华夏基金顾鑫峰：在北交所捕捉新质生产力的“比较优势”

“如果北交所成立五周年之际，北证50指数不是现在的1000点，而是2000点，我认为这只产品很可能批不出来。”对于华夏北交所优选3个月持有期混合基金的获批时机，该基金拟任基金经理顾鑫峰有着理性的判断，尽管今年北证50指数表现不佳，但是新基金的诞生往往契合着“否极泰来”的市场规律。

在北证50指数经历深度回调、重返1000点附近的当下，包括华夏基金的8家基金公司拿到了北交所3个月持有主题基金的入场券。10月12日，华夏基金发行了华夏北交所优选3个月持有期混合基金（A类：029139；C类：029140），这是该公司在创新型中小企业投资版图上的又一次重要落子。

对此，经济观察报记者专访了华夏北交所优选3个月持有拟任基金经理顾鑫峰，试图通过这位具有深厚AI（人工智能）学术背景的基金经理的视角，解密该基金在北交所市场“击球”的真实生存与出击法则。

1000点处的“击球区”

资本市场的嗅觉永远是敏锐的。判断一个市场的投资价值，核心在于看清其所处的宏观政策环境与微观估值水位。

在中国多层次资本市场不断深化改革的演进中，北交所开门迎客。在外界看来，北交所的政策推进节奏似乎有些缓慢，但在深耕该市场多年的顾鑫峰看来，这是一种理性的稳健。

“很多人觉得北交所的改革红利释放得不够快，但我跟踪研究多年的感受是，它的政策落地或许不快，但历史上想推的政策最终全部落地了。”顾鑫峰在采访中向记者坦言。

为了印证这种稳健，他回忆起了投资门槛的变迁。顾鑫峰表示，当年做新三板投资时，门槛高达500万元；随后历经创新层的150万元、精选层的层层递进，直至最终升级为北交所，投资者门槛已降至与科创板持平的50万元。“门槛最后能降到跟科创板一样，这在当年是想都不敢想的。”

站在北交所成立五周年的窗口期，北交所的制度优化已进入密集落地期：融资端，再融资优化举措提高审核效率，年内已有7家项目获受理；交易端，涵盖盘后交易、大宗交易优化的新规已于7月实施。

当下被顾鑫峰视为良好的建仓窗口。顾鑫峰表示，在此时发行新基金，算是北证50指数低迷这么久又回到1000点以后的第一波增量资金，就怕做最后一波增量资金。

估值底与回购潮

Wind数据显示，截至10月8日，北证50指数整体市盈率（TTM）为44.19倍，低于科创50指数的119.22倍，横向比较看，估值优势清晰可见。如果说政策预期提供了向上的“期权”，那么估值和上市公司回购或许提供了向下的安全垫。

截至2026年7月，北交所已有45家上市公司披露股份回购预案，合计回购金额达10.54亿元，较2025年全年激增696.68%。

顾鑫峰表示：“北交所不到300家公司，去掉刚上市不会回购的新股，有45家公司在回购，这个比例远高于沪深的回购比例。上市公司自己都觉得股价跌得受不了了。”有20家公司的回购价格上限较预案公告日收盘价溢价超过15%。在他看来，这些动作是管理层基于对公司长期经营的底气进行的主动定价。

顾鑫峰用生动的话讲解当前北交所的“估值诱惑”——北交所经常会给大家一个以二级市场的流动性，去买一级市场定价的机会。在一级市场，投资者想买10倍市盈率的公司却买不到，而北交所公司持续披露财报超10年，财务质量和置信度高很多，而且还可以在二级市场随时挂单卖出。

跨越周期的北交所“老兵”

根据公开资料，顾鑫峰自2012年加入华夏基金后，于2015年开始担任新三板专户投资经理，是公募体系首批新三板投资经理、首批可投精选层基金经理，也是首批北交所主题基金经理，完整经历过从新三板到北交所的全周期。

经过多轮市场更迭，坚守至今的“老兵”已较为稀缺。顾鑫峰坦言，“目前整个公募行业，拥有完整新三板投资经验的基金经理原本剩下三人。今年上半年随着一位同行离职，目前已仅存两位。”

拉长至5年周期来看，在北证50指数几经起落重回起点的背景下，由他管理的华夏北交所创新中小企业精选两年定开依然取得了亮眼的超额收益。

根据Wind数据，截至9月24日，该产品近三年业绩翻倍，累计回报率达到107.71%，年化回报为11.80%。在银河证券公布的同类基金业绩排名中，该基金在2023年、2024年、2025年近三个完整年度中，获得北交所主题年度业绩的冠军或者亚军。

顾鑫峰毕业于北京大学智能科学与技术系（现智能学院），是人工智能科班出身。

扎实的底层逻辑，使得他在面对当下AI算力、大模型浪潮时，能够超越概念炒作，从产业周期的更深处洞察科技演进的真实脉络。他认为，北交所的标的不能仅仅在北交所内部拔尖，必须在全A股市场中具备比较优势。

流动性博弈与风控

北交所是一个充满魅力却又十分残酷的市场。其小市值、高成长叠加30%的涨跌幅限制，赋予了市场天然的高弹性。历史上，北交所个股单日暴涨22%甚至30%屡见不鲜，但同时，阶段性回撤超过50%的标的也比比皆是。

这种不对称的波动性，决定了北交所并不适合普通散户“赤膊上阵”。顾鑫峰认为，北交所个股涨跌幅波动较大，需要通过机构投资者的投资组合配置把标的进行一定程度的分散。

华夏北交所优选3个月持有期混合基金采用了“3个月持有期”的设计，即买入后需持有满3个月方可赎回。相比于早期主流的两年定期开放模式，这一设计蕴含着基金管理人对北交所流动性的实战反思。

顾鑫峰向经济观察报记者分享了操盘感受，“我觉得这个产品比两年定开的产品好管。两年定开产品由于封闭期太长，每次打开时都有30%到40%以上的人要赎回。为了应对大额赎回，我们提前几个月把仓位降了很多，反而对市场的冲击很大。”

相比之下，3个月持有期模式通过时间的平滑，将投资者的申赎行为分散化，更符合大数定律。投资者有进有出，基金经理能够以更平稳的仓位应对日常流动性需求。同时，为了进一步保障流动性安全，顾鑫峰表示会将新基金的总规模控制在5亿元以内，并分散投资20至30个标的，确保在面临巨额赎回时也能在不冲击市场的情况下从容应对。

在风控策略上，该产品被定级为R4（中高风险）。顾鑫峰强调，在产品发行之初便向投资者充分提示其高弹性的特征，旨在筛选出风险偏好真正匹配的客群。

在建仓节奏上，考虑到当前北交所重回1000点的历史低位，顾鑫峰表示，会利用半年的建仓期采取缓慢、稳健的节奏建仓，以期给持有人带来更好的纯粹净值体验。

寻找比较优势

资产管理的本质，是在不确定的宏观经济中寻找确定性的产业趋势。在当前的经济周期中，顾鑫峰将战略重心锚定在新质生产力上。

当前的宏观经济面临着复杂挑战，顾鑫峰表示，CPI（居民消费价格指数）和社零数据承压，汽车消费和房地产等大块头依然面临压力，传统行业的盈利预期难免受限。在这样的宏观贝塔下，作为相对收益投资者，顾鑫峰认为AI在全市场中依然具备显著的相对收益比较优势。

“经过7月份的集中风险释放，很多标的腰斩，主流标的距离最高点依然有30%到40%的空间，风险得到了充分释放。”顾鑫峰认为，站在当下，展望即将到来的三季报乃至明年的业绩前瞻，AI依然是增速最快的行业，没有之一。

展望未来，顾鑫峰认为，这一轮AI行清十分罕见地连续四年全盘集中在上游，而下游却长达四年未曾表现。“下游属于完全没炒到的，基本面EPS（每股盈余）前期不太行，但如果往两年以上的视角看，当大模型卡位战结束，AI真正给它们带来实质性收入的时候，这些标的估值便宜、位置又低，弹性可能会比上游大。”

除了AI，顾鑫峰还高度关注北交所独具特色的精密高端制造业，如半导体设备、锂电产业链等。面对北交所公司体量小、公开资料少的研究难题，他分享了他的微观交叉验证法，“好公司绝对不是自己嘴里说出来的，往往是他的客户说好、同行说好。把那块业务研究明白了，上下游交叉验证发现确实行，才是真行。”

他以曾经重仓的某生物医药公司为例，当时正是通过深入调研下游医美机构，目睹了胶原蛋白注射后眼袋消失的效果，才确立了投资置信度，最终成功捕捉了这个十倍赛道的爆发红利。

顾鑫峰总结道，投资是一场动态的验证与长跑。不打“呆仗”，不盲目迷信单一赛道，而是秉持全市场比较优势的严谨框架，在动态跟踪中不断优化持仓结构。在这个被低估的“专精特新”大本营里，随着流动性的逐步改善与首波增量资金的入场，北交所的价值重估之路，或许才刚刚开始。对于有一定风险承受能力、看好中国科技创新与高端制造长远未来的投资者而言，这扇在底部敞开的配置窗口值得被认真审视。

（作者 洪小棠）

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洪小棠

财富与资产管理部主任、资深记者 长期关注公私募基金、银行理财、资产配置、金融创新以及大资管背景下的一切人与事。新闻线索请联系：hxt082420@sina.com