北京
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：黑貔貅俱乐部
来源：雪球
9.28日金银跌幅都比较大 ， 黄金现货跌了超过3% ， 白银跌了5% 。 但这个时候产生担忧和恐慌都是比较正常的情绪 ， 尤其是股票端 ， 港股的几家纯金股 ， 因为产量不及预期的原因 ， 下跌幅度更大 ， 杀跌力度很强 。
但实际上 ， 把这波黄金行情拆开来看 ， 核心逻辑并没有发生大的改变 。 这一轮的杀跌 ， 和今年5月份的行情很像 ， 本质上都是美联储货币政策预期变化带来的调整 。 背后最核心的驱动因素还是原油 ， 今天布伦特原油重新突破100美元之后 ， 市场开始担心美联储10月会继续偏鹰 ， 紧缩预期进一步走强 。 从这个角度看 ， 当前压制黄金的这套逻辑 ， 是说得通的 。 如果我们把这一波黄金下跌的因子拆分下来 ， 就是经典的西方黄金定价模式:
第一个就是美债收益率持续上行 ， 这个风险我前面已经聊过 ， 即便提示过后 ， 行情依旧在持续演绎 ， 目前美债收益率已经来到5.2%附近 ， 属于过去二十年非常高的位置 ；
第二个是美元指数反弹 ， 之前不少人认为美元会走弱 ， 但我一直不主张过度看空美元指数 。 美元走强之后 ， 受到压制的不只是黄金 ， 铜等有色金属 ， 还有部分科技板块 ， 都承受不小压力 ；
第三个就是大家关注的实际利率持续走高 ， 在传统定价框架里 ， 黄金和美债收益率 、 美元指数 、 实际利率相关性很强 ， 在这种环境下 ， 黄金短期走势被压制 ， 逻辑清晰 。 但现在我们再看盘面最新的情况 ， 这些前期快速发酵的压制因素 ， 有一部分已经开始逐步消化 。 大家最关注的美债收益率 ， 目前已经来到5.2%到5.3%区间 ， 是06 、 07年以来的历史重压区间 ， 短期继续冲高的力度已经有限 。
油价上涨带来的更多是收益率曲线平坦化 ， 两年期收益率上行会更猛 ， 十年期很难继续走高 。 收益率曲线一旦走平 ， 市场对经济的担忧就会抬头 ， 这对黄金而言 ， 反而是长期利好 。 金价已经跌破4150美元 ， 其实已经在计价这层预期 ， 当长端收益率很难继续上行 ， 黄金下跌的动能也会慢慢衰减 。
美元指数前期高点101.8到102附近 ， 这里是重要压力位置 。 美元指数此前已经突破101继续向上 ， 距离高点 ， 可能就差一根或者两根大阳线 。 不过美元继续上行的动能也在逐步减弱 ， 当然不能排除超预期走强的风险 。 金价跌破4150美元之后 ， 从高点算调整幅度达到500美元 ， 不管是下跌力度还是调整速度都很快 ， 这样的行情 ， 超出了很多人的预期 。
拿当前的行情和今年5月份对比 ， 能发现很明显的差别 。 5月那一轮市场恐慌程度更高 ， 当时大家普遍判断加息周期会持续 ， 美联储会多次加息 。 而放到现在 ， 市场主流预期大概率今年只会再加一次 ， 明年甚至不一定继续加息 ， 背后的信号就是收益率曲线已经走平 。 另外一点 ， 央行购金的力度远超市场预期 ， 增持速度很快 ， 我预估9月份央行购金数据依旧会维持高位 ， 8月份就买入了20吨 ， 相当于央行在为金价兜底 。
知道有资金在底部托底 ， 布局的时候就不用过度担忧 。 短期市场确实利空集中 ， 恐慌情绪蔓延 ， 但黄金长期逻辑没有出现问题 。 之前金价上涨的时候 ， 很多人不敢进场 ， 这一轮看到央行持续增持 ， 不少人胆子会大一些 。 既然有央行兜底 ， 该配置就可以配置 。 如果你手上黄金仓位不多 ， 甚至基本没有持仓 ， 遇到合适位置就不要怂 ， 分批配置之后耐心等待就行 。
如果金价继续下跌 ， 央行大概率会加大买入 ， 我们跟着央行布局就可以 ， 想太多反而没有意义 。 当然 ， 如果本身仓位风格比较激进 ， 还是要多加小心 ， 短期行情震荡会很难熬 。 长期来看问题不大 ， 我们只需要等待拐点 。 等美债收益率 、 美元指数 、 实际利率这三大压制因子同步出现拐点 ， 黄金新一轮行情到来也会很快的。
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