边跌边配售，“吞金兽”壁仞科技准备再搞40亿

出品｜达摩财经

上市不到一年，“国产GPU四小龙”之一的壁仞科技（6082.HK）已连推两轮配售。若最新一轮配售落地，壁仞科技上市以来已经从资本市场拿走了172.61亿港元，募资额高居国产GPU上市公司之首。而壁仞科技也将借助资金加持，抢占商业化先机。

10月8日，壁仞科技宣布新一轮配售。公告显示，壁仞科技拟以31.8港元/股的价格，向不少于6名承配人配售1.3亿股H股，约占发行后总股本的4.76%。所得款项净额预计40.2亿港元。

这一配售价格较公告前一日收盘价折让约9.76%，公告发布后，壁仞科技股价大跌，当日收盘时跌11.85%至30.36港元/股。至10月9日收盘，公司股价为31港元/股，总市值为806亿港元。

自2025年12月以来，国产AI芯片公司迎来一波上市潮，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技、天数智芯（9903.HK）、燧原科技（688801.SH）先后登陆资本市场。

其中，壁仞科技与天数智芯在港交所上市，由于港股市场拥有更为便利的配售制度，两家公司上市后均再启股权融资，其中天数智芯在7月融资约70.34亿港元，壁仞科技在7月、10月两次募资，募资净额分别为70.38亿港元、40.2亿港元。

如今，壁仞科技已经成为5家AI芯片企业中募资额最高的一家，上市以来累计募资约172.61亿港元（约合人民币147亿元）。

从壁仞科技的募资用途中，也可以一窥如今AI芯片行业的发展重心。在上市之初，研发是AI芯片企业的重点投资方向，而随着各家企业新一代芯片研发纷纷取得突破，商业化又成为新的核心议题。

抢占商业化先机

壁仞科技在港上市后连续募资，源于公司对AI及GPU市场格局有了全新的判断。

今年1月，壁仞科技在港上市，募资净额约为62.04亿港元。彼时，公司计划将85%的募集资金将用于GPGPU芯片及相关硬件、软件平台的研发，相比之下，仅有5%的募资将投向产品商业化。

在当年4月发布的年报中，壁仞科技还认为，其在手现金及上市所得款项净额，将为持续的技术研发、产能扩张及商业落地提供充足的资金保障。

然而，AI行业快速发展之下，市场行情也迅速迭代。2026年以来，世界范围内对算力基础设施的需求量持续提升，国内互联网厂商及算力基础设施供应商同样大幅提高AI资本开支。受此影响，GPGPU产品的潜在市场大幅拓宽，稳定的交付能力及规模化的供应能力成为客户选择GPGPU合作伙伴的关键标准。

在此背景下，壁仞科技自身研发也进入关键节点。公司公告显示，集团新一代产品已完成启动测试并进入流片后验证阶段，其进度较预期大幅加速。这也催动公司加速产品商业化进程，以在竞争中抢占优势地位。

国内头部AI芯片企业的前沿产品，在性能方面尚未出现显著代差。多数企业在宣传中，将自家最新产品对标英伟达H100或H200。

例如，摩尔线程的主力产品MTT S5000，实测性能对标英伟达H100，沐曦股份正在开发的曦云C700产品，性能同样对标英伟达H100。而壁仞科技新一代旗舰产品BR20X对标英伟达H200，该产品预计今年四季度进入回片后验证及送测阶段，2027年实现规模化部署。

公开信息显示，H100和H200是英伟达于2022年、2023年推出的两款算力芯片。两款产品的架构、工艺一致，GPU芯片、核心数、频率都没有变化，H200的性能进步主要得益于其搭载的HBM3E显存，这使H200的内存、带宽更大。

因此，在芯片能力没有显出代差的情况下，哪家国产芯片企业率先跑通商业化路径，就有机会率先构筑起属于自己的芯片生态，并以此建立起商业护城河。

这也是由AI芯片的特性决定的，用户选择一款AI芯片，就要基于这款芯片建立适配的AI框架、模型等生态，而这种生态难以复用到其他品牌的AI芯片上，迁移成本极高。

不过，芯片企业想要实现商业化，其前提是要提前锁定上游供应链，这包括前进制程产能以及存储产品HBM的供应，而这需要大量资金加持，近期壁仞科技两次配售募资，正是为锁定上游供应链筹备资金。

今年7月，壁仞科技募资70.38亿港元，其中60%，即42.23亿港元将被用于GPGPU解决方案的商业化及生产扩大。具体而言将用于客户送样、开发机架级及超节点参考设计、扩大量产规模及加强供应链安全。

据壁仞科技预计，至今年年底，上述资金中的大部分将被动用，这较原本预计的2027年底使用完毕的期限大幅提前。

也因此，公司此次再度开启配售募资40.2港元，其中的70%将继续投向新一代产品的战略供应链采购、生产准备及商业化方向。以增加供应并提升交付准备，加快下一代产品的商业出货。

除壁仞科技之外，其他国产AI芯片厂商，也纷纷加码商业化。今年7月，天数智芯配售募资70.34亿港元，其中60%被用于关键材料、零部件的战略性供应链韧性及采购规划。此外，今年6月及8月，沐曦股份、摩尔线程也均宣布将赴港二次上市。

AI芯片赛道股价回调

壁仞科技今年7月首次配售时，其配售价格为46.20港元/股，至10月第二次配售时，配售价已降至31.8港元/股。配售价格下降背后，壁仞科技乃至整个AI芯片行业，在7月后出现了一轮股价回调。

其中，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技的股价均较年内高点腰斩，燧原科技上市时间较晚，但其最新股价也较年内高点回调约20%。天数智芯的最新股价则较年内高点跌逾70%。

AI芯片公司股价回调，与AI行业进入过热回调周期相关。

今年7月，摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson曾向市场发出明确讯号。他认为板块轮动的时机已至，投资者应减持半导体，转进超大规模云计算商。自7月以来，全球AI算力产业链均经历了一轮深度回调。

且从国产GPU公司自身角度来看，虽然上半年几家公司均实现了收入规模的快速增长，但其收入规模仍然偏低，主业也均未实现盈利，难以长期支撑较高市值。

以壁仞科技为例，今年上半年，公司实现营收12.36亿元，同比大增1997.59%；归母净亏损3.77亿元，仍未能实现扭亏。公司的最新市销率仍高达32倍。

除市场因素之外，限售股解禁带来的筹码大幅增加，也成为AI芯片企业股价大幅回调的导火索之一。今年7月及10月，壁仞科技分别有6.12%、5.88%的限售股解禁，而至明年1月，还有33.59%的股票将解除限售，市场或提前博弈减持预期。

以最新股价计算，明年1月壁仞科技解禁的限售股对应市值高达270亿港元。

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