一只物理AI新股，第一天涨265%、第二天跌47%：港股打新客的"一天腰斩"

9月30日，欢创科技（06802.HK）登陆港交所主板，顶着"高精度AI空间定位第一股"和"物理AI"双重光环，开盘168港元，尾盘再度拉升，收报215.2港元，较58.85港元的发行价暴涨265.68%，总市值冲上207.83亿港元——当天港股新股里最亮的那颗星。10月2日，第二个交易日，它高开在214港元，然后直线跳水，收盘暴跌47.49%、报113港元，市值缩水至109.13亿港元。中签的投资者还没来得及庆祝，账户浮盈已经蒸发了大半；首日追高买入的人，单日被腰斩。

涨265.68%用了一整个交易日，跌47.49%只用了半天。这就是港股新股市场的 September：不是故事不够好，是价格走在了故事前面太多。

狂欢是怎么点起来的

复盘这场过山车的前半程，燃料有四桶。

第一桶是稀缺标签：物理AI——2026年最热的资本叙事之一，叠加"全球扫地机器人空间感知解决方案第一"的行业地位，让欢创科技成了新股货架上的限定款。第二桶是认购数据：公开发售获3546.91倍超额认购，一手中签率只有2%，国配认购5.53倍，乙组大户打新3444万元都未必能中一手——"中签即暴赚"的预期被稀缺性无限放大。第三桶是业绩：上市首日当晚披露的半年报足够亮眼，2026年上半年收入4.13亿元、同比增长41.4%，期内溢利1197万元、同比大增387.7%，毛利7657万元、同比增长99.4%，激光雷达产品总出货量超过700万台。第四桶是机制：港股新股发行机制调整后，公开发售份额不再随散户认购热度回拨，筹码高度集中，流通盘仅1158.88万股——市值被小额资金轻松推高的结构性条件，全都齐了。

四桶燃料浇在同一把火上，265.68%就这么烧出来了。

第二天，市场开始对答案

10月2日的暴跌，表面看有大背景：当天港股AI板块普跌，恒生指数跌超2.6%，MINIMAX跌超6%、智谱跌近5%。但欢创科技47.49%的跌幅，远超大盘能解释的幅度——市场在给它上上周的狂欢对答案。

答案摊开是这样的：这家公司本身并不差——成立于2013年，做扫地机器人的"眼睛"，累计出货超4600万台，客户覆盖石头、小米、科沃斯、美的，2025年按收入计排名全球第一，场地里摆的是真产品不是PPT。差的，是那个207.83亿港元的定价。

按2025年全年净利润220万元计算，首日市值对应的市盈率接近1000倍——作为对照，同期上市的宇树科技估值也不足300倍；即便腰斩之后，欢创科技的市盈率仍在500倍以上。再看质地：2023年到2025年收入3.32亿、4.33亿、6.14亿元，2025年才刚刚扭亏，净利润只有220万元；毛利率16.5%；上半年净利率约2.9%。更大的隐忧在结构里：占收入44.8%的传统三角测距激光雷达正在下滑——客户在新品设计中转向dTOF，新动能（dTOF上半年收入大增350%）在补位，但补位者的单价和格局尚未稳固；它服务的扫地机器人整机市场，到2030年的总盘子也只有约52亿元。一家刚盈利的零部件公司，撑不起207亿的定价，第二天市场只是把这个结论说出了口。

还有一层背景值得记下：9月以来港股新股行情急转直下，当月12只新股7只破发，破发率58%；同期上市的另一家物理AI概念公司本末科技，首日涨7.41%、次日即回落4.31%。物理AI的资本潮，正在整体进入"证伪期"——一级市场的光环，到二级市场是要用脚投票的。

谁被割了，谁还站着

舆论第一时间把矛头指向保荐人，"割韭菜"的说法满天飞。但拆开持仓结构，真相更冷峻：打新中签者即便没在215港元的高点跑掉，113港元的股价仍较58.85港元的发行价高出92%——他们的账户还是红的。真正被腰斩的，是那些在首日暴涨情绪中追高买入的人：他们买的不是发行价，是市场自发形成的情绪价。发行定价偏低制造了巨大的打新套利空间，情绪把首日变成狂欢，而狂欢之后，价格必然向基本面回归——这场腰斩里没有阴谋，只有钟摆。

对三类人，这两天是三堂课。

对打新者：中签不等于锁定利润，港股新股首日不设涨跌幅，265.68%的涨幅本身就是风险信号——涨幅越大，意味着价格离锚越远。对散户：追高的本质是买别人的情绪，而情绪的保质期只有一个交易日。对公司：欢创的产品力、客户名单、出货规模都是真的，但市值管理的第一课是，二级市场最终只为"持续盈利的能力"定价，"全球第一"的份额，也要换算成利润才有分量。

数字经济应用实践专家骆仁童博士对此有个判断：物理AI正在从"概念溢价"走向"估值证伪"。一级市场的光环，在二级市场用脚投票时会迅速褪色——市场已经不再为"你是做什么方向的"付钱，只为"你交付了什么"付钱。这轮港股物理AI新股的集体波动（欢创腰斩、本末回落）不是这个赛道出了问题，而是定价权从故事手里交还给报表手里的过程。谁能拿出真实交付而非PPT，谁才过得了上市这一关——上市只是开始，不是庆典。而两天过山车里最值得记下的，是那只看不见的锚：首日265%的涨幅里没有基本面的影子，次日47%的跌幅里却全是——市场情绪能把价格抬离地面，但抬不走地心引力。对"物理AI"这类正在被资本追逐的标签而言，欢创的两天不是反例，是预演：所有被概念推高的估值，最终都要在交付数据面前重新称重。

欢创科技不差：全球第一的份额、4600万台的累计出货、石头小米科沃斯美的的客户名单、刚刚转正的利润表。差的是那个用1000倍市盈率撑起来的207亿——两天后，市场把它修正成了109亿。

涨265.68%，用了一整天；跌47.49%，只用半天。向基本面回归的路，从来不需要那么久。

至于那些单日被腰斩的追高者——记住的不是疼，是下次看到"第一天涨265%"时，先问一句：它值这个价吗？想清楚这个问题，港股新股的过山车，就再也不敢带你玩了。

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