华尔街：中国消费或进入"失落的十年"？腰包都会经历些什么?

最近美银又把一顶炒了好几年的老帽子扣到中国身上，说中国消费要进入“失落的十年”。这话一出又引发不少讨论，不少普通人也跟着慌，毕竟日子过的好不好，摸自己腰包最清楚。这个说法到底靠不靠谱，咱们今天好好掰扯清楚。

早在2023年，美国偏保守派智库的资深研究员就在《巴伦周刊》发过文章，说了一模一样的判断。他说中国放开疫情防控之后没迎来预想的爆发式增长，问题出在房地产和信贷泡沫，还说中国拉动全球增长的作用已经到头了。有意思的是，这边唱空的声音刚落地，转头一堆国际机构就集体上调了中国当年的经济增速预期。摩根士丹利预估全年增速能到5.7%，经合组织给了5.4%，世界银行上调到5.6%，连原本预估只有3%左右的IMF也跟着往上调了预期。

蔡正元当时就不认同这个说法。他说封控期间中国把疫情死亡率压到全球最低水平，复苏本来就站在更健康的基础上，硬扣个经济灾难的帽子根本没道理。全球大环境下能维持5%以上的增长，放到任何经济体都不算差，所谓“没迎来爆发增长”本来就没有客观标准。复苏本来就有先后节奏，先启动服务业再传导到商品消费，压抑了很久的需求先释放在旅游交通领域，刚放开的时候各大景区和铁路都挤爆了，服务业采购指数一直维持在扩张区间。

要传导到购车购房这些大件商品消费，本来就需要更长时间，明显的内需复苏当年下半年才逐步显现。他说多数老百姓不是没有购买力，国内居民储蓄率一直很高，真正的障碍是大家对开发商的信用有疑虑。现在年轻一代对住房、汽车的品质要求和上一代差异很大，配套设施不升级，就算有钱也不会掏腰包。之后国内五大国有银行下调了存款挂牌利率，整体利率再也没有3%以上的水平，目的就是引导储蓄转化为消费。

拉回2026年美银提到的消费数据，所谓“失落”更像是消费进入了结构换挡。2026年上半年社会消费品零售总额延续小幅上行，当年前八个月商品和服务消费总量同比保持增长，通讯器材、文体用品这类升级类商品增速不低，县乡消费占比接近四成，乡村消费增速一点都不输城市。消费根本没有熄火，只是从过去的一线大商圈转向了更多细分的新场景。最典型的就是线下金店，柜台上摆满了金饰，店里却不算拥挤，年轻人问完克价加手工费，转头就去网上买一克一颗的小金豆，不少人每个月发工资买一颗，既是储蓄也算日常消费。

很多人把这种变化叫消费降级，其实更贴切的说法是算账升级。以前买东西不怎么计较成本，现在每一分钱都要花得明明白白，会算自己掏的钱到底是给了产品本身，还是给了品牌的广告和门店装修。真正陷入困境的，是那些靠着高溢价和面子生存的旧商业模式。现在工厂直发、直播带货、社区团购把一层层中间费用压了下来，站在资本角度看是企业盈利承压，站在普通家庭的账本上看，就是生活成本降了一点点。

美银报告说企业利润远低于预期，其实这个预期本身就掺了水。过去两年投行给消费龙头画的增长曲线太漂亮，把预期抬得过高，现实只要稍微放缓一点，差距就被成倍放大。现在资本都扎堆去追捧AI硬件和算力基础设施，相关板块估值抬升明显，不少机构的常规操作就是重仓科技多头，搭配消费空头来对冲市场波动。当前科技板块的估值几乎是消费板块的两倍，消费指数越跌越被当成对冲工具卖出，指数自然好看不了。

跟踪相关指数的海外ETF反应更直接，成分股评级一下调，权重一变化，程序就按比例机械减仓，根本不会过问这些企业线下门店是不是还在开，线上销量是不是还能撑住。看空的人还反复拿外部订单疲弱说事儿，这个账其实得拆开算。2023年前五个月，中国对东盟进出口总值同比增长9.9%，对欧盟增长3.6%，只有对美日进出口有所下降，整体小幅下滑完全是欧美自身购买力下降导致的，不是中国供给端出了问题。蔡正元当时就判断，等到欧美日订单回暖，中国出口自然会止跌回升。

就算外贸整体承压，汽车行业当时依然一枝独秀，单月同比增速一度高达123.47%，2023年第一季度中国就超越日本成为全球最大汽车出口国。中国从2013年开始发展新能源汽车，摸爬滚打十多年，到2023年已经形成全球最完整的产业链供应链。从相关矿产开采到正负极材料生产，再到各种类型的电池组装，产能规模都居世界首位。早年偶发的电池安全问题，靠着大量研发投入已经基本解决，产品设计和品质都得到了市场认可。

世行之前测算过，2013年到2021年前后，中国对全球经济增长的贡献度约为38%，超过七国集团的总和。IMF也明确判断，中国至今仍是全球经济增长动能贡献最大的国家。印度和中国当时同为全球增速较高的经济体，但印度GDP约3万亿美元，中国约18万亿美元，相同增速对应的绝对增长规模差距悬殊。这些实打实的数据，唱空的人从来都不会主动提起。

把“失落十年”放回它最初形容日本的历史，就能看到这套话术的老套路。上世纪90年代日本资产泡沫破裂，华尔街就用过一模一样的说法，说日本内需长期疲弱，消费信心恢复不了。外资一边抛售日本高溢价百货和传统奢侈消费股，一边悄悄加仓索尼、丰田这类有硬技术的企业。后来优衣库这类主打高效率平价的新型消费企业做大，大家才发现不是日本消费者消失了，只是换了消费方向，华尔街转头就换上新概念，在更高估值买回来。

美国那种居民消费占GDP百分之六七十的模式，本来就不是唯一的发展模板。对十几亿人口的大国来说，如果供给端没有足够的技术积累和产业链安全，只靠信用卡透支拉动消费，根本撑不起长期稳定发展。从研发到产业落地要熬很多年，产业成规模才能提供更多高质量岗位，居民收入提高之后才会慢慢转化为各领域的消费。中短期来看企业利润、就业结构都会经历调整，刚好给了看空者足够的发挥空间。

过去高房价衍生出来的面子消费正在慢慢退潮，传统大卖场和百货不再是流量中心，取而代之的是线上直播、社区商业、高性价比品牌。在外资投行眼里，旧龙头利润下滑就是天大的风险，在普通老百姓眼里，不用再为面子掏冤枉钱，日子反而更轻松。所谓“失落十年”的判断，更多是资本站在股东角度惋惜旧模式利润缩水，根本代表不了普通人的生活体验。这十年与其说是失落，不如说是消费从好看回归好用，从撑面子回归顾里子。那些急着下定论的机构，等新的消费龙头和产业格局长出来，只会暴露自己当年眼光短浅。

参考资料：环球时报 中国消费调整并非“失落十年”