砸钱6亿元打进商管赛道，泸州老窖豪赌存量商业

泸州老窖关联资金拟受让锦和商管14.9998%股份，晋升第二大股东，开启白酒资本在存量物业运营赛道的新试探。图片来源：泸州老窖集团网站

中房报记者 李叶 北京报道

在白酒赛道外，泸州老窖也要闯出一条存量物业运营新路。

国庆最后一天假期，锦和商管发布公告，公司控股股东上海锦和投资集团有限公司（以下简称“锦和集团”）拟向杭州汇皋企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州汇皋”）协议转让所持公司股份7087.4万股（占公司总股本的14.9998%），转让价格8.424元/股，总价约5.97亿元。

这场交易，最受关注的是受让方的身份。通过股权穿透，杭州汇皋身后隐现泸州老窖（000568.SZ）、汇勤资本等多家知名公司。

新股东入场后，锦和商管有哪些新规划？中国房地产报记者致电锦和方面，电话一直无人接听。记者又拨打汇勤投资、泸州老窖集团相关电话，同样未能接通。泸州老窖集团旗下与本次投资相关公司接听电话的工作人员则表示，不了解此事。

锦和商管号称“A股首家轻资产存量商业物业运营商”，根据公告，本次权益变动后锦和集团持股比例由58%降至43.0002%，杭州汇皋则会晋升上市公司第二大股东。受让方承诺，自股份过户之日起18个月内不减持，交易完成后36个月内不向上市公司注入资产。

先入股、后观察

杭州汇皋股权穿透图 图片来源:企查查APP

对于资本市场而言，杭州汇皋是一个陌生的名字，不过，其身后却隐现着人们耳熟能详的几家公司。

企查查APP显示，杭州汇皋成立于今年7月27日，公司执行事务合伙人为汇宪(杭州)企业管理有限公司(以下简称“汇宪企管”)，有限合伙人出资额从大到小分别为：深圳市金骏润湾壹号投资合伙企业（有限合伙） (40.9663%)、上海汇勤股权投资基金合伙企业（有限合伙） (31.7215%)、北京飞拓数智科技有限公司(13.6554%)、上海会琮企业管理合伙企业（有限合伙） (13.6541%)以及金惠红湖(深圳)企业管理有限公司，加上汇宪企管的1万元出资，累计出资额73231万元。

通过企查查APP股权穿透，深圳市金骏润湾壹号投资合伙企业（有限合伙）由泸州老窖集团旗下子公司四川金舵投资有限责任公司（以下简称“金舵投资”）出资99.9%，并控股该合伙企业的管理机构金惠红湖（深圳）企业管理有限公司；上海汇勤股权投资基金合伙企业系香港私募股权投资机构“汇勤资本”下属基金，其与汇宪企管均由香港商人江山控制。公开资料显示，上海汇勤股权投资管理有限公司（以下简称“汇勤投资”）是汇勤资本在中国内地的主要运营主体，据清科、企查查等机构库披露，其目前在管资金规模超过40亿元人民币。

苏商银行特约研究员付一夫在接受记者采访时表示，杭州汇皋真正的话事人不是出资最多的泸州“老窖系”，而是以GP（执行事务合伙人）身份控制合伙事务的“汇勤系”，这种结构在PE（私募股权投资）和特殊机会投资中很常见：产业资本出钱，专业机构出力，前者要收益和战略触角，后者要管理费和业绩分成。对锦和商管而言，这意味着入局方并非单纯白酒资本，而是带有专业资管逻辑的特殊机会资金。

“14.9998%的受让比例精确卡在要约收购线下方，说明买方既要取得重要股东地位，又要避免触发全面要约义务，降低交易成本和监管复杂度。18个月不减持，是收购人法定的锁定义务，意在防止短期套利。36个月不注入资产，则是主动规避借壳或重组上市认定，向监管表明这不是曲线买壳，而是先入股、后观察。”付一夫分析。

亏损不小、分红不少

在行业内，锦和商管的名声并不大，近些年来的发展更算不上顺利。

根据2025年财报，锦和商管2025年全年营业收入为9.466亿元，较上一年下降6.09%；归属上市公司股东的净利润由盈转亏，亏损额为1.189亿元；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.179亿元，较上一年的-9581万元亏损进一步扩大。同时，公司经营活动产生的现金流量净额6.454亿元，同比下降11.38%。

亏损的同时，锦和商管仍进行了大额分红。2025年，其全年现金分红分1.56亿元。对此，锦和商管2025年年报说明会解释：“截至2025年末，母公司未分配利润约2.54亿元，为正数，符合相关规定，以及合并报表货币资金及现金等价物约2.2亿元，有息负债为零，本次用于分红的现金尚且充足。”

彼时，市场有观点认为，锦和商管在业绩承压背景下仍进行高比例分红，可能与实控人郁敏珺旗下核心资产‌上海广电股份浦东有限公司‌（以下简称“广电浦东”）的资金链紧张有关。

据媒体报道，此前郁敏珺已将所持广电浦东的股权悉数质押给银行机构。同时，广电浦东身涉多起供应链诉讼，也因连续5个季度拖欠锦和商管补偿款而被告上法庭。据锦和商管7月24日发布的公告，广电浦东需在2027年2月5日前向其支付5642.36万元补偿款。在本次交易公告中，锦和集团也出具承诺：若广电浦东未能在2027年2月5日前按调解协议约定足额付清补偿款，锦和集团自愿向锦和商管提供未结清款项的等额资金，供锦和商管无偿使用，直至广电浦东向锦和商管足额付清补偿款。

锦和商管还面临着另一个风波。

4月17日，锦和商管发布公告，公司及全资子公司上海锦舶企业管理有限公司已被上海水气石商业管理有限公司提起诉讼并获受理，对方索赔总金额约5.64亿元；受此诉讼影响，上市公司及其子公司银行账户已被司法冻结资金2106.02万元。

目前，案件尚未开庭审理。

入局商管、意在赛道

知名企业入局尚处于风波中的锦和商管，是出于怎样的目的？

锦和商管在公告中表示，公司希望引入认可公司长期价值和看好未来发展的投资者，受让方看好上市公司未来发展前景，认可上市公司长期投资价值。

付一夫认为，白酒系资金跨界重仓低迷商管，核心逻辑更偏向“干净平台+底部期权”，而非单纯看好行业反转。白酒企业现金流充沛，但主业增长空间受限，需要多元化资产配置。

他进一步认为，锦和商管虽然业绩低迷，但属于轻资产运营模式，有息负债低，不持有大量重资产，诉讼风险更多体现为赔偿而非资产减值，整体是一个负债干净、股权结构清晰的平台。同时，上海核心存量商业资产在周期底部具备一定重估价值，若运营改善或资产整合，存在反转期权。泸州老窖系通过汇勤资本介入，既可分享商管赛道底部修复，也可将该公司视为未来资本运作的潜在载体。真正吸引资金的，是低风险壳平台价值与核心资产底部价值的叠加，而非行业短期高增长。

“该笔交易转让单价8.424元/股，参考9月30日收盘价9.43元/股，相当于打了8.93折。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜则表示，5.64亿元的诉讼、账户冻结的2106万元、广电浦东的欠款及连续扣非亏损，都用8.93折和18个月锁定期进行了对冲。拿两个董事席位和不增持承诺，说明机构不是“闭眼抄底”，而是留了治理抓手——既赌商办周期反转，也保留对分红、诉讼应对、资产处置的否决权。

“在风险尚未解决时，以低于市价的价格买入，把部分利空提前计入成本；同时通过锁定期和持股比例安排，等待诉讼、治理和经营问题逐步明朗。若风险化解，股价和股权价值可能修复；若继续恶化，折价买入也提供了缓冲。机构赌的不是公司立刻变好，而是最坏预期已被部分定价，未来任何边际改善都可能带来估值修复。”付一夫补充。