两大巨头完成收购，将如何搅动医学影像市场？

撰稿｜王世薇

近日，美的集团官宣完成对欧洲最大超声设备生产商百胜医疗的控股收购，后者将并入美的医疗事业部。此前，通过对万东医疗的收购，美的曾间接持有百胜医疗的多数股权。经过本轮股权收购，美的实现了对百胜医疗的100%控股。这是美的医疗近1年来的第二笔重磅跨境收购，也是前GE医疗中国区副总裁陈金雷入职美的医疗后首个落定的资本运作。

“保持优势的最好方式，就是跳出既有优势。”在年初的内部会上，美的集团董事长方洪波如是说。近年来，美的集团的医疗布局脚步明显加快，从万东医疗到锐珂医疗，再到如今的百胜医疗，美的医疗迅速跻身全球医学影像高端玩家之列，成为全球高端医疗市场上绕不开的一位竞争者。

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家电巨头，高举高打

在跨界医疗的家电巨头中，美的落子不算早，却是最活跃的资深买手。

2017年，美的以37亿欧元全资并购库卡医疗，同时把库卡旗下的瑞仕格医疗和手术康复机器人资产拆出来，正式踏进医疗自动化行业。彼时，美的还与安川电机合资落地护理康复机器人项目，与广药集团战略合作，锁定医用机器人、医院智能物流和医疗大数据三个方向。与后来资产并购的组合式打法不同，早期的美的医疗布局相对松散，战略层级也并不高。实际上，早在2007年，美的内部就设立了医疗器械事业部，做的是家用理疗小家电和医用温控配件，依托冰箱制冷技术做小型医用冷藏设备。但这个部门更像给家电业务配套孵化。

转折出现在2021年。这一年，美的转向医学影像，以22.97亿元受让鱼跃科技等主体持有的万东医疗29.09%股权，成为实控人。此后持续增持，到2025年末，美的直接持股万东医疗达45.46%，并累计对万东配套增资和研发投入超过40亿元。

不过，到2025年4月，美的医疗事业部才正式成立，列为集团第六大核心业务板块，万东医疗、库卡医疗、美的生物医疗、瑞仕格医疗、美的楼宇科技五大业务整合进这一体系。

随后，美的医疗加快了产业并购的脚步。2025年5月，美的以2.647亿美元（约合18.62亿元人民币），收购Carestream Health旗下11个子公司的全部股权，2025年12月完成。这家公司就是锐珂医疗，前身是柯达医疗影像部门。2007年，柯达以25.5亿美元把它卖掉，2022年因云胶片和数字化影像的冲击申请破产保护。通过对锐珂医疗的收购，美的医疗拿下了全球医学影像重要的销售通路和产品注册资质。

2026年2月，前GE医疗中国区副总裁陈金雷加入美的医疗。作为任职GE长达27年的医疗产业老将，陈金雷的职业生涯横跨了国内医疗器械从进口主导到国产替代的漫长周期。陈金雷的加入，也被外界视为美的医疗提级提速的信号。而眼下美的医疗完成对百胜医疗的完全控股，也从某种意义上验证的这种猜测。

美的医疗高举高打的背后，有这位昔日耀眼家电王者的勇气和无奈。

美的所在的家电产业，正快速沦为夕阳产业。奥维云网数据显示，2026冷年，国内空调零售量6897万台，同比下降14.4%，零售额2078亿元，同比下降19.2%，这是过去五年行业首次跌破2300亿元的高位。2026年前8个月，国内家电零售额5477亿元，同比减少9.7%。

在这样的背景下，国内家电巨头的业绩普遍承压。2026年上半年，格力电器营收893.98亿元，同比下降8.15%；海尔智家营收1521.15亿元，同比下降2.80%，归母净利润下降14.27%。虽然美的同期的营收和智能家居业务收入均录得了小幅增长，但在行业整体颓势之下，存量里挤出来的增长，无疑不足让美的保持优势。

正因如此，近年来，家电巨头相继布局医疗。海尔通过盈康一生，布局生命科学与临床医学，旗下已有海尔生物、盈康生命、上海莱士三家上市公司。格力在2024年4月与珠海华域智创共同设立珠海格力医疗器械，注册资本1000万元。海信医疗做彩色超声和4K荧光内窥镜。

不同于家电同行或浅尝辄止，或倚重内部研发能力，独立出来的美的医疗把产业并购作为现阶段最核心的策略。在美的看来，留给家电巨头做医疗的时间并不多，必须搏一搏。在2026年6月的集团股东大会上，主管医疗事业部的美的集团副总裁王建国强调，一款医疗产品上市要三到五年，政策窗口和医院的设备更新周期都不会等。通过产业并购，美的医疗迅速获得了锐珂带过来的是全球销售网络和遍布各国的注册资质，百胜带过来的是超声领域的欧洲品牌，和万东医疗带来的国内放射影像和DR产能。

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医学影像的细分市场巨头

美的医疗此番收入囊中的百胜医疗，是欧洲最大的超声设备生产商，1982年诞生于意大利热那亚。近半个世纪以来，百胜医疗在超声、开放式低场磁共振和医疗保健信息技术三个板块上推出了丰富的产品，每年生产9000多台超声系统，业务覆盖100多个国家。

2025财年，百胜医疗营收2.67亿欧元，其中70%来自海外，员工约1160人，研发人员占比20%。按美的集团的官方通稿，百胜医疗位列全球超声设备制造商前十，按全球装机量计算，百胜医疗则是全球六大超声制造商之一，累计装机超13万台。

其中，超声是百胜最值钱的资产。尽管相比GE医疗、飞利浦、西门子医疗、佳能医疗等巨头，百胜医疗在全球超声市场上3%的份额并不显眼。但百胜医疗在肌骨、血管等快速增长的超声细分领域，却优势突出。在全球超声的临床应用里中，心血管超声占比28%，肌骨与血管超声是增速最快的方向，2026年预计增长12.8%。

以往，综合厂商只是把肌骨当成通用平台上的一个软件包，卖的是整套机器，而百胜把整机、探头、临床方案都按肌骨来做，MyLab系列配LMX、IHX等线阵探头，频率做到20MHz以上，25MHz级别的超高频探头用于手指、腕部、浅表肌腱、软骨和外周神经的精细结构观察。通用平台上做肌骨，性能受整机妥协，专门为肌骨设计的系统，在浅表结构上能拉开身位。从某种意义上讲，百胜医疗不是缩小版的GPS，而是在GPS都鲜少押注的单一垂直领域中，做到最深的一家。

此外，专科MRI是百胜医疗技术门槛最高的业务，也是全球市场结构变化最快的一块。2025年，全球MRI市场整体规模约99.7亿美元，百胜医疗也选择了其中更细的切口，专做肌骨MRI市场。这是一种开放式的MRI，核心价值在于让医生能在负重条件下成像，评估关节在真实负荷下的状态，对幽闭恐惧症患者、儿科患者和体型较大的患者，检查依从性明显改善，专用系统相比传统方案能把扫描时间缩短约34%。

2025年，全球肌骨MRI市场估值54.5亿美元，预计2035年增至100.1亿美元，复合增长率6.28%，骨科和运动医学中心的扩张，直接带来装机需求。有数据显示，2025年，百胜医疗在全球开放式MRI市场的占比高达35%，遥遥领先于一众不知名的竞争对手。

在美的医疗彻底入主前，百胜医疗经历了近10年的中资化历程，2017年12月，万东医疗联合云锋基金、鱼跃科技、上海天亿实业等六方投资人签署股权转让协议，以2.48亿欧元收购百胜医疗多数股权，2018年4月完成，交易金额2.32亿欧元。收购后由鱼跃集团主导经营管理，吴光明出任百胜医疗集团董事长，第二年实现盈亏平衡，第三年实现盈利。

2021年，美的以约23亿元的对价买下万东医疗控制权，由此间接进入百胜的治理架构，持股比例在此次收购前约为22.5%。2026年10月9日，美的通过旗下美的影像收购并购基金拿下剩余77.5037%股份，这家由中资财团共管九年的公司才真正落到单一股东手里。

被中资控股之后，百胜医疗的经营曲线便一路向上。2020年，百胜医疗EBITDA（息税折旧及摊销前利润）从2540万欧元增涨到3400万欧元，增幅33.8%。到2023财年，百胜医疗的经营业绩站上新的高点，净销售收入达到2.732亿欧元，同比增长6.5%。尽管在2025财年，百胜医疗营收回落到2.67亿欧元，但CEO Franco Fontana曾在股东大会上表示，过去4年间，集团平均年增长率为7.6%。值得注意的是，一直以来，百胜医疗在中国市场上鲜有成就，这无疑给美的医疗留出了想象空间。

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合并完成之后，美的医疗站在了哪里？

此番完全控股百胜医疗，美的医疗获得了最直观的收益，即实现了从卖设备到卖方案的跨越。对于国产替代正步入深水区的医学影像而言，医疗器械企业具备卖方案的能力的重要性不言而喻。在医疗器械市场，医院采购的往往不是一台机器，而是影像科、手术室、医技楼、门诊药房各自成套的解决方案，不同科室往往分属不同品牌。这种分散性给了后来者以整体方案切入的机会。

合并完成之后，美的医疗第一次把品类补全了。临床医技这一侧，万东医疗提供DR、CT、大型高场磁共振，锐珂提供全球X光产品线与注册资质，百胜提供超声与开放式专用磁共振，医院建设运维那一侧还有瑞仕格的药房与院内物流、美的楼宇的智慧医院设计。品类丰富本身不是壁垒，医院从零采购同样可以凑齐，真正起作用的是这份清单能以一个供应商的名义、在一份投标文件里出现。这就是平台化产品策略在采购端的优势。集采把医院的选择权收窄，跨科室、跨品类的打包报价成了绕不开的竞争维度，供应商之间的比较从单台设备的中标价，升级为整套方案的交付能力和总拥有成本。美的不必在每台设备上做到最优，只要在整体方案上成为那个能被写进投标文件的选项。

但并购不等于整合，从股权合一到经营合一、产品合一，美的医疗还有一段路要走。

毕竟在更早收购的万东医疗之上，美的医疗正在经历一段尴尬期。2025年，万东医疗营业收入13.47亿元，同比下滑11.64%，归母净利润亏损2.28亿元，这是它自1997年上市以来首次年度亏损，主营毛利率降到26.56%，同比减少9.07个百分点。2026年上半年营业收入8.75亿元，同比增长3.71%，归母净利润仍亏损9167万元，毛利率24.94%，同比下降10.22个百分点。收入回来了，利润却没有。

对于医疗行业而言，整合往往是从零开始的事。首先，整合周期长于业务本身的调整速度。收购完成的那一刻，标的的产能、技术、渠道都还在原位，报表的改善要等到产品线打通、研发节奏对齐、成本结构重组之后才可能出现。这段间隔通常以年计，而市场对并购的耐心往往只有几个季度。库卡在并入美的头几年连年亏损，机器人及自动化系统营收从270.37亿元降到215.89亿元；合康新能落地初期连续大额亏损，耗费四年才扭亏。两笔都不是因为买错了资产，而是从买到整合好，中间要过的关比业务本身调整的速度还长。

其次，股东层面的资源投入不等于经营层面的能力。增资、研发费用、渠道导入无疑都是产业整合的必要条件，但资源给到之后，还要经过产品定义、临床验证、注册取证、医院准入这一整套环节，任何一环跑不通，钱就可能停在报表之外。在医疗行业，转化链条的长度不受追加投入的影响，它受制于医疗产品从立项到上市的固有周期，这也是这一行区别于一般制造业并购的地方。

最后，资产叠加往往会让旧问题变得更复杂。从股权的角度看，并购解决的是资产归属，却有可能由此造成决业务重叠。同一集团内部如果存在产品线重合、渠道重合、内部竞争，就会引出同业竞争问题，这类承诺通常需要几年时间才能给出交代，跨境并购还要多算一层本地监管与合规成本。而价格天花板是并购换不掉的，当价格压力来自集采和招标机制时，技术和品牌带来的溢价空间会被压缩，同一类高端品类进入集采后的降幅可能远大于普通品类。

当然，美的高层深知医疗不同于家电，是一项慢业务，业绩不是唯一考量，但市场的耐心始终有限。美的医疗面临的考验，也进入了新的周期。

*封面图片来源：AI生成

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