大摩闭门会最新分享：现在全球宏观处于一个非常重要的拐点时刻

9月28日，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在每周的闭门会中，围绕美国通胀粘性和利率走势、油价飙升带来的隐患、人民币升值，以及科技革命等话题，分享了最新思考。

他指出，现在全球宏观处于一个非常重要的拐点时刻。

美国现在面临政策困局，

一是财政深陷路径依赖，二是货币遭遇了通胀粘性，三是科技监管被地缘政治所裹挟。

邢自强进一步警示，美伊相持不下的背景下，柴油其实是更致命的隐患；

全球海运方面的柴油市场，每天缺失接近150万桶，占到了正常运量的1/5；

这带来了历史罕见的，柴油对原油的价差达到了破纪录的100美元一桶，

柴油的名义现货价格会突破200美元一桶。

所以，能源端的持续高压，特别是柴油极大的隐患，导致全球的高利率环境可能维持得比想象中更久；

这种形势比人强，也导致了美联储被动式的防御式的加息。

人民币汇率方面，

邢自强表示从去年下半年到现在，人民币存在有序的补涨，而不是大幅度升值；

预计今年大概到6.65左右，明年底有可能到兑美元6.6。

此外，摩根士丹利中国首席策略师王滢补充表示，

在差不多三个多星期之前，对整个中国市场，包括A股市场、港股市场，还有一系列我们覆盖的指数，都进行了调整。

恒生指数，预测新的基准情形是26550点，恒生国企指数是8900点，

明晟中国指数是80点、沪深300指数是4880点；

所有这些目标价都是看到明年6月份。

短期市场投资环境边际出现一定程度恶化，美股韧性无法映射到港股。

国庆长假前以谨慎配置为主，

建议采用杠铃策略，红利端增持金融板块，

增加银行和保险相应配置，以短周期熨平投资组合波动率、增加现金收入。

投资报（liulishidian）整理精选了大摩闭门会精华内容如下：

美深陷政策困局

货币政策不得不踩一点刹车

现在全球宏观还是处于一个非常重要的拐点时刻。

过去两个礼拜，我们看到了美联储的防御性加息，看到了原油价格的飙升，也看到了G2峰会。

今天我会就美国的通胀粘性和利率走势，

以及我们对中国政策层面可能出台的一些定向微调，给经济的托底，以及对人民币汇率的一些思考，给大家抛砖引玉。

首先来看美国，

美国现在面临的政策困局，可以用三句话简单地总结。

一个是财政深陷路径依赖，

第二是货币遭遇了通胀粘性，

第三是科技监管被地缘政治所裹挟。

这是美国的一个政策僵局。

过去四年，美国名义GDP的增长每年都维持在5%以上，最近两个季度甚至接近6%。

这么火热的增长，通胀也居高不下。

但是在这样的背景之下，美国的财政政策却陷入了路径依赖，保持了非常惊人的扩张惯性。

财政赤字率高达GDP的6%，

年年累积下来，经济还比较热，该进行收缩却没有收缩，

反映了它财政上的路径依赖。

也就是说，由于它海外对地缘政治的种种诉求造就的财政刚性支付，

以及国内两党对于减税和增加开支这方面有很大的剪刀差，谈不下来，所以过不了苦日子，

造就了美国当前的宏观失衡。

这个失衡是否靠加息就能治理，肯定是很难的。

尽管在过去两周，我们看到美联储兑现了25个基点的加息，利率市场也经历了一定的“完美风暴”。

但是这背后的实质，与其说是美联储主动的新一轮紧缩周期，

不如说它是被市场逼到墙角的一个防御性动作。

因为其实美债的收益率从3月份以来已经飙升了120到150个基点了。

这里面主要就是通胀的粘性，特别是能源冲击，它持续的时间越来越长。

大家看到我们报告里面的数据，今年财政还是太宽松了，

早些时刻美国实施的财政退税，导致税收的返还同比增长了20%。

也就是说，美国的财政是通过退税的方式，来增加对老百姓资产负债表的支持，哪怕当前经济增速还行；

而且二季度尽管通胀上去了，影响了中低收入群体的消费实力，

但是它的家庭净财富增长——特别是由于美国的股市和公募基金，总体来讲保持了良性上升，

导致家庭净财富二季度高达13万亿美元的增长。

所以美国高收入群体的消费依然是坚挺的，

所以从这个角度，美国早就应该收缩了，

不应该通过财政退税的方式来支持消费者了。

但是它也陷入了这种思维定式，两党对于“过苦日子”进行财政整肃，达不成共识。

国内去杠杆陷阱

资产负债表修复不能靠做减法

反观中国，面临这样外部的复杂环境，中国国内的情况其实挑战特别大。

因为反过来看，我们过去3年低物价的循环没有突破，还在通缩的边缘。

名义GDP增速一直是在4%出头徘徊，

包括两年前9·24、9·26的政策出台，提振市场信心有了一定的效果，但是总体的经济体感依然偏弱。

最近，我们发布了一篇《去杠杆陷阱》，

资产负债表的修复不能靠做减法，不能靠过苦日子。