上海
SpaceX的长期增长空间，可能不只来自航天、卫星通信和AI算力，还在于美国重建先进制造业所带来的产业机会。摩根士丹利认为，市场目前更多关注Terafab等项目的资本开支压力，却可能低估了这些投资与美国制造业重建之间的联系，以及由此带来的长期增长潜力。
报告将美国这一轮制造业重建概括为“Tera’Merica”。这一概念不局限于半导体产业回流，还涵盖火箭、卫星、地面站、涡轮机、自动驾驶汽车、工业机器人、人形机器人、船舶和无人机等领域。随着AI从数字应用向实体生产延伸，美国要提升先进制造能力，不仅需要芯片，还需要配套的工厂、设备和关键供应链。
这为SpaceX提供了更广阔的增长想象空间。公司的航天、卫星通信和AI基础设施业务，与上述产业布局存在交集；Terafab等项目则可能进一步强化其在芯片制造和AI算力领域的布局。大摩认为，评估这些投资的价值，不能只看短期资本开支，还应考虑其对公司长期业务拓展的支撑。
基于这一判断，摩根士丹利维持SpaceX“增持”评级，目标价为300美元。
“Tera’Merica”：美国制造业重建远不止芯片回流
报告将这一趋势与“实体智能经济”（Physical Intelligence Economy，PIE）联系起来，即推动AI从数字应用延伸至现实生产活动。实现这一转变，需要长期投入工厂、设备和关键材料供应链，涉及的产业远超半导体。
对SpaceX而言，这既关系到Terafab等制造项目，也可能为航天、卫星通信和AI基础设施业务提供更广阔的发展空间。不过，从技术进步到大规模自动化生产，仍有很长的路要走。
报告以特斯拉奥斯汀工厂为例指出，该厂拥有超过2万名员工。据分析师了解，Cybercab生产线上尚未使用Optimus人形机器人，生产仍依赖机械臂与人工协作。这表明，机器人自主制造距离规模化应用仍有差距，技术落地还需要时间，也离不开劳动力技能转型和AI制造工具的进一步成熟。
AI算力与企业AI：SpaceX估值的另一条增长主线
除美国制造业重建带来的长期机会外，摩根士丹利还看好SpaceX企业AI与算力扩张的潜在价值。报告认为，Terafab等项目的资本开支不应只被视为成本负担，关键在于这些投入能否转化为算力供给和新的商业收入。
企业AI是其中一项重要的估值来源。按报告测算，在股价约170美元时，市场给予SpaceX企业AI业务的隐含销售额倍数仅处于个位数的中低区间，反映出投资者对其商业化前景仍较为谨慎。
算力扩张则提供了更具体的估值空间。报告测算，若新增1吉瓦（GW）名义算力，按每瓦50美元的投入、70%的增量利润率和10倍EBITDA估值计算，可为每股价值增加约27美元。摩根士丹利预计，SpaceX截至2027财年末的AI算力规模约为4.9吉瓦，而公司目标接近10吉瓦。两者之间的差距意味着潜在增长空间，但最终价值仍取决于建设进度、实际成本和算力变现能力。
基于航天、连接服务、X及消费级AI、企业AI四大业务板块的分部估值，摩根士丹利给出300美元目标价。尽管企业AI是估值的重要组成部分，报告仍针对其执行风险给予了50%的估值折扣。
风险同样不容忽视，包括星舰与星链业务进展不及预期、企业AI商业化放缓、算力建设成本上升及融资需求增加等。总体来看，大摩的看多逻辑分为两层：企业AI与算力扩张提供相对直接的增长潜力，“Tera’Merica”所代表的美国制造业重建则构成更长期的产业想象空间。两者能否转化为实际价值，仍取决于SpaceX的执行能力与商业化进展。
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