海外研选日报1009｜高盛：预测市场显示民主党横扫国会概率升至65%

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

高盛：美国通胀超预期多为暂时因素 2027年底料降至2.2%

高盛10月7日发布研报指出，美国8月核心PCE同比上涨3.0%，比该行年初预测的2.3%高出0.7个百分点。但约四分之三的偏差来自暂时性冲击及统计误差，并不意味着基础通胀趋势明显加速。该行预计今年底核心PCE降至2.9%，2027年底进一步降至2.2%。

分项来看，消费电子产品贡献逾0.3个百分点，其中计算机软件及配件贡献0.2个百分点。高盛认为，该分项在PCE中的权重约为CPI的30倍，且未进行充分的质量调整，可能将AI功能提升计入涨价，导致核心通胀被高估约0.1个百分点。随着内存价格冲击消退，相关压力预计明年减弱。

能源冲击是另一主要来源。伊朗战争推高航空燃油价格，航空运输贡献约0.2个百分点；计入其他项目的成本传导，能源冲击合计贡献约0.3个百分点。

关税传导也强于预期。高盛将关税成本向消费者转嫁的峰值比例估计从70%上调至80%，但有效关税率下降抵消部分影响，最终贡献约0.1个百分点。

住房通胀降温慢于预期，贡献约0.1个百分点。相反，药品和二手车价格合计使通胀低于预测0.2个百分点。药价下降主要受医保谈判、TrumpRx折扣计划及药品专利到期推动；二手车则受到高利率抑制需求和供应正常化影响。高盛认为，这些降价不太可能逆转。

总体而言，高盛估计，真正具有持续性的通胀超预期部分仅约0.2个百分点，主要来自住房和其他AI相关电子产品。随着一次性因素消退，预计2027年底核心商品和核心服务通胀将分别降至0.4%和2.8%。

高盛：民主党横扫美国国会概率约65% 共和党加码关键选区

高盛10月8日发布的《美国选举监测》报告显示，距离11月3日中期选举不足一个月，预测市场认为民主党同时夺取参众两院控制权的概率约65%，赢得众议院的概率超过90%，但参议院选情仍存在较大不确定性。

众议院方面，民主党只需净增3席即可取得多数。全国通用选票民调中，民主党平均领先共和党8.9个百分点，较上周扩大0.5个百分点、较9月初扩大2.2个百分点。相较2024年共和党领先2.6个百分点，整体选情已向民主党摆动约12个百分点。

目前共和党控制的29个选区中，特朗普2024年的胜幅不足12个百分点。预测市场认为，民主党候选人在25个共和党现有席位的胜选概率至少达到50%。高盛认为，重新划分选区给共和党带来的净收益可能仅为数席。

参议院方面，民主党需要净增4席，预测市场给予其赢得多数席位65%的概率。民主党在7个共和党现有席位的民调中领先，堪萨斯州和新罕布什尔州最新民调有利于民主党，但多数关键选区差距仍在抽样误差范围内。

资金则是共和党优势。报告称，其在关键参院选区的累计竞选支出领先超2亿美元，仅过去两周就支出2.4亿美元，民主党同期为1.3亿美元；不过电视广告实际播放次数差距较小。在俄亥俄、缅因和北卡罗来纳，民主党登记选民的邮寄选票申请占比较2024年提高，但申请进度尚早。

报告指出，通胀与经济是选民最关注议题，特朗普在相关议题上的净支持率明显为负。历史数据显示，偏共和党的州民调往往高估民主党表现，当前预测市场概率也不应等同于最终选举结果。

市场

法兴策略师警告AI泡沫风险：投资激增却未带动全要素生产率改善

法国兴业银行知名策略师阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）10月8日发布研报指出，当前人工智能（AI）投资热潮与1997年亚洲金融危机前的经济繁荣存在令人警惕的相似之处：资本投入迅速增加，但真正反映技术进步的生产率指标并未同步改善。

爱德华兹援引阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok的研究指出，尽管美国AI投资持续激增，全要素生产率（TFP）增速却正在下降，与劳动生产率的强劲增长形成鲜明对比。TFP衡量剔除劳动力和资本投入增加后的产出增长，被视为衡量技术进步的重要指标。

这一现象令爱德华兹联想到1990年代的亚洲经济繁荣。1994年，经济学家保罗·克鲁格曼曾在《亚洲奇迹的神话》中指出，亚洲高速增长主要依赖资本和劳动力投入，而非生产率改善。

当时，世界银行1993年出版《东亚奇迹》，1996年仍高度赞扬泰国经济，但不到一年后亚洲金融危机便爆发。爱德华兹认为，过度乐观的增长叙事吸引大量廉价资本，最终导致资源错配，而疲弱的TFP早已暴露隐患。

当前美国投资数据同样值得警惕。尽管AI热潮推动企业总投资迅速增长，但扣除折旧后的净投资基本停滞。设备投资名义增速强劲，实际增速却仅勉强达到两位数，建筑投资则持续萎缩。

此外，企业固定投资对美国GDP同比增长的贡献并未出现历史上罕见的跃升，显示AI投资热潮对整体经济增长的推动作用可能被高估。

爱德华兹承认，AI技术的生产率效应可能尚未充分显现，但也不能排除历史重演的可能。他认为，在标普500指数不断创下新高、市场普遍否认AI存在泡沫之际，投资者有必要重新审视资本投入与实际经济回报之间的落差。

大宗商品

高盛：全球石油库存接近历史低位 油价风险溢价升至22美元

高盛10月8日发布研报称，尽管波斯湾石油出口已恢复至2025年平均水平甚至更高，布伦特原油价格仍维持在100美元/桶以上。全球可见石油库存接近2017年有数据以来最低水平，加上地缘政治风险溢价高企，成为支撑油价的重要因素。

高盛指出，今年以来布伦特原油近月与36个月远期价格的价差已扩大约30美元/桶，但经合组织（OECD）商业石油库存几乎没有变化，打破了两者长期以来的紧密关系。历史数据显示，OECD商业库存能够解释超过60%的价差波动。

为此，高盛更新油价模型，将OECD以外全球陆上库存纳入分析。新模型显示，OECD商业库存每减少1亿桶，布油公允价值将上涨近8美元/桶；其他全球可见陆上库存同等幅度下降，仅推动油价上涨约2.3美元。若全球供应减少100万桶/日并持续六个月，在不考虑价格上涨对供需的反馈影响下，布油公允价值预计上涨6.5美元/桶。

高盛目前估算，三年期远期布油公允价值约76美元/桶，其中已包含9美元的长期供应安全溢价。

风险溢价同样值得关注。高盛新模型显示，9月布油近月与36个月远期价差中的风险溢价平均达到22美元/桶，仅次于今年4月，为有记录以来第二高。相比之下，2022年俄乌冲突爆发时，该指标月度峰值未超过16美元。若仅考虑OECD库存，9月风险溢价估计甚至达到29美元。

高盛认为，风险溢价主要来自两方面：一是市场担忧中东局势进一步升级，导致石油供应中断；二是投资者增加原油期货等金融资产配置，以对冲能源冲击引发的通胀、股债价格下跌风险。

该行预计风险溢价最终将逐步回归历史均值，但若地缘政治冲突迟迟无法通过外交途径解决，即使实际供应持续改善，溢价仍可能长期维持高位，为油价预测带来上行风险。

产业

ING：AI智能体重塑零售业 实体门店将从销售转向服务与体验

荷兰国际集团（ING）10月8日发布报告指出，人工智能智能体正推动零售业进入新一轮变革。不同于传统AI助手和比价网站仅提供信息及推荐，智能体商业（Agentic Commerce）能够根据消费者预设偏好，自主完成商品搜索、比较、选择和购买，使购物逐渐从主动决策转向自动化流程。

报告认为，AI智能体的应用潜力因商品类别而异。消费电子和个人护理产品有望率先受益，原因在于商品标准化程度高、参数容易比较，且重复购买需求较多。例如，电视和笔记本电脑可根据价格、配置自动筛选，洗发水、牙膏等日用品则可依据消耗周期自动补货。

相比之下，奢侈品、时尚服饰和家居用品受审美、情感及个人偏好影响较大，消费者更倾向于保留最终决策权，AI主要发挥辅助筛选作用。

区域竞争方面，ING认为中国电商平台目前处于领先地位。阿里巴巴和京东已将AI智能体深度整合至平台生态，不仅能够推荐商品，还可自主完成交易。亚马逊、谷歌、Meta、OpenAI及Anthropic也正加大投入。欧洲企业则因监管严格、平台生态整合程度较低而相对落后，Zalando等领先企业目前仍主要聚焦商品发现与比较。

ING警告，AI智能体并非完全中立，其推荐行为可能受到所属商业平台利益影响。随着大型科技企业控制更多购物入口，市场集中度可能进一步提高。

实体零售店则面临转型。随着交易进一步转向线上，门店将更多承担产品体验、专业咨询、售后服务、退换货及全渠道履约等职能。ING认为，能够有效整合线上线下渠道、提供自动化无法替代的服务价值的零售商，将更有能力维持竞争优势；单纯依赖商品交易的实体店则可能逐渐失去吸引力。

PNC：AI投资热潮或重演历史泡沫 生产率红利仍需等待

PNC经济研究部10月报告指出，生成式人工智能（AI）具备蒸汽机、电力和计算机等通用技术的特征，有望深刻改变经济结构，但当前投资热潮可能已进入投机性扩张阶段。历史经验表明，重大技术革命往往先经历资本大量涌入、基础设施过度建设及市场调整，随后才迎来广泛应用和生产率提升。

AI投资规模已达到历史罕见水平。PNC预计，到2027年，超大规模云厂商资本开支可能接近美国GDP的3%。根据报告图表，亚马逊、谷歌、微软、Meta和甲骨文2027年资本开支合计预计达9140亿美元，高于2026年的6860亿美元。AI相关股票已占标普500指数总市值近一半，反映市场对未来盈利的高度乐观预期。

然而，投资扩张正带来新的约束。数据中心建设推高电力、半导体及专业劳动力需求，电网建设速度可能成为主要瓶颈。AI投资短期内还可能推高通胀。与此同时，中国低成本开放权重模型加剧竞争，推动Token价格下降，但运行成本降幅相对有限，可能挤压云服务商及AI模型开发商的利润率。

PNC以英国铁路泡沫及互联网泡沫为例指出，资产价格暴跌并不意味着技术失去价值。纳斯达克指数2000年至2002年累计下跌77%，但互联网基础设施过剩降低了后续使用成本，为数字经济繁荣创造条件。AI也可能经历类似过程。生产率提升同样需要时间。生成式AI仅用三年便达到50%的使用普及率，互联网和个人电脑分别用了七年和16年。尽管微观研究显示AI平均提升劳动生产率约22.6%，宏观数据尚未出现明显改善。企业仍需投入组织调整、流程重构和员工培训，才能跨越生产率“J曲线”。

PNC认为，AI最终将创造巨大经济价值，但收益分配可能不均。大型企业和资本所有者更可能受益，劳动收入份额或进一步下降。AI对就业的净影响仍难判断，取决于被替代岗位与新增就业机会之间的平衡。

花旗：全球企业AI应用加速落地 60%受访企业仍处试验阶段

花旗研究院9月发布的《数字经济中的AI》报告指出，人工智能正从试验阶段向企业规模化部署转变，但全球采用进度明显分化。花旗研究预计，全球AI资本开支将从2026年的1万亿美元增至2030年的3.8万亿美元，未来竞争重点将从技术获取转向商业模式重构及实际价值创造。

花旗调查显示，近60%的受访企业仍处于AI探索或试点阶段，仅约40%进入生产部署或规模化阶段。北美明显领先，77%的企业已进入后两个阶段，欧洲约48%，亚太地区仅24%，多数企业仍在建设基础能力和测试应用场景。

企业AI投资目标也在变化。34%的受访者将商业模式转型列为首要目标，32%侧重能力建设，25%关注关键绩效指标改善，仅7%主要致力于通过试点验证投资回报。北美企业中，62%将商业模式转型置于首位，显示其正从局部应用转向整体运营模式重构。

AI应用已开始创造可观价值。42%的受访企业表示，AI带来的生产率、成本或收入改善超过15%；35%认为改善幅度在6%至15%之间。不过，仍有15%未观察到可衡量收益。进入生产和规模化阶段的企业中，约60%报告超过15%的价值提升，表明商业回报与部署成熟度高度相关。

投资力度方面，57%的企业将不超过10%的技术预算投入先进AI，仅9%的企业投入比例超过20%。随着部署成熟，投资周期明显缩短，50%的规模化企业将投资周期控制在12个月以内。应用场景也从基础任务自动化逐步扩展至自主执行复杂流程的AI智能体。

花旗认为，长期竞争优势将更多来自企业专有数据、行业知识及工作流程，而非单纯获得先进模型。AI虽降低创业门槛，但也可能强化大型科技企业的规模优势。

展望未来，90%的受访者预计通用人工智能（AGI）将在十年内对所属行业产生重大影响，其中61%预期出现颠覆性变革。不过，数据治理、监管合规、风险控制及人类监督仍是规模化应用的重要挑战。

公司

高盛：台积电AI需求持续扩张 上调未来两年资本开支及目标价

高盛10月5日研报称，随着人工智能需求从GPU、定制芯片扩展至网络设备和服务器CPU，台积电增长动能有望延续至2027年。尤其是AI智能体推动服务器CPU需求增长，成为过去一年最重要的变化之一。该行预计台积电2026年和2027年美元计价收入分别同比增长42%和36.9%，后者高于此前预测的32%。

短期来看，高盛预计台积电第三、四季度美元计价收入分别环比增长15.3%和11%，主要受AI及高性能计算需求支撑。受2纳米制程产能爬坡影响，毛利率预计从二季度的67.7%小幅降至三季度67.5%和四季度67.3%，但全年仍有望达到67.2%，2027年进一步升至67.5%。

高盛认为，随着AI推理成本下降刺激更多应用需求，先进制程产能将持续紧张，即使台积电加快扩产，N2和N3供给仍难满足需求。公司将通过5纳米转产3纳米、提高生产效率及扩大CoWoS先进封装产能增加供应。

资本开支方面，高盛维持2026年640亿美元预测，将2027年和2028年预测分别由780亿、820亿美元上调至850亿和980亿美元，反映设备成本上升及美国得克萨斯州潜在新厂投资。该行预计新厂要到2032年之后才会量产，2028年底N2月产能将达到20万片。

基于更高的产能利用率及利润率预期，高盛将台积电2026至2028年盈利预测分别上调约1%、7%和8%，预计每股收益达到110.77、150和195.67新台币。

高盛维持“买入”评级，将台积电目标价由3100新台币上调至3300新台币，美股ADR目标价由620美元上调至660美元，分别对应约28%和40%的潜在上涨空间。

（财联社 夏军雄）