美债创新高到底在说什么？

嗯，美债又创新高了。

很多人搞不懂美债到底是什么，这个词本身特别容易让人误解，新闻里提到的「美债」，一般有三层完全不一样的含义，还经常被混用。

第一层，债券本身。美国财政部发行的债务凭证，相当于美国给大家打的欠条，谁借钱给它，它就按约定的时间和利息还钱。

第二层，是债券收益率。也就是，这张欠条在市场上交易时，对应的投资回报，它和债券价格是反向变动的，价格涨了收益率就跌，价格跌了收益率就涨。

第三层，是各国持有美债的总规模。中国、日本等国家手里囤了多少美债，属于存量数据。

新闻里经常把这三层意思混为一谈，每次看到「美债创新高」的标题，普通人根本分不清，到底是收益率涨了？还是各国持有的总量变多了，很容易被误导。

给举个例子，就明白歧义在哪了。

就拿「苹果」来说，在水果店指的是水果，在手机店指的是电子产品，在股市里指的是苹果这家上市公司，同一个词语，场景不一样，含义天差地别。

「美债」也是这个道理，不同语境指代的内容完全不同。

所以，我先统一一下口径，接下来提到的「美债」，只代表债券本身，所有和价格波动相关的变化，一律用收益率来表述。

这样之后再看到「美债创新高」，就能明确知道，说的是美债收益率在上涨。

收益率涨，听起来是好事，对吧？恰恰相反。手里拿着债券的人，遇到收益率走高，代表手里的债券在贬值。

为什么会这样？先把逻辑讲清楚。一张债券刚发行时，每年给多少利息、到期返还多少本金，就固定下来不会改动。

举个例子：

你花100块买一张债券，票面利率3%，每年能拿到3块利息，到期拿回100块本金，这笔约定，从买入那一刻就定死了。

可市场行情一直在变，过两年，新发行债券的利率涨到5%，其他人买新债券每年能拿到5块利息，这时，手里这张每年只给3块利息的老债券，想继续按100块卖出去，肯定没人愿意接。

想要有人接手，只能降价。降到多少？大概降到95块左右，别人才觉得划算；花95块买你这张债券，每年拿3块利息，到期还能拿100块本金，算下来回报率跟市场差不多。

这就是债券价格和收益率的规律：价格下跌，收益率就上升，两者反向变化；新闻标题里提到的「创新高」，本质对应债券价格在下跌。

再换个生活化例子：

早些年入手一套房子，当时房贷利率只有3%。几年之后，市场上新房贷利率涨到5%。

这时其他人贷款买房的成本变高，这套带着「低利率」属性的老房子，转手就没有吸引力，想卖掉，只能降价。

美债也是同一个道理，老债券锁定了偏低的固定利息，市场上新债券利息越来越高，老债券失去竞争力，只能降价。

债券跌得越厉害，对应收益率就越高，新闻里「美债收益率创新高」的底层逻辑就在这里。

反过来说也成立：如果未来收益率下降了，债券价格就会涨回来。为什么有些人专门在收益率高的时候买入？他们赌的是以后收益率会降，手里的债券会升值。

但赌对了是本事，赌错了就是前面说的那种亏损。

所以说，收益率创出新高，意味着债券持有者账面亏钱，当初花100块入手的债券，现在可能只值95块、90块，甚至更低。

对了，这里我还要补充一点，债券到期时，美国财政部会按照当初约定足额还本付息，这套兑付信用目前没有出问题，短期内也不会崩塌。

简单讲，只要一直拿着债券等到期、不中途卖掉，就不用在意账面涨跌，到期依旧能拿回100块本金。

但现实里大部分人不会一直持有到到期，债券可以在市场来回交易，持有期间所有价格波动带来的盈亏，都得持有人自己承担。

所以，「创新高」三个字，代表打算卖出债券的人会亏损，至于适不适合进场买入，另外一回事了。

搞清楚了收益率，那就要看一个更具体的问题了：数字到底算不算高？

「新高」两个字，里面藏着不少门道。有的说是「24年新高」，有的写「19年新高」，还有笼统写「多年来最高水平」。

看多了很容易迷糊，到底哪个才是真的？

我把衡量标准理清楚，先说30年期美债，属于期限最长的一档。9月底收盘到5.63%，上一次达到该水平还是2002年，所以叫「24年新高」，说得通。

再看10年期，收盘大约5.3%，该水平要往回追溯到2002年，所以也是「24年新高」，同样说得通。

还有一个参考口径是国债拍卖，9月中旬美国财政部发行10年期国债，中标利率4.834%，该数字是2007年之后的最高点，于是，就有标题写「19年来最高拍卖利率」，同样没有说错。

同样叫「新高」，30年期和10年期虽然都叫「24年」，对应的绝对数值完全不同；再加上拍卖口径的「19年」，谁都没有造假，但放在一块看，普通人就容易混乱。

为什么不同口径对应的年份不一样？

因为期限越长，波动越大。30年期美债对利率变化最敏感，涨起来幅度更猛，所以更容易成为标题里的「多年新高」；换成别的口径，比如拍卖利率，对应的年份又不一样。

更麻烦的是，有些人会故意模糊。

比如：8月份30年期冲到5.3%以上，有人写「美债收益率创多年新高」，确实没错；到了9月底涨到5.63%，同样的标题又出现一次。

两次点进去，看到同一个故事，但数据已经不一样了。

今年5月，30年期收益率突破5.0%，当时也有人喊「多年新高」，可往前翻就能发现，5.0%这个点位在2023年10月就已经出现过，根本算不上什么「多年新高」。

所以，再看到「N年新高」的标题，记得抓住两个关键点：

一，哪个期限的债券，30年期、10年期还是2年期？对应的「N年」完全不是一回事；第二，具体涨到了多少。

举个例子：

看到「30年期创24年新高」，就知道，是30年期涨到了5.7%那个水位；看到「10年期创24年新高」，是10年期到了5.3%左右。两组数字一对照，高不高、新不新，马上就有概念了。

只说「新高」没有意义，得看清具体数值，才能判断高点到底分量如何；找齐两个关键词，才知道有几分真，找不齐，它只是一个吓人的表达。

好，收益率的机制清楚了，「新高」的读法也清楚了，那收益率为什么会涨到这个水平呢？

先排除一个误区：很多人第一反应是美联储在加息，所以利率高了。

事实上，美联储只能影响短端利率，也就是2年期以内的部分；长端利率，比如10年期、30年期，是市场定价，买家说了算。

这事不全是美联储造成的，核心原因在买家这边。

美国财政部现在的债务已经到了40万亿美元，每年光利息支出，就要超过1万亿美元；更要命的是，赤字还在扩大，旧债的利息还没还完，新债又发出来了，利息滚利息，账本越堆越厚。

债务总量越滚越大，买家再来接手新债券时，自然会要求更高的收益，不然没人愿意掏钱；收益率持续走高，本质上是买家在给美国的这笔巨债报价。

那这件事和我们普通人有什么关联？ 影响还真不止一层。

第一层，直接会亏钱的群体。

如果你手里有美元存款、买过QDII基金，或通过别的渠道配置了美元资产，美债收益率上涨，就代表手里的债券类资产会贬值。

拿期限最长的品种举例，20年期以上的美债ETF，从高点算起，跌幅已经超过40%。

很多人前两年美元存款利率高的时候换了美元，以为稳稳吃利息，结果如果配了债券类资产，债券那头把利息全亏回去了。以为换了美元就安全了，只是换了一种亏法。

第二层，间接带来的影响。

美债收益率走高，中美之间的利率差就会倒挂；美元利息比人民币更高，资金就更愿意留在美元资产里。

具体看数字：

美国10年期国债收益率5.3%，中国同期大约1.7%，中间差了超过350个基点。同样买债券，美元资产多给3个多点的回报，差距摆在这里，资金自然不愿意回来。

国内如果想降息拉动经济，要是降息幅度太大，资本就容易往外流，人民币汇率会承受压力。

第三层，看一组数据，中国持有的美债大约有6180亿美元，全球第三大海外持有方。

该数字从峰值算起，已经减持了将近一半。但问题是，边卖边亏，收益率上涨，手里还没卖掉的那部分，账面价值也在缩水。

第四层，就算什么美元资产都没配置的普通人。国内房贷利率这几年虽然一直在往下调，但没法降到很低，一部分原因就受美债收益率牵制。

四层加在一起，逻辑很清楚：美债收益率走高，不是远在天边的数字游戏，它直接连着钱包。

所以说，大家常听到的「无风险」，意思只是美国政府不会赖账，到期会按时还本付息；不等于买入之后不会亏损，只要中途卖出，价格涨跌带来的盈亏，都得自己承担。

回到开头那句话：嗯，美债又创新高了。

现在知道了，它说的是收益率在涨，持有人在亏，而且要看清楚是哪个期限、涨到多少；更重要的是，该水位是买家在给美国的账本开价，账本越厚，要价越高。

这句话，以后比多数人读得明白。

数据来源：

[1].FRED、美国财政部、TIC 国际资本流动数据、国债拍卖公告及机构公开研报；本文不构成投资建议