国企转型的“浙江样本”：省属国企如何再造增长曲线

提到省属国企，很多人的第一反应还是那副老面孔：功能型、保障型，规模不小，但产业不强，市场化总是差一口气。但如果带着这副印象去看今天的浙江省属企业，恐怕已经很难对上号了。

当大众对浙江交投集团的印象还停留在“修路收费”的时候，它旗下已经握着6家上市公司，连全球铝电解电容器前五强的江海股份，都在2025年并进了这家万亿级集团的报表。

当大家对物产中大的印象还停留在“做贸易的”时候，它近六千亿营收的背后，利润结构早已改写：占收入不到6%的高端实业，贡献了集团约三分之一的利润。

当人们对巨化集团的认识还停留在“老化工”的时候，它已经靠制冷剂和氟材料向高端攀升，旗下的上市公司2025年净利润接近翻倍，市值站上千亿。

当大家对杭钢的认识还是“炼钢企业”时，半山的高炉早已成为新的文旅目的地，并且长出了云计算数据中心，如今它做的是算力生意。

当然，这些变化目前还只是阶段性的成果，其中的曲折与问题，后文还会谈到。但这已经不是一两家企业的偶然转身，而是一场有方法、有体系的整体变革。

这篇文章想回答三个问题：

1. 浙江的省属国企转成了什么？

2. 为什么是他们能转成？

3. 对其他地方、其他国企，有什么真正拿得走的经验？

两个样本：转型的成色有多足

浙江交投：把“路”修到产业里去

浙江交投面对的老问题，也是全国同类平台的共性困境：收费公路的盈利受政策和收费期限约束，铁路投资重资产、长周期、回报薄。

2025年，这家集团资产总额已达11482亿元，营业总收入3653亿元，利润总额108亿元，控股路产3272公里、约占全省高速公路的57%——体量足够大，但利润长期倚重路产，天花板是看得见的。

对交投来说，转型不是“要不要”的选择题，而是“往哪转、怎么转”的方法论问题。交投的答案，是依托交通主业产生的充沛现金流向两端延伸——一端是金融，一端是实业，中间用资本市场串起来。

先看金融。经过这些年的布局，交投手里已经握有一副相当完整的金融牌面：控股浙商证券46.46%，参股永安期货9.48%、财通证券0.93%，设有集团财务公司，还持有物产中大17.26%的股份。金融早已不是“路费的理财出口”，而是集团利润的重要一极。

牌面里最亮的一张，是浙商证券。2025年，浙商证券实现营业收入88.41亿元、同比增长35.95%，归母净利润24.12亿元、同比增长24.87%；报告期内完成对国都证券的收购并纳入合并，总资产一年增长45.9%、达到2248亿元。

势头延续到今年：2026年上半年营业收入57.03亿元、同比增长49.33%，归母净利润16.11亿元、同比增长40.21%，总资产进一步增至2715亿元。一家省级交通集团孵化的券商，靠“内生增长＋外延并购”稳步做大，正在向全国性券商的中坚梯队跃升。

再看实业。交投的实业版图已经铺开几条清晰的线：以镇洋发展为平台的化工新材料，以浙江交科为主体的交通基建与化工（2025年营业收入464.10亿元、净利润11.26亿元），以浙商中拓为主体的大宗商品供应链（2025年营业收入2355.02亿元），以及最新落子的电子元器件。

电子元器件这条线的落子方式，很能体现交投的并购手法。2024年3月，交投旗下浙江经投以19元/股协议受让江海股份原大股东所持15%股份，随后通过二级市场增持，2025年1月完成过户，合计持股15.78%即成为控股股东、纳入合并报表。

江海股份是全球铝电解电容器前五强的企业，下游正是光伏、储能、新能源汽车、AI数据中心这些高增长赛道，2025年实现营业收入54.84亿元、净利润6.81亿元。并表当年，浙江经投投资总额从45.96亿元跃升至146.09亿元，营业收入一举达到55.74亿元——一次并购，直接造出一个有真实产业内容的百亿级平台。

化工新材料这边，镇洋发展从氯碱起步，向MIBK等精细化工产品延伸，2021年登陆上交所主板，是交投培育实业上市平台的早期作品。

把金融和实业合起来看，是一个“6＋3”的上市平台矩阵：控股浙江沪杭甬（港股）、浙商中拓、浙商证券、浙江交科、镇洋发展、江海股份6家上市公司，另持有物产中大、永安期货、财通证券3家上市机构的股份。6个控股平台覆盖公路、供应链、证券、基建、化工、电子元器件六个赛道，互为融资窗口和并购主体。2025年，仅浙江沪杭甬一家就贡献净利润78.69亿元——老主业的现金流，仍在为新产业的扩张持续输血。

手法上有两点特别值得同业研究。

其一是“先参后控、小比例控股”：江海案15.78%即实现控股并表，花钱少、动作轻，最大限度保留了原管理团队和民营机制。

其二是标的的“卡位”逻辑：买的不是便宜资产，而是细分领域已有头部地位、下游与国资布局方向有交集的资产——电容器卡的是新能源和算力的元器件位置，证券卡的是资本市场的通道位置。

物产中大：让“流水”长出利润

物产中大的问题是另一种典型：大宗供应链“流水大、利润薄”。作为连续14年入围世界500强、2024年位列第150位的企业，物产中大2024年营业收入高达5995亿元，归母净利润却只有30.79亿元——净利率约0.5%，赚的是名副其实的“辛苦钱”。

物产中大的答案是“一体两翼”：以智慧供应链集成服务为主体，金融服务和高端实业为两翼，核心动作是沿着供应链向上游实业走，让贸易成为实业的入口。

2025年，这张答卷的成绩是：营业收入5964.63亿元，利润总额70.07亿元、同比增长8.01%，归母净利润36.23亿元、同比增长17.68%。其中高端制造板块营业收入335.54亿元，利润总额21.72亿元——以约5.6%的收入占比，贡献了31%的利润。

更值得注意的是实业的“厚度”。物产中大以“内生＋并购”的方式，已经陆续铺开电线电缆、热电联产、轮胎制造、原镁冶炼及镁合金加工、铝压铸等多个高端制造行业，目标是在每个细分领域都做成行业冠军。

电缆是实业板块的核心支柱。2025年实现营业收入115.70亿元、利润总额7.25亿元，位列“2025年度中国线缆产业最具竞争力企业”第16位；自主研发的深水水密电缆通过权威机构浸水试验、实现进口替代，德清线缆智能制造基地获浙江省“未来工厂”认定；年产50万千米特种电缆项目的厂房已完成竣工验收，预计到2027年末新增产能约80～100亿元。

热电是“贸易＋实业”双轮驱动的样板。物产环能贸易端做煤炭流通，实业端做热电联产，并自然延伸到污泥处置、生物质发电、熔盐储能等领域——2025年销售蒸汽873万吨、处置污泥83万吨，为超过700家客户提供能源供应和固废处置服务，基于混合储能的多能耦合智慧低碳供能项目已列入浙江省“尖兵”研发计划。2021年，物产中大将物产环能分拆至上交所主板上市，实业板块由此拥有了自己的资本平台。

轮胎和镁铝，是并购整合出来的版图。轮胎板块通过并购整合切入制造端，旗下“雄鹰”等品牌2025年位列世界轮胎75强第48位，超低滚阻新能源汽车轮胎、巨型工程机械轮胎等高附加值产品占比持续提升。镁铝板块2023年收购国内镁行业龙头柒鑫合金，原镁产销量稳居国内第一梯队，正着力打造从原镁到深加工的“完镁”全产业链；做铝压铸的舜富精密也已挂牌新三板。

把镜头拉远，物产金轮、柒鑫镁业、舜富精密——物产中大收购的都是细分领域的头部企业，再用供应链的采购、营销、资金优势把它们喂大，形成“供应链赋能产业、产业反哺供应链”的循环。

实业之外，物产中大的触角还伸向了消费和公用事业：元通汽车是拥有近50个汽车品牌代理权、近200家网点、近200万用户的大型经销商集团；跨境电商聚焦母婴日化、家居家电等生活消费品，与京东、天猫等平台深度合作；“共富养老”布局优质项目50个、规划床位超1.5万张；环保公用领域运营的污水处理规模突破53.5万吨/日。

金融一翼同样有内容——期货、融资租赁、保险多点布局，2026年上半年金融服务板块实现营业收入36.36亿元、利润总额8.44亿元。

如果说交投的转型是“用现金流买未来”，物产中大的转型则是“在存量客户上长出新业务”。两者的共同点在于：都没有离开自己的能力圈去追风口。电缆、热电、轮胎、镁，看起来都是“笨生意”，但离自己的客户、渠道、资金近，现金流稳定，做成一个是一个——对贸易类国企来说，这恰恰是最现实、最可复制的一条路。

五条路径：各有各的转法

如果说交投和物产中大是这场转型的两个“主演”，那么把镜头拉到全省，省属企业的转型其实是一个“案例群”：巨化、浙能、机电、杭钢……每家手里的牌不一样，打法也各不相同。

但把这些打法和前面两个样本放在一起拆解，会发现五花八门的动作背后，是五条清晰的路径。

这五条路径，比案例本身更值得琢磨。

路径一：链式延伸——主业还有空间，就沿着链条往上下游走。这条路最适合主业仍有市场、但盈利变薄的企业，比如贸易、施工、物流类国企，要领是“贴着客户走”：新业务的客户，最好就是老业务的客户。物产中大是最完整的样本：电缆、热电、轮胎、镁，没有一样离开它的供应链客户圈，前文已详述，这里不再展开。

路径二：资本撬动——主业见顶了，就用资本买时间、买赛道。这条路适合现金流充裕但主业增长见顶的平台型企业，要领有两个：一是“先参后控”，小步进入、渐进加码；二是只买细分头部，不买便宜资产。交投以24亿元控股江海股份、浙商证券并购国都证券，物产中大收购柒鑫镁业、分拆物产环能上市，都是同一路数。金融牌照的哺育本质上也是这个逻辑——用资本和时间，换未来的产业空间。

路径三：科技升级——不换行业，换位置。这条路适合身处传统行业、但有技术底子的企业，要领是把产业往材料端、高端做深，用研发把“周期”熬成“成长”。

巨化没有离开化工，而是把氟化工往高端制冷剂、含氟新材料、电子化学品做深，在制冷剂配额制的行业格局下迎来集中兑现：2025年旗下巨化股份营业收入269.91亿元、同比增长10.33%，归母净利润37.83亿元、同比接近翻倍，市值站上千亿并调入中证A100指数样本股；另一家子公司锦华新材登陆北交所，集团净利润达50.06亿元。

机电集团则是另一种做法：旗下运达股份2025年营业收入294.02亿元、同比增长32.45%，风机对外销售容量同比增长56.29%，稳居国内风电整机第一梯队；同时与中国商飞共建研发中心攻关大飞机复合材料——走的是“产业化科研院所＋上市公司”的孵化路线，技术积累在自己手里，资本通道在市场上。

路径四：双轮驱动——存量保供，增量换道。这条路属于能源、公用事业等“退不得也慢不得”的基础保障类企业，要领是存量业务提供现金流和信用，增量投向新赛道，科创平台攥在自己手里。

浙能集团2025年末总资产3523亿元、当年营业总收入1481亿元，是浙江能源的底盘。它没有放弃火电，而是双线作战：一边用存量机组保供稳价，一边把增量投向深远海风电等新能源，并牵头建设白马湖实验室（能源与碳中和方向的浙江省实验室）。它的转型不体现在某一个爆款业务上，而体现在整个资产组合的方向上。

路径五：腾笼换鸟——把空间重新定价。这条路属于产能必须退出的企业，要领是算大账：土地、能耗指标、区位这些“旧要素”，放在数字经济的语境下，可能恰恰是进入新产业最值钱的入场券。2015年，杭钢关停半山基地400万吨产能，把老厂区改造成数字经济小镇，引入浙江云计算数据中心（2020年开工、2022年开服），从“炼钢”转向“炼数据”——这是所有案例中最彻底的一次转身。

五条路径摆在一起，有一个共同点：没有一条是脱离自身禀赋的“拍脑袋式跨界”。路径回答的是“往哪转”的问题；而浙江真正值得深究的，是下一个问题——这些路径为什么能走得通？

四个动作：转型为什么能成

成果容易看见，机制藏在后面。把浙江的做法拆开看，真正起作用的是四个核心动作。

动作一：战略先行，聚焦核心赛道，做产业的组织者。

浙江省属企业的转型，起点不是“什么赚钱做什么”的机会主义，而是先想清楚一个问题：我要在哪个产业里当“链主”？

选定的赛道未必在浙江本地——江海股份在南通，轮胎基地在省外，原镁产地在西北——但都有三个共同点：空间足够大，容得下国企的体量；格局尚未固化，头部位置够得着；能发挥国资的资金、信用和平台优势。

想清楚之后，打法就不是“参股分红利”的财务投资，而是“抓住头部、组织产业”：交投控股江海股份，卡的是新能源和算力都绕不开的元器件环节，要做这个赛道的组织者；物产中大收柒鑫镁业、收舜富精密，目标是“在每个细分领域做成行业冠军”，进而做整条产业链的整合者；巨化往氟材料高端攀升，是要在氟化工价值链上站到组织者的位置。站位从一开始就是“链主”，而不是“股东”——这是浙江这轮转型与一般多元化扩张最根本的区别。

动作二：把资本市场当作产业工具，而不是融资窗口。

浙江对资本市场的运用，是有顶层设计传统的。早在2018年，省里就出台省属企业上市和并购重组“凤凰行动”实施意见，提出省属国有控股上市公司“数量实力双倍增”、每家省属企业至少控股1家上市公司，并把资产证券化任务按“一企一目标、一企一清单”分解下达。

目标管理之下，企业把上市平台用成了“产业母机”：交投以6家控股上市公司覆盖六个赛道，物产中大整体上市后又分拆物产环能，巨化把锦华新材送上北交所，机电集团孵化了运达股份。在浙江的打法里，上市公司从来不只是融资渠道，更是并购主体、激励载体和资产证券化出口——先有平台，后有动作，这个次序很关键。

动作三：机制改革走在并购前面。资本运作能买到企业，买不到活力。浙江的做法是把市场化经营机制和中长期激励尽量前置：从科技创新激励政策到科改企业跟投试点，混改和激励机制持续铺开，省属企业研发投入连续三年增幅超过20%。

机制先行的好处是双向的：对内，新业务有人愿意扛、扛得动；对外，并购民企时谈得拢、留得住——江海股份的原管理团队在控股变更后保持稳定，与此不无关系。

动作四：出资人“有为”而“有度”。

浙江省国资委的角色，可以概括为十个字：有为定方向，有度放经营。资产证券化定目标、下清单、建机制，是“有为”；企业并购的具体时点、价格、结构，交给企业按市场化规则决策，是“有度”。

江海股份案从签协议、获批到过户，节奏完全按交易本身的商业逻辑走——出资人管的是“该不该转”，把“怎么转”留给了企业。

三点启示：方法可学，条件要认

启示一：先看清自己，再选择路径。浙江的经验里，第一条其实不是“转”，而是“看准了再转”。几个样本企业，几种转法，选择的依据只有一个——自己手里的牌：主业还有空间的，沿着链条延伸最稳，物产中大的电缆、热电、轮胎，客户本来就是供应链上的老朋友；主业见顶但现金流充裕的，才谈得上用资本换赛道，而且要渐进进入，交投对江海股份的并购从签协议到控股历时近一年，最终也只拿了15.78%的股权；产能必须退出的，就学杭钢，把土地、能耗、区位这些旧要素重新定价——它转身做算力，靠的不是跨界的勇气，而是对存量资产价值的重估。

体量小的市县国企同样如此：不必对标万亿集团，贴着本地产业链做配套、从参股切入、把已有的上市平台做实做专，远比追逐热门赛道可靠。路径没有高下之分，与禀赋匹配才是关键。

启示二：资本是放大器，产业才是根。浙江的企业把资本市场用得很活，但细看会发现，资本运作始终服从产业逻辑：上市平台是提前布局的“产业母机”，先有平台，才有后续的并购、激励和证券化动作，而不是为上市而上市；并购只买细分领域的头部资产，买的是产业位置，不是便宜价格。

反面的教训也正出在这里——资本运作一旦脱离产业逻辑，为凑上市公司数量而并、为做大报表收入而收，留下的往往只有商誉减值和整合烂尾。衡量转型成效的标尺，同样要回到产业本身：物产中大转型成色的最好证据，不是近六千亿的营收，而是占收入不到6%的实业贡献了约三分之一的利润。转型是利润导向，不是规模导向。

启示三：机制先行，对浙江的条件也要认账。浙江案例里最容易被忽略的一个次序是：机制改革走在并购前面，激励和治理在前、资本运作在后——买得来企业、留不住团队，是国企跨界并购最常见的失败方式，机制先行正是对冲这个风险。

与此同时也要承认，浙江的做法有其特定土壤：成熟的民营产业生态，让并购有标的、协同有伙伴；出资人在授权和容错上的分寸感，也让企业敢于按市场规则决策。这些条件并非处处具备。学浙江，学的是方法论——量体裁衣的战略、服从产业的资本、先行一步的机制，而不是照搬它的打法。毕竟，江海股份式的并购能以15.78%的股权实现平稳控股，前提是治理、机制和信任都已就位，否则低比例控股本身，就是风险而不是技巧。

尾声：转型是一场长跑

回看这场转型，浙江省属国企做的事情，本质上是从“靠资源赚钱”转向“靠组织能力赚钱”：路产、牌照、土地是资源，而选赛道的能力、用资本的能力、激活人的能力，是组织的能力。前者会枯竭、会被重新定价，后者可以积累、可以迁移。

当然，现在远未到下结论的时候。文中这些企业，转型大多只走完了上半场：有的新业务尚在培育期，利润贡献还有限；有的并购刚刚落子，整合成效有待时间检验；有的仍然受行业周期摆布，盈利的起伏并不小。把阶段性的成绩当作定局，既不符合事实，对这些企业也不公平。

面向“十五五”乃至更长的周期，国有经济布局优化和结构调整仍是一篇大文章，浙江的省属企业同样还在路上。

但它们走过的路至少说明了一件事：国企转型不是等出来的，也不是买来的，而是用战略、资本和机制一点点“做”出来的。下次再有人用老印象打量省属国企时，浙江的这些探索，或许可以作为一个新的参照。

No.7130 原创首发文章｜作者 潘松挺

作者简介：和君咨询总经理。

数据来源：文中数据均取自相关公司年度报告、审计报告、募集说明书、跟踪评级报告及上市公司公告等公开披露文件，统计口径以各文件为准。

开白名单 duanyu_H｜投稿 tougao99999

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