某队来了，但眼里没多少光！

光模块终究还是没扛住！

大哥二哥已经8连阴，源杰、东山昨天跌停后，今天再次大幅低开，市场总体表现为见光死，科技的其它方向也跟着一块嚎丧，即使是下午某队入场，AI硬件也没有成为主攻的方向，相反软趴趴的软件方向获得了情绪的加持。

骨头最硬的光模块到底怎么了？

1

说废话就是机构资金跑路了，买方力量弱，卖方一砸一个坑。

基金中报的时候我们分析过，电子和通信是公募基金前两大重仓行业，占比超过50%，抱团效果是历史极值，其中公募的前十大重仓股中有四只都和光有关，大哥、二哥甚至是前两大重仓股。

从昨天的资金流向统计来看，ETF资金净流入近180亿，科创、创业板是主要流入方向，说明喜欢短线抄底的资金昨天并没有跑路，相反还加仓了。

但代表市场情绪指标的杠杆资金完全相反，虽然整体流入近40亿，但半导体和通信行业合计减少30亿，有被动平仓的可能。

另外部分专户资金、险资、公募基金、量化资金也起到了推波助澜的作用，有消息说已经开始了约谈，今天某队也开始护盘，主流宽基指数成交明显放大，说明3800依然是某队的底，但眼里没有太多的光。

2

至于内在原因有两个：

第一、FCC传闻。

10月8日暴跌最直接的导火索，是摩根士丹利在国庆假期发布的一份研报。报告推演了一种可能：美国FCC未来或通过“受控清单”机制限制中国产光模块进口，但并非全面禁运，而是设置一个“65%美国含量豁免”门槛——物料清单中美国企业价值占比达到65%的产品，仍可进入美国市场。

这条“豁免路径”看似留了口子，其实是个坑：如果规则落地，国内光模块厂商要向美国大量采购激光器、DSP等高价值器件来凑够65%的美国含量，等于把利润最肥的环节拱手让给美系供应商。光模块整机厂的角色，会从“高毛利的高端制造”退化为“低毛利的组装环节”。

第二、光芯片降价。

比FCC传闻更让产业界紧张的，是光芯片价格的实质性松动。

9月30日，长光华芯董事长闵大勇在业绩交流会上公开表示：“目前光芯片受供需关系紧张的影响，整体价格比较稳定；长期来看，随着良率提升、产能扩充以及新参与者进入，不排除有价格下降的可能”。这是一句大实话，但在资本市场听来，就是一封“利润预警” 。

鬼故事负责杀估值，降价传闻负责杀利润逻辑。

虽然多家机构强调这份研报只是“假设推演”，并非FCC正式规则，同时大哥之前也出来解释市场传言的降价幅度过于夸大，但市场显然没有买账。在光模块板块估值处于历史高位、情绪极度脆弱的节点上，一份研报、一个鬼故事足以成为压垮骆驼的最后一根稻草。

最直观的就是昨晚上一则关于OpenAI年化收入疑似下降的传闻，就推动昨夜美股AI科技下跌，实际上只是统计口径不同造成的，有点乌龙，我们科技研究员上午已经在内部星球上传了分析。

3

当然出现这种风声鹤唳的情况，宏观扰动也贡献了力量。

先说油价。

10月7日，老美说可能在美国中期选举前胖揍朗子，朗子反手就宣称霍尔木兹海峡“处于关闭状态”，虽然嘴炮的概率很大，但美债收益率却很听话的呼呼上涨。

传导路径：油价上涨→通胀预期回升→美债收益率上行→成长股估值承压。

其次就是美联储加息那些事。

截至10月9日，CME“美联储观察”数据显示：10月维持利率不变的概率为82.3%，累计加息25个基点的概率仅为17.7%。但12月的数据就没那么好看了——维持利率不变的概率骤降至18.7%，累计加息25个基点的概率升至64.1%，累计加息50个基点的概率为13.7%。

换句话说，市场认为10月大概率不动，但12月几乎铁定要加。

这对权益市场的表现形成了一定的压制。

好消息是马上就要开始密集的季报披露环节，光通信大概率能凭借强硬的基本面止止血。至于预期的全面反攻，可能难度有点大，现在缺一个新的deepseek时刻，人心散了队伍就不好带了。

另外不要再问牛去哪里了，我这里统一恢复一下：

红牛卖饮料去了，公牛在卖插座，黄牛在排队抢新机，肉牛在屠宰场，慢牛在口号里。

风险提示：本文所有内容均不构成任何投资建议，请务必结合自己的风险承受能力独立判断。历史业绩以及短期涨跌均不预示未来表现。市场有风险，投资须谨慎。

P I C U S

派克斯研究院

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