黄金跌三成有人接，白酒跌三成没人接

今年跌得最凶的两样东西，一个是黄金，一个是白酒。

按国际通行的伦敦金午后定盘价，1月底冲到每盎司5405美元，到6月下旬回到4001.8美元，五个多月最大回撤约26%。若看盘中现货价，从5595美元掉到3959美元，回撤接近三成。年初那波涨幅，一把抹平。

同年，国家统计局的表上，1到8月酒、饮料和精制茶制造业营收9018.2亿元，同比下降7.7%；利润总额1431.0亿元，同比下降34.7%。

跌幅看着差不多。跌完之后的样子，完全不一样。

一、先别急着说，硬奢已经退完了

先把黄金这边说清楚，因为它最容易被读错。

有一种说法是，硬奢已经走完一轮暴涨暴跌，开始企稳了。支撑这个说法的是今年上半年金银珠宝的月度曲线：4月单月同比-21.3%，5月-8.9%，6月-3.4%，降幅一路收窄，上半年累计还有+1.9%。

曲线确实在往回收。但这条线只画到6月。

到8月，金银珠宝类当月零售额247亿元，同比-17.5%，降幅比7月又扩大了7.4个百分点。累计增速从上半年的正1.9%，掉到1到8月的负1.5%。

所以准确的说法是：硬奢也没退完，它现在还在往下走。

二、真差别不在跌多少，在跌的时候谁在接

黄金和白酒最大的不同，不是跌的幅度，是跌下去那一刻，有没有人愿意出手。

中国黄金协会的数据，2026年一季度，全国黄金消费量303.29吨，同比还涨了4.41%。总量看着挺热。

拆开结构，完全是两回事：

黄金首饰84.62吨，同比大跌37.1%；金条和金币202.06吨，同比大涨46.4%。金条金币的消费量，已经是首饰的2.4倍。

这说的是一件事：黄金的"消费属性"在塌，"金融属性"在补。

价格越跌，把它当资产买回去的人越多。有金店里出现的画面是，顾客不往首饰区走，直接上楼看投资金条。6月末，我国黄金储备7544万盎司，环比又增加了48万盎司，这是连续第20个月增持。

跌也要分怎么跌。有报价的东西跌下去，很快就试得出什么价位有人伸手。

三、白酒的"金融属性"，从来没有回购方

白酒这一年多被反复讲的一句话，是"它有金融属性"。

这句话只在一种条件下成立：价格在涨，并且永远有下一个人愿意用更高的价格接下一手。

问题是，支持这个循环的三样东西，白酒一样都不占。

第一是报价。金条跌了，市场有一个公开的基准价，买卖双方按基准加减一点点加工费就能成交。白酒没有。同一款酒，一批价、二批价、终端零售价、烟酒店给熟客的实价，能差出好几个台阶，且没有一处是公认的报价中枢。

第二是回购。金店和银行会把金条买回去。白酒没有做市方，没有人挂牌收。你在渠道里捏着的货，变现只能去找下游，或者自己想办法消化。

第三是不可逆。金条放十年还是金条。酒是配着场景存在的东西，宴席不开、礼不送，它就只能是仓库里的一箱纸箱，还要占着你的资金与库房。

于是同样叫"囤"，资产的属性完全相反。上行周期里，囤货是提前锁定未来的涨价；开关一拧到下行，囤货立刻变成负债，而且是所有人同时在找同一个买家的那种负债。

白酒行业观察员李十方认为：白酒从来就没有真正的金融属性，它有的只是一段价格上涨期里被误当成金融属性的囤货需求。区别在于，黄金有一个按报价收回去的市场，白酒没有。

白酒缺的，正是这一条有人接得住的腿。

四、价稳住了，需求没回来

看今年这个双节就明白了。

多家券商在各地跑完渠道之后，反馈出奇地一致：旺季平淡，动销同比下滑约10%，终端烟酒店两位数下滑不少见。西南市场有烟酒店老板的反馈更直白，对行情没抱什么希望，今年还在往下走。

价格却是另一个方向。10月4日，一份覆盖十二个大单品的终端零售均价日报显示，四涨七跌一平。

五粮液普五八代一天涨了10元到805元，收复800元关口；飞天茅台跌2元到1801元，也已经连续15天站在1800元以上。往下的同样在动：青花郎跌6元至696元，洋河梦之蓝M6+跌7元至625元。

十二个单品各取一瓶打包，总价10799元，比前一天少7元，是三天来的新低。

价格天天在动，单品的涨跌天天在换，但没有一个人敢说需求回来了。

这就是这轮调整最容易被读错的地方：价格是被控货托住的，不是被需求拉起来的。

有券商把第一个供需拐点放在四季度去看，下一个观察节点是双十一。这个分寸是对的。旺季不压货、库存下降是真事，但它解决的是"供给端不再添乱"，不等于有人多点了一瓶。

五、一年一提价的这套逻辑，今年彻底失灵

把两条线并起来看，能看到一件更硬的事。

过去很多年里，高端白酒的价格里有一块不是"喝"撑起来的，是"囤"撑起来的。礼品、宴请、面子，加上一条默认假设：明年会比今年贵。

厂家按这个假设定年度提价节奏，渠道按这个假设提前打款拿货。提价一度不只是厂家拿走增长的那一把工具，它同时给全链条创造了持货收益。

当价格转跌，这套东西是反着转的：提价不再创造持有收益，而是把库存风险重新分配给了拿货的人。厂家越想把价盘往上托，就越依赖控货、停货、缩减投放，而这些动作全都压在同一个方向上，让渠道的周转更慢。

前面提到的那条差异，这时候就显得特别实在。

金价的托底，来自另一群人的另一笔账。他们买的时候算的是资产配置、是保留财富、是跟消费场景无关的诉求，所以在价格跌的时候继续买。白酒没有这样一群人，它只有一条需求线，那条线现在还在往下走。

白酒行业观察员李十方预判：这轮真正的分水岭，不是哪个价格带先止跌，而是那条"提前打款、明年更贵"的链条彻底断掉。它断了之后，渠道拿货就不再有持有收益，只剩下周转速度这一件事可以算。

对行业里的人来说，判断依据也就得换。

以前看一个品牌成不成，看它敢不敢提价、提多少、一年提几次。现在这些动作的信号价值都在变弱。真正能看的，是它在哪些场合被真的开瓶，它的货在一个正常店里多久能转一圈，以及它答应你的费用能不能按时核销。

提价这个动作，厂家自己就能做。开瓶率做不出来。

黄金跌三成，是因为有人觉得这个价可以买；白酒跌三成，是因为下一个买家还没出现。

你手上今年最不好卖的那个品，是送礼的那部分先不动了，还是宴席的那部分先不动了？评论区说说，是哪一个先停的。