湖北
投资者内参丨易烊铭
AI算力需求持续增长之际，英伟达支持的云计算公司CoreWeave(NASDAQ:CRWV)股价却遭遇连续多日重挫。
在10月14日股价单日暴跌15.46%之后，10月15日晚间开盘，CoreWeave再度大幅低开近7个点，5个交易日内股价跌幅超25%。
截至发稿，CoreWeave股价跌至61.5美元，最新市值已大幅萎缩至340亿美元。
债券收益率疯狂飙升、融资成本居高不下，以及AI基础设施投资回报的不确定性，正成为压制CoreWeave股价的主要因素。
债务与融资成本飙升，成股价暴跌导火索
CoreWeave是⼀家亏损严重的数据中⼼运营企业，主要通过大量借款采购英伟达GPU、建设数据中心，以满足微软、OpenAI等客户的算力需求。
为了快速扩充数据中心，公司需要投入大量资金，并通过发行债券、银行贷款等方式融资。
此次股价重挫，最核心的压力来自债务市场释放的风险信号。
根据LSEG的数据，目前CoreWeave整体债务接近500亿美元。其部分债券收益率已升至15%以上，2032年到期债券利差突破1000个基点。
随着投资者对其偿债能力的担忧升温，公司股票与债券遭到同步抛售。
巨额订单不等于充足现金流，商业模式待考
CoreWeave的基本面并非没有支撑。
今年二季度末CoreWeave的收入储备订单达到1042亿美元，高于第一季度末的994亿美元；第三季度又获得超过250亿美元的新客户承诺。
公司管理层认为，长期合同能够为未来收入提供较强的可见性。但问题在于，订单规模与现金流之间存在时间差。
AI数据中心建设需要先行投入服务器、芯片、电力及配套设施等成本，而客户合同收入则会在未来数年逐步兑现。即使订单充足，公司仍需持续承担利息、设备更新和基础设施扩建支出。
据报道，CoreWeave每季度利息支出约为6.4亿美元，净亏损约为6.26亿美元。这意味着，公司仍面临较大的盈利与资金压力。
此外，AI芯片迭代速度较快。随着新一代GPU推出，现有设备可能面临折旧加速或竞争力下降的问题，企业需要继续投入资金更新算力设施。
如果AI需求增速放缓，或客户对算力的采购节奏发生变化，CoreWeave就可能同时承受设备利用率下降、收入兑现放缓和融资压力上升等多重风险。
因此，市场真正担忧的是，CoreWeave能否将庞大的合同储备转化为足够的自由现金流，并在债务到期和持续扩张之间维持财务平衡。
德银建议抄底，部分机构警惕基本面风险
CoreWeave股价大跌后，不同机构对其投资价值的判断出现明显分歧。
德银认为，近期CoreWeave股价下跌幅度过大，可能存在过度反应，已为投资者创造出难得的买入机会。
德银分析师Brad Zelnick承认，CoreWeave的前景与人工智能的发展及其背后算力基础设施的需求密切相关，因此股价自然会随市场情绪波动而起伏。
尽管如此，Zelnick认为公司的基本合约结构依然稳固。“CoreWeave绝大部分的待执行订单均来自长期的‘照付不议’合约，合约收入足以覆盖所有相关资本及运营成本，并为公司带来回报。”
该行在致投资者的报告中维持对CoreWeave的“买入”评级，目标价为150美元，这意味着较周三收盘价有约128%的上涨空间。
与之相对，瑞穗证券则将CoreWeave目标价从115美元下调至88美元，反映出对公司融资条件和债务风险的担忧正在加深。
Freedom Capital Markets分析师Jordan Chalfin则警告，融资环境恶化正在带来实质性风险；如果算力需求不及预期，公司可能陷入产能过剩与债务负担加重的双重困境。
CoreWeave的股价暴跌也波及其他新兴云算力企业，反映出市场对AI基础设施行业高杠杆扩张模式的担忧正在升温。而投资者关注的重点，则正从订单增长转向现金流、资本回报与债务可持续性。
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