“K型分化”困境中的国家能源集团

近年来，国家能源集团的煤炭煤电依赖症越来越严重，煤炭煤电业务与新能源业务的发展已经形成了“K型分化”。

国家能源集团曾是五大发电集团的执牛耳者，依靠煤炭煤电一家独大。2020年“双碳”目标提出后，国家能源集团也开始加快向新能源转型，5年间新能源装机狂增了近1亿千瓦，在“五大六小”电力央企中排名第一。

但新能源装机增长的同时，国家能源集团的煤炭煤电依赖症还加重了。新能源量价齐跌，无法为国家能源集团提供足够的收益，反而是煤炭煤电业务，不仅支撑了集团业绩增长，还能实现“旱涝保收”。

对于国家能源集团来说，新能源与煤炭煤电业务的分化如果持续下去的话，能源转型的目标势必将越来越难完成。

一煤独大难撼动

国家能源集团之所以能成为五大发电集团中的“老大”，主要归功于煤炭与煤电业务。

首先，煤炭业务方面，集团旗下的“煤老大”中国神华（SH：601088）仅是卖煤就能年赚五六百亿元。

中国神华2021年以来归母净利润

2021年，煤电集体巨亏，华能集团旗下华能国际（SH：600011）因为拥有逾1亿千瓦的煤电装机，那一年亏了102亿元。而同年，中国神华净利润达到了502.69亿元。

2024年、2025年，煤电盈利复苏，华能国际净利润也不过是100亿元多一点；而同期，中国神华净利润分别为586.71亿元、528.49亿元。这让“五大六小”们艳羡不已，并且留下了一个深深的领悟：搞电的不如搞煤的。

中国神华大赚特赚之际，市值一度超过了锂电巨无霸宁德时代（SZ：300750）。2024年1月5日，中国神华股价报33.45元/股，创下2008年5月以来新高，总市值达到6646亿元。同日，宁德时代股价报150.9元/股，总市值为6638.2亿元。

既然神华这么赚钱，那就继续加码吧。于是，国家能源集团又开始酝酿一场资产大重组——将旗下12家煤炭企业一股脑注入中国神华。

华夏能源网注意到，2026年3月，中国神华完成收购国家能源集团旗下12家核心企业股权，煤炭保有资源量从343.6亿吨增至684.9亿吨，增长64.7%；煤炭可采储量从150.9亿吨增至345亿吨，增长97.8%；煤炭年产量预计提升至5.12亿吨。至此，煤炭“超级战舰”已经整装待发。

除了煤炭业务，国家能源集团的煤电业务也一直是最强的。2020年底，国家能源集团共拥有19078万千瓦火电装机（总装机占比74%），位居全球第一。“十四五”期间，国家能源集团又新增了近4000万千瓦火电装机。截至2026年6月底，国家能源集团火电装机增长到了23313万千瓦，自然还是全球第一。

依靠煤炭与煤电业务的碾压式发展，国家能源集团实现了一家独大。华夏能源网注意到，截至2025年底，国家能源集团总资产达到2.35万亿元，利润总额为1276亿元。同期，第二名国家电投集团总资产约1.98万亿元，利润总额超500亿元；第三名华能集团总资产约1.81万亿元，利润总额约569亿元。二三名加起来，赚的钱都没有国家能源集团一家多。

新能源有装机缺效益

与煤炭、煤电业务一路扩张式发展形成鲜明对比，国家能源集团的新能源业务处境艰难——有装机乏出力（发电量），有规模乏效益（盈利）。

截至2026年6月底，国家能源集团的发电总装机容量已突破了4亿千瓦，达到40000.6万千瓦，约占全国总装机的十分之一。其中，火电装机23313万千瓦，风电装机7423万千瓦，太阳能发电7150万千瓦，水电2318万千瓦。

“十四五”的5年间，国家能源集团新能源装机净增9800万千瓦，近1亿千瓦，这在“五大六小”发电集团中居第一位。

今年6月，国家能源集团在江苏如东建成全国规模最大“光氢储一体化”海上光伏项目

但是，国家能源集团近1.5亿千瓦的新能源装机，似乎有点“中看不中用”，整体效益不容乐观。

首先，国家能源集团的新能源发电量仍很有限，且下滑压力很大。

2020年，国家能源集团2.5亿千瓦电力总装机，产生的总发电量为9828亿千瓦时。到了2025年底，国家能源集团电力总装机逼近了4亿千瓦，而总发电量却仅有1.3万亿千瓦时左右。也就是说，5年间电力总装机增长了6成，总发电量增长仅3成。而且，新增加的3000亿千瓦时发电量中，恐怕多数还是由火电装机贡献的。

其次，国家能源集团的新能源业务还在持续经受低电价的折磨，新能源收益持续走低。

华夏能源网注意到，2026年上半年，国家能源集团旗下国电电力（SH：600795），在光伏装机规模与发电量双增的背景下，净利润由去年同期的7.69亿元降至2.58亿元，降幅高达67.3%。而风电为主的龙源电力（SZ：001289），上半年实现营业收入146.42亿元，同比下降6.48%；归母净利润23.93亿元，同比下降29.10%。

这一趋势若延续下去，要不了多久，新能源就将成为国家能源集团的沉重包袱。很显然，这与国家能源集团发展新能源的初衷是相悖的，也是谁都不愿意看到的结果。

结语

虽然国家能源集团的煤炭、煤电与新能源装机规模都呈现出快速增长态势，但却有着截然不同的境遇。煤炭、煤电业务一家独大，为集团贡献了丰厚的利润；而新能源的电量、电价双双走低，日渐拖累集团业绩。

当然，这种“K型分化”形成因素复杂，并非国家能源集团的本意，也并非是它一家的问题，其他几大发电央企同样存在这个问题。然而，“K型分化”持续下去的结果，必然会是国家能源集团的能源转型目标渐行渐远。实现煤炭煤电业务与新能源业务的均衡、协调发展，已是摆在公司领导案头的紧迫任务。