广东
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作者：农财宝典-大国渔业 郑燕云
近一个月，福建天马科技集团股份有限公司（603668.SH）公告栏格外密集：质押、减持、冻结、逾期、担保风险接连披露。公司股票10月9日、12日、13日连续三个交易日收盘价跌幅偏离值累计超过20%，触发异常波动。这家把“全球最大鳗鱼全产业链”写进名片的水产龙头，正站在资金链的风口浪尖。
01
风险公告扎堆
矛头直指资金
质押最先亮起红灯。据 2026-073 公告，实控人陈庆堂的一致行动人天马投资将所持股份全部质押。截至公告日，实控人及其一致行动人合计持股29.12%，其中97.53%已质押、占总股本28.40%，实控人本人96.56%持股处于质押状态。
欠款随之浮出水面。截至10月11日，公司及子公司借款及票据逾期本金累计54,985.25万元，占净资产26.08%；近12个月新增未披露诉讼、仲裁涉案约2.33亿元，其中公司作为被告的约2.01亿元，单笔最大的1.96亿元股权转让纠纷尚未开庭。同期约1528万元银行账户资金被冻结，对外担保余额31.79亿元、占净资产150.82%，其中逾期担保累计2.15亿元。
股东层面动作不断。陈庆堂7月披露减持计划后，8月5日至9月16日减持1114.61万股、套现约1.18亿元，随后提前终止；一致行动人陈庆昌清仓退出，私募“秋晟天马1号”清仓后解除一致行动关系。10月14日，公司再披露天马投资因触发协议条款，拟三个月内被动减持不超过总股本3%。截至当日，实控人及其一致行动人累计被司法冻结股份1782.93万股。
02
鳗价低迷遇上鱼粉暴涨
天马科技以特种水产饲料起家，鳗鲡配合饲料销量居全国首位，主业围绕鳗鱼展开。但2026年的鳗鱼行情并不友好。
鳗苗丰产，活鳗、烤鳗售价持续低位——公司半年报如此描述上半年行情。行业监测数据显示，9月中旬日本鳗鲡出塘价60-80元/千克，较2024年同期下跌约50%，主产区存塘量较常年同期高约30%。上半年公司鳗鱼售价3.67万-11.2万元/吨，价格中枢仍在历史低位，出池量约7638吨、同比减少约20%；烤鳗出口虽有行业媒体报道对日出口量同比增长84%，售价下行仍持续压缩毛利。
另一头，原料在涨。受秘鲁鳀鱼资源收缩影响，鱼粉价格从年初约16000元/吨冲至24000元/吨的历史高位，特种水产饲料最高每吨上调千元。成本与售价两头挤压，公司上半年整体毛利率由上年同期的10.74%回落至8.28%。
03
重资产、高杠杆的账本
业绩最能说明问题：2026年上半年，公司营收31.32亿元、同比增长5.34%，归母净利润仅1232.79万元、同比下滑79.53%；此前的2025年，公司亏损1.79亿元。
鳗鱼是“成本前置、收益后置”的生意，鳗苗入塘需养两三年才出池。公司2025年上半年投苗超8亿元，截至6月末消耗性生物资产账面价值28.24亿元，跌价准备却不足0.3%——出塘价若持续低于养殖成本，风险不容小觑。
支撑全产业链的代价是杠杆。据公司财报及公开数据测算，2026 年 6 月末资产负债率 72.05%、流动比率 0.88，有息负债 41.55 亿元，其中短期债务占比超 83%；2025 年财务费用达 2.03 亿元。有券商分析师向媒体指出，鳗鱼养殖周期长、存货占比高，债务却以短期为主，期限错配明显。
天马科技近年随鳗价周期起伏（2023年亏1.88亿元、2024年微利、2025年再亏1.79亿元），本轮又叠加高杠杆与长周期资产，风险形成闭环。断言“龙头不行了”为时过早，但5.5亿元逾期债务、150.82%的担保比例与97.53%的质押比例都在提醒：鳗价能否回暖、债务能否化解，决定这家“鳗鱼大王”能否穿越周期。
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作者：郑燕云
水产人为“大国渔业”加油！
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