耗时10年拿下维也纳100%股权，锦江酒店为何“大而不强”？

前后耗时10年多，锦江酒店（600754.SH）将维也纳酒店100%股权揽入怀中。随着国内酒店市场进入存量竞争，作为中国本土酒店“老大”的锦江酒店也面临不小的经营压力。当下，锦江酒店再次向港股发起冲刺，希望借资本之路保持竞争地位。

10年拿下维也纳

近日，锦江酒店发布的公告显示，公司以协议转让方式收购黄德满持有的维也纳酒店有限公司（以下简称“维也纳酒店”）和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司（以下简称“百岁村餐饮”）各10%股权，交易价格合计约为8.11亿元。

其中，维也纳酒店10%股权的交易价格为8.1亿元、百岁村餐饮10%股权的交易价格为95.36万元。本次交易完成后，公司将分别持有维也纳酒店、百岁村餐饮100%股权。

锦江酒店彻底拿下维也纳酒店100%股权，用了10年多时间。

资料显示，维也纳酒店成立于2004年4月，主要从事酒店经营管理等。维也纳酒店主要采用“直营+加盟”的方式经营维纳斯皇家酒店、维也纳国际酒店、维也纳酒店、维也纳智好酒店、维也纳3好酒店、维也纳好眠国际酒店等酒店品牌。

截至2026年上半年末，维也纳酒店旗下拥有维也纳国际酒店1353家，维也纳酒店1774家，维也纳智好酒店242家，维也纳3好酒店443家。

2016年4月，锦江酒店以17.488亿元的价格收购维也纳酒店80%股权，同时以80万元收购关联的百岁村餐饮80%股权。

2022年6月，锦江酒店公告显示，以现金收购维也纳酒店和百岁村餐饮10%股权。其中，维也纳酒店10%股权的交易价格为2.186亿元，百岁村餐饮10%股权的交易价格为10万元。本次交易完成后，上市公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由80%上升至90%。

总体来看，10年来，锦江酒店合计耗资27.77亿元，获得维也纳酒店100%股权。

财务数据显示，2025年和2026年上半年，维也纳酒店营业收入分别为34.85亿元和16.87亿元，净利润分别为5.45亿元和2.3亿元。截至2026年上半年底，维也纳酒店资产总额达38.44亿元，负债总额达33.66亿元，净资产达4.78亿元。

百岁村餐饮成立于2008年3月，主要从事餐饮连锁运营等业务。2025年和2026年上半年，百岁村餐饮营业收入分别为1.68亿元和6286.32万元，净利润分别为-773.1万元和-755.56万元。截至2026年上半年底，百岁村餐饮资产总额达6289.98万元，负债总额达6091.92万元，净资产达198.06万元。

为何“大而不强”？

提到锦江酒店，许多人率先想到的便是经济型酒店“锦江之星”。实际上，锦江酒店旗下拥有多个酒店品牌：经济型品牌包括锦江之星、7天和7天优品；中端及高端品牌涵盖维也纳国际、麗枫、希岸、喆啡和锦江都城；同时与希尔顿集团合作推出希尔顿欢朋。

截至2026年6月30日，锦江酒店已经开业的酒店合计达到1.44万家，已经开业的酒店客房总数达到139.31万间。根据弗若斯特沙利文的统计，锦江酒店是中国及全球最大的酒店集团，但庞大的规模优势并未完全转化为高效的盈利能力，“大而不强”的特征尤为明显。

2025年，锦江酒店实现营业收入138.11亿元，同比下降1.79%；归母净利润9.25亿元，同比微增1.58%。即便在客房规模略占优势的情况下，锦江酒店的盈利表现与同行头部企业相比，也存在较大差距。

以华住集团为例，截至2025年末，华住集团全球在营酒店共有1.29万家，在营酒店客房达126.4万间。2025年实现营收253亿元、归母净利润51亿元。对比来看，华住的净利润规模几乎是锦江酒店的5.5倍，盈利效率大幅领先。

即便与体量较小的亚朵相比，锦江酒店虽然规模大数倍，但盈利能力不及亚朵。截至2025年末，亚朵集团在营酒店数量2015家，全年营收97.9亿元，调整后净利润17.53亿元，锦江酒店2025年净利润不足亚朵的六成。

盈利增长乏力的同时，锦江酒店的财务压力持续凸显。截至2025年底，负债总额296.3亿元，公司账面商誉高达116.44亿元。不仅如此，公司多笔银行借款将于2026年到期，叠加高商誉与持续海外亏损，进一步加剧公司资金链与偿债压力。

最新财报显示，2026年上半年，锦江酒店实现营业收入68.01亿元，同比增长4.21%；归母净利润5.45亿元，同比增长47.05%。

虽然营收与净利润双双增长，但利润表里藏着一个更耐人寻味的结构。半年报披露的主要控股子公司数据显示，Keystone Lodging Holdings（铂涛集团）上半年实现归母净利润5.01亿元，维也纳酒店贡献2.30亿元，锦江之星旅馆贡献1.66亿元。

与此同时，法国卢浮集团净亏损2734万欧元（约合人民币2.1亿元），境内另一家子公司锦江国际旅馆投资净亏损5388万元。也就是说，锦江酒店上半年5.45亿元的归母净利润中，仅铂涛集团一家便占去约九成。

赴港IPO寻解药

随着国内酒店市场进入存量竞争，锦江酒店希望借资本之路保持竞争地位。

今年4月，锦江酒店再度向香港联交所递交H股发行上市的申请，冲刺“A+H”两地上市。这已是锦江酒店短期内第二次冲击港股，其首次申请于2025年6月29日提交，后因申请材料在6个月有效期届满后自动失效，未能完成上市落地。

时隔近九个月重新闯关，锦江酒店的上市诉求已悄然发生变化，其中最引人关注的，便是募集资金用途的调整，不再提及拓展海外业务，转而增加数字化转型相关投入。

根据锦江酒店最新递表的招股书，本次港股IPO募集资金拟主要投向四大方向。包括将于2026年至2030年每年用于整体数字化转型，偿还银行到期借款，在酒店管理行业内对符合公司战略发展计划的优质轻资产目标进行战略投资或收购，以及用于营运资金及一般企业用途。

与2025年首次递表时的募资规划相比，本次募资结构出现了根本性变化。首次申报时，募资重点明确指向拓展海外业务，凸显出当时锦江酒店积极的海外扩张战略。而此次募资则彻底放弃了以海外扩张为核心的导向，在偿债的基础上，将资源集中于运营提效与轻资产整合。

其实，这一“急转弯”并非偶然，本质上是锦江酒店的“止血自救”举措。在经历多年的规模扩张与海外并购后，公司面临着盈利乏力、海外业务亏损、债务高企等多重压力。如果继续维持原有扩张路线，只会进一步加剧经营与资金风险。

2015年，锦江酒店以12.77亿欧元收购卢浮集团相关股权，拥有对其的实际控制权，自2015年2月起，卢浮集团被纳入锦江酒店财务报表合并范围。

此后的几年，卢浮集团持续亏损，2020年至2024年的归母净亏损分别为9625万欧元、5166万欧元、2314万欧元、3468万欧元以及1079万欧元，2025年亏损则达5167.92万欧元。

公司副总裁、董事会秘书胡暋在10月9日的业绩会上确认，赴港发行项目“正在等待监管审批”，同时强调“卢浮升级工作一直在按计划推进中，不受港股上市影响”。

锦江酒店董事长张晓强在业绩会上列举了卢浮五年计划的四项进展：战略性退出法国、荷兰部分经营不及预期门店，回笼资金用于存量装修；推进约40余家老旧酒店翻新；对约20家酒店推行管理外包；完成法国区域ERP切换，推进直营酒店PMS全覆盖。

站在再度冲刺港股上市的关键节点，锦江酒店的发展逻辑已从“跑马圈地式扩规模”转向“向经营管理要效益”。接下来的核心考验是：海外业务的止损与改造能否落地、国内多品牌矩阵的协同价值能否充分释放，以及每一笔资本投入能否沉淀为可持续的盈利能力，让规模底盘真正转化为经营质量与市场竞争力。