对话财通资管王浩冰：不追市场主线，以风险收益比求解

9 月以来，市场资金分歧依然较大，科技成长、政策顺周期与高景气防御三大主线交替轮动，市场定价重心正从产业景气逐渐向政策边际变化迁移；叠加美联储加息扰动、全球风险偏好走弱，A股行情受到明显压制。

当极致的强势行情开始降温，均衡配置策略或许是接下来的破解之法。近日，凤凰网财经独家对话财通资管权益投资副总监王浩冰，听他讲述高风险收益比约束下的均衡投资之道。

资料显示，王浩冰拥有14年证券从业经历，7年证券投资管理经验，2023年8月加入财通资管，其管理多只混合型等公募基金产品，以均衡风格见长。

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结构性分化或仍维持

对于当下市场，王浩冰表示，2015年至今A股尚未出现过全面系统性行情，更多是不同行业、不同风格处于高估或低估的结构性状态。

复盘历史行情，2019至2021年的上涨行情为大盘白马结构性强势行情，多数中小盘标的并未同步受益。进入2026年，市场分化同样剧烈，AI与非AI板块行情分化，各类行业与风格标的走势较为独立。王浩冰认为，这种结构性分化状态可能仍会维持。

在市场驱动与风险层面，王浩冰认为A股中长期上涨具备政策、产业双重核心支撑。政策端自上而下持续推动上市公司提升股东回报，有效抬升A股中长期投资价值，强化市场内生增长动力；产业端国内各产业全球竞争力持续提升，企业基本面质量稳步优化，夯实市场长期投资回报基础。

而在行业配置层面，王浩冰不设定赛道偏好，核心原则为布局中周期低估赛道、规避中周期高估赛道。不同赛道建立差异化研究逻辑，如消费主要看品牌壁垒与渠道掌控力，周期行业重点看周期位置与行业竞争格局，制造行业看重客户结构与产能周期，科技则重点关注产业趋势与技术迭代方向。其中，中美科技竞争带来的外部约束，为国内半导体企业腾出市场空间，有望加速本土企业技术迭代与竞争力提升，形成良性成长循环。

针对周期行业风险甄别，王浩冰强调单纯跟踪产能、需求数据较为被动，他的核心判断依据是行业回报率。若行业回报率显著高于其壁垒对应的合理水平，意味着估值已充分透支，行情回归或是时间问题，此类高位周期赛道需要适度规避。

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寻找错误定价，风险收益比优先

王浩冰介绍，其长期践行的权益投资体系依托两大核心底层信条，即持续挖掘市场错误定价机会、严格坚守风险收益比优先。

首先，寻找错误定价根植于价值投资逻辑。在他看来，资产存在固有内在价值，低于内在价值买入、高于内在价值卖出的交易行为，本质就是捕捉市场错误定价的过程。

而错误定价则主要体现在认知差上。在近两年的组合管理中，王浩冰持续配置黄金，是其较为代表性的认知差案例。一直以来，市场信奉的是“黄金与美国实际利率负相关、背离终将收敛”，王浩冰则判断：该规律的前提是定价变量稳定，而 2018 年后地缘政治与供应链体系已系统性变革，黄金定价逻辑系统性抬升、旧规律失效。凭借着这样的认知，团队由此抓住了黄金的上行行情。

其次，风险收益比优先原则，源于其对市场概率性特征及自身能力边界的理性认知。

“我们并不认为每一次判断都能正确，所以在每一个阶段，我们不仅希望做对的时候赚得多，也希望做错的时候赔得少。”王浩冰强调，长期投资收益由无数短周期收益叠加而成，投资无法追求次次决策精准，但如果能持续优化单次交易的风险收益比，长期累积下来有望获得一个不错的结果。

在个股选股层面，王浩冰建立了标准化多维度择股逻辑，主要从行业格局、企业竞争力、景气周期、公司治理四大维度筛选标的、把控风险。行业个股优先布局趋势平稳向上、竞争优势高于行业均值的标的，旨在筑牢长周期现金流安全边际。景气度把控实行差异化策略，成熟龙头企业往往可承受短期景气下行，高成长企业仅在景气上行周期介入，力求规避赛道迭代风险。此外，对公司治理保持持续关注，警惕那些漠视中小股东权益、无合理理由大额减持套现的标的。

同时他进一步指出，选股不强制要求企业当期EPS为正，核心判断标准为标的中周期估值合理、长期成长逻辑清晰。

在快速变化的市场中，当持仓与市场出现背离时，如何权衡坚持与纠错，往往更考验投资的定力与智慧。在组合管理与风控上，王浩冰坚持框架优先、逆向布局的原则，不盲从短期市场主线。

“市场如果呈现出一定的交易特征，往往有它基本面的道理，我们应该积极去学习，看它的基本面变化在股价中是否已经充分反映。所以最重要的不是市场主线在哪里、我们是否跟市场主线站在一起，而是我们是否找到了市场里风险收益比较好的个股。”王浩冰指出。

值得一提的是，其组合管理中，并不机械地以回撤阈值作为投资约束，若判断持仓企业基本面未恶化、仅因情绪下跌，还可能进行逆向布局以提升组合风险收益比。

“因为我们在投资上坚持：第一，未来是概率性分布的；第二，合理承担风险是构建组合核心原则。在这种情况下，组合天然会呈现行业分散、风格分散的特征，很多时候还呈现一定的逆向特征，这些特征在最终结果上有助于组合呈现出较低波动、较低回撤的特点。”他表示。

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后市策略：深挖个股机会，均衡配置

对于后市行情，王浩冰认为，结构性分化有望延续，错误定价的机会仍会不断显现，因此配置上仍以较优的风险收益比为目标，继续保持均衡配置，重点布局各类行业中定价合理的优质个股。

王浩冰重点提到三条主线：一是，行业处于向好趋势，定价合理的板块，如非银、机械等；二是，行业处于周期低位，供需中期有改善趋势的板块，主要分布在农业、军工、交运、化工等；三是，隐含回报较为合理的稳定价值类板块，如公用环保、传媒等。

非银板块的机会或主要体现在保险股。在访谈中，王浩冰详细阐述了其投资逻辑：负债端和资产端或存在同步向好预期。负债端方面，分红险销售比例提升，相比传统险优势明显，这类险种有望成为大多数机构主推品种；同时，“报行合一”政策落地后，银保渠道的费用竞争受到严格限制，格局从“拼费用”变成“拼实力”，有望利好头部保险机构。

而工程机械板块，在内需较稳、外需提升的背景下，也有望迎来较大的投资机会。据他介绍，国内对于工程机械的需求以更新换代为主，2019年基建高峰购入的设备将陆续进入更换窗口，预计2025-2027年更新弹性或将逐年增强。外需方面，得益于国内工程机械企业海外竞争能力的提升和市场份额的快速上升，叠加多个市场需求的回升，也为该板块的复苏提供了强大支撑。

对于黄金，王浩冰表示，地缘格局变革、全球央行持续购金等核心支撑逻辑持续有效。在他看来，黄金较大的潜在利空是新技术（如AI）带来的社会生产率大幅提升，但该变量短期难以落地，预计不会改变黄金长期上行趋势。

但王浩冰同时指出，当前A股黄金股盈利与估值尚未达到重仓标准，现阶段以观望为主。后续板块若出现大幅调整，或将迎来较好的中长期布局窗口。

对于AI的机会，王浩冰则表现出了较强的理性。他表示，AI的产业趋势是毋庸置疑的，但技术革命不等于股价持续上涨。复盘历史上互联网、新能源车和光伏三轮产业浪潮可以发现，股价见顶往往早于产业见顶，产业叙事较为亢奋的时期，估值常常提前透支了未来多年的成长，随之而来的杀估值的力量，可能远大于业绩增长的提振作用。若后续资本开支出现波动，或对AI产业带来一定的冲击，甚至可能扰动全球经济基本面。这是当前需要重点警惕的市场变量。

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