告别规模扩张时代，洋河股份正在穿越变革阵痛期

文|周蓉 出品|天下财道

存量博弈周期来临，洋河股份正在艰难重塑经营底盘。

近日，洋河股份（002304.SZ）披露2026年半年度报告，公司上半年营收、归母净利润、资产等众多指标，同比均大幅回落，短期业绩承压特征明显。

（来源：同花顺iFinD）

当然，这不是一家酒企的难题。整体来看，白酒行业正处于存量博弈的深度调整阶段，多数酒企以营收放缓、利润收缩的方式消化行业红利退潮的影响，行业内部业绩分化逐步加剧。

不过，即使在行业普调的大背景下，企业经营走势差异，也主要由产品结构、渠道模式、经营策略等因素的不同所致。

2026年上半年同业多数企业仅出现增速放缓，而洋河营收、利润下滑幅度相对更大，阶段性走势弱于同梯队多数名酒企业。

洋河遭遇的业绩寒冬，除行业共性压力外，还有哪些内生因素？公司后续又能否穿越行业调整周期，修复经营韧性实现业绩“逆袭”？

业绩压力

洋河股份全称为江苏洋河酒厂股份有限公司，是国内少数同时坐拥洋河、双沟两大中国名酒、两大中华老字号的头部白酒上市企业。

公司核心经营业务聚焦白酒固态发酵生产与销售，长期采用线下经销为主、线上直销为辅的成熟经营模式，产品矩阵覆盖高端、次高端、大众全价位白酒赛道，品牌体系完善、产业链布局完整。

洋河股份旗下白酒品牌及价格区间简介

（来源：豆包）

洋河股份前两大股东为江苏洋河集团、江苏蓝色同盟，还有烟草相关企业、白酒指数基金及员工持股计划等多方持有股份。

洋河股份前十大股东

（来源：东方财富）

2026年上半年，白酒行业延续以往深度调整的趋势，量缩利减仍然是行业的整体特征。

洋河股份2026年上半年营收同比下滑近29%、归母净利润同比下滑超40%，核心业绩指标下滑幅度远高于行业平均水平及同梯队同业标的。扣非归母净利润同步承压，整体经营表现较往年稳健水平存在明显差距。

（来源：公司半年报）

对标同梯队区域名酒来看，分化特征更为突出。

洋河2026年上半年总营收同比和归母净利润同比增速，大幅落后于行业均值，排名基本处于倒数位置。

（来源：同花顺iFinD）

洋河股份这一阶段性的表现，从积极的角度理解，更多是公司延续2025年以来主动控量去库、优化渠道与产品结构的改革结果，属于企业适配行业新周期的阶段性经营取舍。

壮士断腕所付出的代价是，洋河股份近三年业绩的下滑幅度令人吃惊。三年间，营收从331亿元跌至192亿元，归母净利润从100亿元跌至22亿元。

（来源：同花顺iFinD）

洋河股份今年上半年销售毛利率为73%，与往年高点仍有不小距离。截至2026年半年报披露完毕，白酒企业平均毛利率为82%，洋河明显落后于行业均值。

值得肯定的是，2026年上半年洋河股份经营活动现金流净额超3亿元，实现阶段性净流入。

较2025年全年-7.63亿元的净流出状态有所改善，体现出渠道去库存、回款结构优化的阶段性成效，经营造血能力出现边际修复。

不过公司整体现金流规模较往年景气周期仍存在明显差距，经营周转节奏仍处于调整阶段。

渠道重构

洋河股份自2025年开始，启动渠道优化与供给侧改革。

长期高速扩张周期中，包括洋河股份在内的白酒企业积累了渠道囤货、终端价差倒挂、跨区域窜货等问题，容易造成终端真实动销偏弱，也让厂商容易陷入压货、囤货、低价甩货的循环，对品牌口碑与厂商合作氛围形成一定影响。

洋河持续两年推进结构性调整，试图从生产、库存、渠道多维度压缩行业泡沫，这也是本轮半年报业绩承压的核心动因之一。

2025年，公司白酒生产量近9万吨，同比下滑超39%，销售量约10万吨，同比下降近26%，全年产量降幅高于销量降幅，依托存量库存完成阶段性销售，主动控产去库意图清晰。

经过这一番操作，2025年末公司白酒库存量回落至约3万吨，同比下降近32%，成品酒库存压力有所缓解。

（来源：公司年报）

2026年上半年，公司延续控量去库节奏，生产端持续贴合终端真实动销需求调整产能投放，不再以规模增量为经营目标。

持续的控产策略，有效减少渠道无效供给，但也直接影响2025年全年、2026年上半年的营收规模，是短期业绩承压的重要原因。

生产端供给优化的同时，公司自2025年起持续推进渠道体系结构性调整，2026年上半年改革成效与磨合压力同时出现。

过去，洋河依托庞大经销商矩阵实现全国化快速扩张，但粗放式增长也积累了渠道冗余、窜货乱价、品牌内耗等问题。

基于此，2025年公司完成经销商队伍精简优化，年末全国经销商总数8371家，全年净减少495家，重点清理省外低效、违规经销商，净化省外市场环境。

（来源：公司年报）

2026年上半年，公司延续渠道提质策略，持续优化经销商结构，但短期渠道调整带来的规模收缩，对半年报业绩形成压力。

积极调整

渠道体系的持续优化，叠加产品结构迭代，成本费用管控升级，区域市场策略调整，构成洋河近两年穿越行业周期的重要布局。

产品结构优化是洋河近两年稳住盈利底盘的核心抓手。

2026年半年报产品数据延续了2025年的结构调整趋势。公司持续清理低效长尾SKU，集中资源赋能核心大单品，推动产品体系向高端化、高毛利化倾斜。

2025年全年中高档酒营收超165亿元，占总营收86%，毛利率超77%，守住整体盈利底线；普通酒营收约22亿元，同比下滑超43%，毛利率不到37%，低端品类持续收缩优化。

（来源：公司年报）

进入2026年上半年，产品结构性分化特征进一步显现，公司中高档酒实现营收近100亿元，同比下滑28%，毛利率维持79%，同比小幅回落0.84个百分点，高毛利基本盘保持韧性。

普通酒营收12亿元，同比下滑32%，毛利率不足37%，且同比大幅下降超9个百分点，低端产品盈利空间压缩更为明显。

（来源：公司半年报）

梦之蓝、海之蓝、天之蓝系列梯度布局持续完善，贴合不同价格带消费需求。横向对比行业，洋河高端产品营收占比与毛利稳定性，仍处于行业中上游水平。

匹配产品与渠道改革节奏，2025年洋河股份完成成本、费用结构优化，2026年上半年延续去年的精细化管控思路。

公司2025年酒类营业总成本51亿元，同比下降30%，成本管控成效显著，有效对冲行业成本波动风险。

具体来看，销售费用、管理费用同比分别下降约6%、7%，低效投入持续缩减。而研发端仍保持稳定投入节奏，2025年研发费用同比增长超38%。

（来源：公司年报）

2026年上半年公司研发费用更是增长至7766万元，持续聚焦绵柔工艺升级、数字化酿造技术迭代，稳步加固绵柔白酒技术壁垒，为产品长效升级提供支撑。

（来源：公司半年报）

在行业多数企业收缩开支、保守经营的周期中，洋河体现出立足长期的稳健经营思路。

区域市场布局层面，公司自2025年开启全国化模式转型，2026年上半年精细化深耕策略持续落地，区域营收分化态势进一步凸显。

洋河股份2025年省内营收86亿元，毛利率约74%，大本营市场基本稳定；省外营收不足102亿元，调整压力相对较大。

（来源：公司年报）

不过，洋河股份仍需要直面挑战。从2026年上半年的销售数据来看，情况并不乐观。公司省内市场营收约44亿元，同比下滑38%。省外市场营收59亿元，同比下滑近20%。整体来看，受到内外诸多因素影响，洋河股份业绩修复节奏偏慢，目前仍处于阵痛期之中。

（来源：公司半年报）

在前一轮白酒行业景气周期，洋河股份二级市场估值处于行业高位区间，股价整体维持上行态势，曾于2021年初触及历史高点248.08元/股（前复权，下同）。

公司近几年面临的经营方面的内外压力，在股价走势上一览无遗。截至10月9日，洋河股份收报于37.28元/股，对应总市值561亿元，较历史高点大跌85%，市值蒸发超3000亿元。

洋河股份月K线图（2021年1月-2026年9月）

（来源：东方财富）

客观来看，白酒板块估值中枢下移是行业共性现象。行业红利退潮后，市场对酒企增长预期普遍下调，全行业标的均存在估值消化问题。

白酒行业已告别规模扩张的粗放时代，洋河连续多年战略调整，以短期报表业绩承压为代价，力图完成渠道出清、产品焕新、模式重构等艰难任务。

目前来看，洋河股份仍处于调整的阵痛期之中，未来能否努力求新求变，早日实现涅槃重生？《天下财道》将持续关注。

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