茶百道：从“加盟制茶饮第一股”到被证监会按下静音键

文｜财华社

一纸不足百字的停牌通告，把上市仅两年半的茶百道推到了风口浪尖。同一天，香港证监会公开了一起涉及43.79亿港元的IPO操纵案——茶百道（02555.HK），正是被点名的公司之一。

一、9时整：交易戛然而止

2026年10月13日，茶百道在港交所登出一则短公告：应香港证券及期货事务监察委员会（证监会）指令，香港联合交易所依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》（下称《在证券市场上市规则》）第8(1)条，自当日上午9时正起，停止四川百茶百道实业股份有限公司的股份买卖。

通告没有给出任何理由，公司也未说明停牌缘由与复牌时间表。当天午间，茶百道方面回应媒体称“目前暂未有回应”。这与上市公司因筹划重大交易、等待披露内幕消息而主动申请停牌完全不同——这一次，按下暂停键的是监管，交易所不需要事先跟公司打招呼。

据悉，第8(1)条赋予证监会直接指令联交所停牌的法定权力，触发情形共四类：与上市有关的文件或公司公告、陈述、通告载有在要项上属虚假、不完整或具有误导性的资料；为维持有秩序和公平的市场而有需要或合宜；为维护投资大众利益或保障一般投资者而适当；以及公司未遵从证监会此前在批准复牌时施加的条件。公开信息当时并未确认对应哪一类。

二、同一天，证监会摊开了底牌

谜底在几个小时内揭开。

10月13日，证监会发布新闻稿，标题直白——《证监会对涉嫌操纵首次公开招股的集团采取行动并暂停茶百道的股份交易》。

证监会点名两个涉嫌参与欺诈计划、意图就IPO股份需求营造虚假或非真实表象的集团。第一个集团涉及孙然（女）及八家相关公司（Avant Team Limited、Citadel Wealth Limited、Fortuna Capital Management Limited、Gemstone Capital Management Limited、Generations Capital Management Limited、Panda Capital Management Limited、Prudent Wealth Global Inc及Timeless Capital Management Limited，合共九个实体），涉嫌参与有关拨康视云及茶百道的IPO欺诈计划。证监会已向六家经纪行发出限制通知书，禁止它们处置或处理该九个实体名下客户账户内的资产，以43.79亿元为限——这是证监会历来同类案件中的最高限制金额。

第二个集团涉及刘浩然（男）、The Reynold Lemkins Group (Asia) Limited及Kaufmann & Company Pan-Asia Limited三个实体，涉嫌参与天聚地合（02479.HK）的IPO欺诈计划。证监会向29家经纪行发出限制通知书，上限2.85亿元。

关于茶百道，证监会的措辞是：“高度关注，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图就茶百道的股份需求营造非真实的表象。在证监会继续进行调查期间，暂停茶百道的股份交易，对为该股维持一个有秩序和公平的市场及维护投资大众的利益是有需要或合宜的。”

值得注意的是，收到限制通知书的经纪行并非证监会调查对象，通知书也不影响它们的运作或其他客户。被点名的六家经纪行分别为中国国际金融香港证券、招银国际证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券、嘉实国际投资及华盛资本证券；孙然则是嘉实国际投资的持牌代表。

三、手法：募资款绕一圈，又回到承配人手里

按证监会披露，这些可疑集团的操作路径大致如下：部分IPO所得款项可能已根据上市公司与集团之间未有披露的协议，被转离有关公司，作所谓的金融产品投资之用；而这些协议可能促使IPO所得款项暗中回流至主要IPO承配人或其关连人士。

换句话说，上市公司募来的钱，名义上拿去买了理财产品，可能转了一圈回到了自己人手里。对外呈现的，则是IPO认购火爆、需求旺盛的表象。证监会强调，所涉各方日后可能会被饬令透过复还程序，向受影响的投资者作出赔偿。

证监会行政总裁梁凤仪表示：“市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石。我们对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。”法规执行部执行董事戴霖则称，已对两个涉嫌参与操纵IPO的可疑集团造成重大打击。

四、这不是第一次：一个多月三次动用第8(1)条

茶百道并非孤例。

截至10月13日，这已是证监会9月以来第三次动用第8(1)条指令停牌，被市场解读为新股市场监管明显转向强硬。

2026年9月10日，拨康视云-B（02592.HK，2025年7月3日上市）遭停牌，指向IPO招股阶段涉嫌人为操纵认购、制造虚假需求假象；9月25日，银建国际（00171.HK）被停牌，指向该公司2021年3月至2023年12月期间批出多笔合共约20亿港元的无抵押贷款，其中超过10亿港元（约占贷款总额63%）经一连串迅速进行的后续转账被间接转移至当时主要股东或其关连方，贷款真正受益人及商业目的均受严重质疑，公司亦未能就批出贷款的商业理据作出解释。

更早的2025年12月，大山教育（09986.HK）也因财务报表涉嫌严重夸大银行存款余额被同一条款停牌。

此外，第二个集团涉及的天聚地合自2024年6月28日上市，股份自2025年4月1日起暂停交易。

五、基本面的另一条线：股价跌去七成，扩张踩下刹车

与监管线索并行的是一条持续走弱的基本面。上市前一年（2023年），茶百道营收57.04亿元、净利润11.51亿元；上市当年即“变脸”，2024年营收49.18亿元（同比-13.78%）、净利润4.72亿元（同比-58.55%）；2025年营收53.95亿元（+9.7%）、净利润8.05亿元（+71%），但利润仍未回到上市前水平。

到了2026年上半年，增速再度放缓：营业收入26.55亿元，同比增长6.2%；净利润3.45亿元，同比增长3.55%；毛利率由32.6%降至30.04%。公司解释，主要系大力发展现制咖啡业务、向加盟商让利所致。

扩张也在减速。截至2026年6月30日，茶百道全球门店8863家，其中中国内地8791家、境外72家；但上半年内地仅净增170家，与2021至2023年年均20%以上的开店速度判若云泥。

股价则一路下行：10月2日盘中触及3.93港元的低点，10月12日收报4.035港元，总市值约59.62亿港元，年内跌幅超36%，较17.50港元的发行价缩水约77%。

停牌前，公司还公告计划于10月30日在成都召开2026年第一次临时股东会，审议2026年H股激励计划及派发中期股息每股0.15元等议案。这场股东会能否如期举行，眼下也是未知数。

六、停牌之后：复牌不由公司说了算

停牌只是开始。按《证券市场上市规则》的机制，被证监会指令停牌的公司，复牌不是自己发个公告就能了事——须向证监会提出有效的复牌建议并获通过，证监会还可依第9(3)(c)条在批准恢复交易时施加条件。若日后条件未获遵从，同样可能触发再次停牌。参照过往案例，这类停牌的耗时往往以月计，甚至以年计。

另一个背景同样值得留意：就在停牌前一天（10月12日），证监会发布了咨询总结，将修订上市规则及《证券及期货条例》，专门加强打击IPO和上市公司的失当行为，包括上市后仍可继续向企业索取资料。新规预计2027年第一季度生效。对拟上市企业与保荐机构而言，这是一次明确的信号。

需要厘清的是，停牌本身也是预防性安排，不等于监管已认定茶百道违规。证监会表示，由于调查仍在进行中，不会作进一步评论。真正的答案，要等调查结果、公司专项说明与复牌条件陆续落地。

8863家门店照常在出杯，但它们背后的那家公司，已经被按下了静音键。

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