巨头混战的年份里，叮咚把生意做成了利润

2025年到2026年的即时零售，是一场不计成本的烟火。淘宝闪购、美团、京东在外卖与即时零售战场贴身肉搏，汇丰的测算是，2025年二季度到2026年一季度，三家合计亏掉1730亿元；其中美团一家，2025年全年净亏损233.54亿元。烧钱最凶的时候，监管出面约谈平台，“内卷式竞争”被写进了通报。

同一片战场上，另一家公司的报表是另一种颜色。2026年8月20日，叮咚买菜发布二季度财报：营收64.87亿元，同比增长8.6%；GMV 72.65亿元，同比增长11.8%——两条曲线都已连续10个季度同比向上。净利润一项更醒目：GAAP口径下2.717亿元，同比增长153.5%。

这家公司没在那场补贴大战的名单里，却是即时零售行业唯一一家持续盈利的独立前置仓上市公司。巨头混战的年份里，它把生意做成了利润。利润从哪来、能走多远，值得拆开来看。

收缩不是撤退，是聚焦

叮咚买菜的盈利，要先从一场撤退讲起。

2022年，它先后撤出宣城、滁州、厦门、中山、唐山；2023年5月，又暂停了成都和重庆的业务。当时外界的解读多为”撑不住了”。三年后再看，这更像一次主动清账：订单密度撑不起履约成本的城池让出去，兵力收回江浙沪。

聚焦的结果写在密度里。 如今叮咚买菜超八成业务集中在江浙沪长三角，仅上海的市场占有率就超过30%；月购买用户超700万，前置仓超过1000个。在上海，仓均日单量接近1700单，用户月均下单频次突破5次。前置仓这门生意的盈亏平衡点，就压在单仓单量上——密度一起来，成本就下去，体验反而更好。

费用曲线是最直接的证据。履约费用率从2022年二季度的23.2%降到2026年二季度的18.6%，毛利率升到29.6%，经营利润率3.9%；营收和GMV连续10个季度同比正增长，账上现金储备48.8亿元。

盈利口径要交代清楚。截至2026年二季度，叮咚买菜连续10个季度GAAP盈利、连续15个季度Non-GAAP盈利；2024年首次实现全年GAAP盈利，净利4.2亿元。最新一季2.717亿元的净利润中，有1.99亿元来自一次性会计收益——美团收购使中国区资产被划为持有待售，相应停止计提折旧摊销。剔除这笔收益，经营性净利润约0.73亿元，经营利润2.528亿元、同比增长209.6%。数字小了一截，经营层面连续盈利的事实却没有改变。

收缩也不是全面撤退。广东的惠州、佛山，2025年一季度同比增速仍在40%以上。留下的每座城，都要自己能算账。收缩腾出来的资源，正在加回密度最高的地方：2026年，叮咚买菜计划在长三角新增超过100个前置仓，8月15日进入合肥、三仓同开，初期仓均日单量就超过2000单。

盈利是从上游抠出来的

盈利从哪来，答案写在产业链上游。

生鲜零售的毛利很薄，薄到多数玩家只能在规模和补贴里打转。叮咚买菜的选择是往上游走——别人在货架上拼价格，它把触角伸进工厂、产地和土地。

2021年立项的豆制品自有品牌”有豆志”，是这个打法的完整样本。从供应商贴牌代工起步，走到产地直采、订单农业，再走到联合种植；5年多累计销售额突破15亿元，年销售额同比增长20%，形成5个系列约90个SKU，占平台蔬菜品类销售约10%。单品里，山涧柴火豆腐年GMV超过4000万元、月复购率44%；国内首款一人食即食豆腐”小小嫩豆腐”年GMV超过2000万元，月复购率53%。叮咚买菜副总裁、谷雨事业部负责人白登科给出的目标是：未来3到5年，有豆志年销售额做到8亿至10亿元。

支撑这个目标的动作，今年已经落地两个。

一个在田里。9月，有豆志与龙伟食品、北大荒集团黑龙江嫩江农场签署三方协议，联合种植5万亩大豆，年产量约1万吨。嫩江地处北纬43°黄金种植带，大豆蛋白质含量超41%。分工里，叮咚从”采购方”升级为”种植参与者”，与龙伟食品共同介入种植环节的标准制定与过程管理，嫩江农场负责黑土地的规模化种植。叮咚买菜蔬菜豆制品事业部高级商品开发总监夏向东的表述是：“有豆志正在把消费端的品质标准前移到种植端执行，将豆制品的竞争从终端货架拉回到田间地头，用确定性的联合种植需求对冲原料端的不确定性，更好地为叮咚买菜的消费者服务。”

一个在厂里。9月底，叮咚买菜在宁波投建的豆制品工厂正式投产：占地约8000平方米，规划6条产线，日产能12万盒，主产有豆志山涧柴火豆腐系列。加上2023年投运的上海金山工厂，叮咚拥有两家豆制品自营工厂，另有30余家豆制品工厂合作。从原料种植到商品生产再到终端销售，一块豆腐的全产业链闭环就此合上。效率有可量化的佐证：叮咚平台生鲜全链路损耗1.5%，豆制品损耗率压到0.3%以下。

有豆志只是矩阵的一角。叮咚买菜运营着20多个自有品牌：做预制菜的蔡长青2023年GMV约8.4亿元、同比增长43%；良芯匠人做面点，保萝工坊做烘焙。2023年四季度，自有品牌GMV渗透率首次突破20%，达到21.1%。这个比例此后没有更新披露，但整条链路仍在加密——85%以上的生鲜实现源头直采，直采基地500余个，自营工厂12家、自营农场2家。

生鲜生意的毛利藏在上游，定价权在那里，损耗率也在那里。谁往上游走得深，谁的报表就厚。 叮咚买菜29.6%的毛利率和持续走低的履约费用率，源头都藏在这一段段的田埂与产线里。

被反复质疑的模式，跑通了

把叮咚买菜放回行业大盘，位置会更清楚。

商务部研究院《即时零售行业发展报告（2025）》测算：2024年我国即时零售规模7810亿元，同比增长20.15%；2026年将突破1万亿元，2030年达到2万亿元。盘子大到容得下巨头一年烧掉上千亿，也容得下一家垂直公司把一块区域做透。

盘子在涨，模式之争从没停过。前置仓自诞生起就被质疑重资产、履约贵，一批明星公司倒在这个模式上。巨头入场后质疑声并未散去：美团旗下小象超市2025年GMV反超朴朴、覆盖55城，至今尚未整体盈利，美团新业务分部2026年一季度经营亏损21亿元；深耕福建的朴朴超市，公开报道口径是区域盈利。

对照之下，叮咚买菜是唯一持续盈利的独立前置仓上市公司。 它证明的是前置仓成立有前提：仓网密度和复购频次得先过关，供应链还得足够深。这些条件都要拿时间换，烧钱买不来。2025年7月的供应商生态峰会上，叮咚买菜创始人梁昌霖把话说得很直：“我们放弃了今天大家竞争的低价策略、低价商品……只做少数人的120分。”少数人的生意，恰恰是它算得过来的生意：700万月购买用户，上海用户月均下单超过5次，复购本身就是壁垒。

巨头用钱给这门生意定了价

2026年2月5日，美团公告以7.17亿美元收购叮咚买菜中国业务100%股权；海外业务不在交易范围内，交割前剥离，随创始人梁昌霖独立发展。截至二季度财报发布，这笔交易仍在等待市场监管总局的反垄断批准。

这笔收购可以换个角度读： 巨头用真金白银，给一门生意的经营质量定价。 江浙沪超八成的业务密度、上海三成的市场份额、连续10个季度的GAAP盈利，加上一条从5万亩大豆田通到日产12万盒工厂的全产业链——这些资产在补贴大战里造不出来，只能买。美团买的与其说是GMV，不如说是一套已经验证过的赚钱方法。

前置仓的价值之争持续了很多年。烧钱的一方用亏损证明市场够大，赚钱的一方用报表证明模式能通，争论的终点落在一张7.17亿美元的报价单上。审批落槌之后，叮咚的聚焦策略、自有品牌矩阵和全产业链方法论将进入更大的平台。而它为行业留下的那个证明——生鲜电商可以把生意做成利润——已经不需要再证明一次。

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