订单爆满、产能告急，ASML打脸空头

ASML交出一份全面超预期的三季度成绩单，同时以爆棚的订单需求和主动扩产计划，正面回击了市场长期以来对光刻强度下滑的悲观预期。

据摩根大通和瑞银10月14日发布的研报，ASML三季度每股收益较市场预期高出逾20%，毛利率显著超出公司自身指引上限。更关键的是，公司披露当前订单积压已超出2027年和2028年的既有产能上限，客户甚至已开始争抢2029年乃至2030年的交货窗口，公司正研究在2028年将产能扩张幅度提升至此前规划的30%增速以上。

上述信号直接击穿了空头的核心逻辑。摩根大通指出，ASML 2026年全年收入增速中值达36.2%，高于该行预测的全球晶圆厂设备（WFE）市场31%的增速，意味着ASML正在跑赢整体设备市场——"光刻强度下滑"这一历史性空头论据已被事实证伪。瑞银则预计，受毛利率上行和产能扩张预期驱动，2027至2028年市场一致预期每股收益将上调5%至10%。

财报公布后，ASML欧股一度跳水，随后上演V型反转，股价一度涨近3%。

三季度业绩全面超预期，毛利率成最大亮点

ASML三季度实现净销售额116.62亿欧元，与市场预期基本持平。

收入结构上，设备销售额为83.73亿欧元，低于预期约4%至5%；但已安装基础管理（IBM）服务收入达32.89亿欧元，较预期高出约13%，成为整体收入的重要支撑。

毛利率表现尤为突出。三季度毛利率录得57.5%不仅高于公司此前给出的55%至57%指引区间上限，更较摩根大通及市场一致预期高出约132至134个基点。受此带动，三季度营业利润达51.73亿欧元，营业利润率44.4%，分别较市场预期高出约5%。

每股收益方面，三季度摊薄每股收益为12.93欧元，较摩根大通预测高出19.2%，较市场一致预期高出20.8%，超出幅度显著。瑞银数据亦显示，三季度EBIT较市场一致预期高出约5%。

四季度及全年指引大幅上调，超出市场预期

展望四季度，ASML预计净销售额区间为142亿至152亿欧元，中值147亿欧元，较市场一致预期高出约5%。

四季度毛利率预计约为57%，高于市场预期的56.4%至56.7%。据摩根大通测算，四季度隐含营业利润约67.79亿欧元，较市场一致预期高出约9%。

全年层面，ASML将2026年收入指引从此前的430亿至450亿欧元上调至440亿至450亿欧元，中值445亿欧元，对应同比增速约36.2%，全年毛利率预计约56%。摩根大通预计，基于新指引，市场对四季度营业利润的一致预期将上调近10%，全年每股收益一致预期的上调幅度将超过中个位数百分比。

订单积压突破产能上限，扩产计划提速

本次业绩最具市场冲击力的信息，来自ASML对订单状况的最新表态。公司披露，过去一个季度收到的订单量已超出其2027年和2028年现有产能所能承接的上限，且客户需求旺盛程度已延伸至2029年乃至2030年。

ASML明确表示，此前规划的2027年和2028年低数值NA EUV及浸没式DUV产能扩张计划，将不足以满足客户需求。公司正研究进一步扩大产能的方案，重点在于2028年，扩张幅度将超过此前规划的30%增速（此前已规划2027年增长30%）。此外，公司还在为已安装设备开发升级方案，以进一步释放存量产能潜力。

摩根大通认为，上述信号对整个半导体设备板块均构成正面传导，客户争相锁定2029至2030年订单窗口，表明行业上行周期的持续性远超此前预期。

空头核心逻辑被证伪，机构维持高目标价

ASML的这份业绩，直接回应了市场长期存在的一个核心空头论点——即随着半导体制程演进，光刻设备使用强度将趋于下降，ASML的增速将落后于整体WFE市场。

摩根大通明确指出，ASML 2026年36.2%的收入增速中值高于该行预测的WFE市场31%增速，证明ASML正在实现超越市场的增长，且这一超越发生在上行周期的第一年——彼时ASML因交货周期较长，通常需要更长时间才能充分释放产能。该行维持对ASML的增持评级，目标价2100欧元，对应2028年预期市盈率约29.6倍。

瑞银同样维持对ASML的"强力买入"评级，目标价2350欧元，预计未来12个月股价回报约56%。该行预计，随着产能扩张规模逐步明朗，市场对2027至2028年EUV出货量的预测存在进一步上调空间，叠加毛利率持续改善，将共同推动每股收益估值上修。