北京
文/珩昱投资合伙人曹龙
本文是关于如何完整理解PE行业，以及在PE行业里从事什么角色，和如何进行价值判断的系统性内容，也就是PE行业的三观：世界观、人生观、价值观。
PE行业的世界观
世界观是回答世界是什么，因此具体到PE行业而言就是回答：PE行业是什么？
从整体观来看，世界是一个正态分布，这是一个大前提。因此，PE行业也应该是一个正态分布。具体而言，我的观点是：PE行业在账面收益上是符合正态分布的，但在流动性上PE行业不符合正态分布。这是PE行业最典型的特征。
根据十多年的持续观察，在PE基金的账面收益上，PE行业是遵循正态分布的，人民币和美元基金的形态是一样的。但是同一个样本，现金分配是不符合正态分布的。
对应的图像形态如下：
因此，对应的几个结论：1、这个行业有20%的账面亏损率，以及如果考虑门槛收益，有部分PE基金是不乐观的。2、主力收益区间在8-16%之间，12%是一个中位数。3、在12%之前，简单地通过提高风险容忍度就能获得收益，母基金的间接投资方式是有效的；而在12%之后，通过简单提高风险已经不能显著获得收益了，因此要追求高于12%的收益需要介入主动管理能力才能实现。
账面收益的正态分布，和异常高的非流动性是PE行业的主要特征。
PE行业的人生观
人生观解答的是我想成为什么样的人的问题。
在PE行业中，至少分为三层不同的行业链条：资金提供者（机构投资人）、投资管理人（投资机构）、底层项目（企业经营方），每一层具有不同的身份、角色、行为模式和结果。
机构投资人是资金提供方中最为机构化的一类，机构投资人的身份处于PE行业链条最顶端，具有最高的行业地位和信息优势，其最主要的行为方式基础是资产配置，但其激励机制是最低的。
投资机构是处于行业中端，向机构投资人募资，并向底层项目投资，是这个行业最为活跃的部分，也是这个行业的关键节点。募资时其作为卖方，但在投资时又是作为买方，存在着角色在不同场景下的转换，最主要的行为方式基础是投资，激励程度优于机构投资人。
底层项目是处于行业最底端，行业地位最低，信息最为单一，最主要的行为方式是企业经营，但激励是最高的。
从行业地位和信息丰富程度来说是机构投资人>投资机构>企业，但从激励和获益来说是企业>投资机构>机构投资人。
这个链条上每个角色都是具有成熟的市场格局和剧本，相对应的资产配置、投资、企业经营是三套不同的理论体系和行为方式，建议根据自己的个人偏好，专业能力，职业预期等进行择业。
PE行业的价值观
价值观是关于如何判断价值作出选择的问题。PE的价值观可以分为两层，对事情判断的价值观和人生价值观。
对事情的价值判断在PE行业里其实就是收益，即你判断这个项目或者这个基金能赚几倍的问题。所有人的下意识都是追逐高收益项目，但是我们应当具有高于一般人的基本意识，也即是需要综合考虑风险和收益。
建议以马科维茨的基本原则作为价值判断的准则：在收益恒定下寻求风险最低，以及在风险恒定下寻求收益最高。
具体到PE行业中，根据经验总结，PE行业的风险收益是呈正比例关系的，但是不是简单线性递增，而是一条分段的曲线。具体表现大概是，在12%之前，随着风险偏好的提高对应的收益提升的边际效应是正向且显著的，而在12%之后，风险偏好的提升对应的收益提升边际效应虽然是正向的但是逐渐加速下降。这个与我之前的PE世界观模型是对应的。
在具体底层资产层面，需要特别提醒一点：收益是显性的，风险是隐形的。要用所学的知识和技能去合理地评估风险，这也是金融专业人士和普通人对投资行业的理解和实践的主要差别。
最后我想说说人生价值观的方面。在重点领域里，需要有极高知识储备和能力的人去实现相应的目标。在国家利益面前，个人价值的实现，始终根植于国家发展的根基之上。
来源 | 经作者授权转发
编辑 | 丁开艳
审核丨秦婷
责编 | 兰银帆
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