茶百道43.79 亿被冻结，港股IPO “陪跑承配” 游戏藏不住了

证监会在同一份行动通报中，实际上处理的是两个相互独立、但手法疑似雷同的“集团”。一个是茶百道IPO的疑似操纵方，另一个则与一家名不见经传的生物科技公司有关。而这两条线索的交汇处，隐约浮现出一张并不陌生的资本网络。

文丨金融八卦女作者：见山

香港证监会一纸停牌令，让茶百道这家“新茶饮第二股”瞬间坠入风暴中心。公告措辞克制却分量十足——“涉嫌参与欺诈计划”“首次公开招股可能曾被人为操纵”“营造非真实的表象”。

但真正让市场聚焦的，是另外两个名字被意外牵扯进来。

证监会在同一份行动通报中，实际上处理的是两个相互独立、但手法疑似雷同的“集团”。一个是茶百道IPO的疑似操纵方，另一个则与一家名不见经传的生物科技公司有关。而这两条线索的交汇处，隐约浮现出一张并不陌生的资本网络。

1./ 43.79亿，一个“集团”的体量/

先看第一个“集团”。证监会向六家经纪行发出限制通知书，冻结的资产上限高达43.79亿港元，这是香港证监会历年来同类案件中的最高限制金额。

这笔钱挂在孙然（女）名下，以及八家相关公司：Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc、Timeless Capital Management Limited。

这些英文公司名字高度同质化，清一色带有“资本管理”“财富”“团队”等字眼，注册地大概率在离岸司法管辖区。证监会没有披露这些实体的实际控制关系和注册地，但一个细节值得玩味：“孙然”是自然人，八家公司是法人，资产以“孙然及八家相关公司”的名义共同持有。这种结构在港股市场中通常意味着一个以个人为核心、通过多层离岸公司分散持仓的账户集群。

更关键的是，这个“集团”不止出现在茶百道一案中。证监会明确指出，其涉嫌参与的欺诈计划涉及两家公司的IPO，茶百道，以及拨康视云（02592.HK）。

拨康视云是什么来头？一家根据港交所18A章上市的临床阶段眼科生物科技公司，2025年7月上市，发行价10.10港元。上市前，其公开发售获78.78倍超额认购，国际配售却仅有0.89倍，即未获足额认购。这种“公开火爆、国际冷淡”的极端剪刀差，在业内被视为分配环节可能存在“人为制造需求表象”的典型征兆。上市14个月后，股价从10.10港元跌至1.19港元，累跌约88%，随后被证监会强制停牌。

茶百道和拨康视云，一个是消费赛道的新茶饮明星，一个是生物科技的专业玩家，行业毫不相干，却出现在同一个“集团”的涉嫌名单中。这指向一个可能的判断，该“集团”的操作模式并非针对特定行业，而是一种可复制的“IPO需求制造术”。

2./ “未披露协议” /

证监会披露的操作手法，本身值得细读。核心逻辑是，上市公司与“集团”之间签订未披露的协议，将部分IPO募资款转出，用作投资金融产品；而这些资金可能被秘密回流至IPO的主要承配人或其关联方。

翻译成我们看得懂的话是，IPO时，有人“认购”了股份，制造出超额认购的繁荣假象。但认购的钱，可能来自上市公司自己的募资款，通过一笔看不见的回流，绕了一圈又回到了承配人口袋。承配人实际上没有承担真实风险，上市公司账面上“完成”了发行，而二级市场的投资者看到的是一个被人为撑起来的需求信号。

证监会通函中专门提到，要警惕上市申请人“在上市前后不久作出重大预付款项、贷款、投资或其他资金往来”，以及“所涉安排可能掩盖最终投资者的身份”。这两点，与茶百道案中描述的“未披露协议”逻辑高度吻合。

3./ 第二个“集团”与一个熟悉的名字/

第二个“集团”的规模小得多。证监会向29家经纪行发出限制通知书，冻结资产上限2.85亿港元，挂在刘浩然（男）、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited 及 Kaufmann & Company Pan-Asia Limited 名下。

这个“集团”涉嫌参与的是天聚地合（02479.HK）的IPO欺诈。天聚地合是一家综合API数据流通服务商，2024年6月上市，公开发售超购逾400倍，引入了包括Reynold Lemkins在内的四家基石投资者，合计认购占基础发行规模约79.62%。

Reynold Lemkins这个名字，在同一批新闻中再次出现，拨康视云的基石投资者名单里，也有它。而拨康视云，正是第一个“集团”涉嫌参与的另一家公司。

这意味着，两个被证监会分别处理的“集团”，通过Reynold Lemkins这一个节点，产生了交叉。第一个“集团”涉嫌操纵拨康视云的IPO需求，第二个“集团”的关联方Reynold Lemkins则是拨康视云的基石投资者。两条线索在拨康视云这里汇合。

目前没有证据表明这两个“集团”之间存在协同或共同控制关系，证监会的通报也将其作为独立案件分别处理。但Reynold Lemkins同时出现在两个涉嫌案件的关联图谱中，这一事实本身足以让市场重新审视这家机构和资金来源。

4./ 茶百道的资本朋友圈/

回到茶百道本身。它的上市前融资历史并不复杂。

2023年5月至6月，递表前两个月，茶百道突击完成两轮融资，合计约9.7亿元，投后估值约175亿元。投资方阵容包括：兰馨亚洲旗下Tower Quality（出资8亿元，占4.56%）、正心谷资本（正心谷檀英、苏州悦享）、新希望旗下新津升望、番茄资本（黄西红柿），以及中金公司旗下中金同富。

其中，中金同富是中金资本旗下基金，而中金公司同时担任茶百道IPO的独家保荐人。

上市后，这个朋友圈迅速出现嫌隙。2025年5月至7月，第一大上市前股东Tower Quality清仓全部6060.61万股，综合减持成本约10.5至11港元。Tower Quality背后是兰馨亚洲，这家老牌美元基金以“长期持有”著称，却在茶百道上市仅一年后彻底离场。与此同时，其他上市前投资者及前董事也在减持。

兰馨亚洲的撤离，发生在证监会本次停牌行动的一年多之前。这个时间差本身就值得追问，是在上市后发现了什么，才让一个以价值投资为标签的机构选择在腰斩价位清仓？

值得注意的是，证监会公告的最后一句是：“由于调查仍在进行中，本会不会作进一步评论。”这句话意味着，目前这起事件并没有定性，茶百道尚有自证清白的时间。

43.79亿港元的冻结资产，最终会指向谁？港交所的停牌令是一把闸刀，切断的是股份的流动性，切不断的是围绕这笔IPO的追问。