牛津经济：大宗商品价格将创历史新高，2027年逐步回落

汇通财经讯——受中东能源供应持续中断的推动，全球大宗商品价格预计将在2026年第四季度创下历史新高。尽管我们预测价格将在2027年逐步回落，但复苏节奏并不均衡，能源、金属与农产品市场之间会出现显著分化。

汇通财经APP讯——受中东能源供应持续中断的推动，全球大宗商品价格预计将在2026年第四季度创下历史新高。尽管我们预测价格将在2027年逐步回落，但复苏节奏并不均衡，能源、金属与农产品市场之间会出现显著分化。

根据标普高盛商品指数（S&P GSCI）现货指数的预测显示，2026年年均涨幅将达到28%，并在第四季度触及历史高点。本轮上涨主要由能源价格走高驱动；随着燃料、电力及运输成本上涨传导至生产环节，涨价效应正蔓延至整个大宗商品市场。

这与新冠疫情以及俄乌冲突爆发之后的供给冲击存在相似之处：彼时生产、贸易与物流受阻，多个市场同步受到冲击。但当前冲击集中于能源领域，各类大宗商品的前景差异巨大。

我们的基准预测是：随着中东出口恢复、供给约束缓解，大宗商品整体价格将在2027年逐步下行。不过调整速度取决于实物供给恢复的快慢，以及地缘政治风险是否消退。

（受能源供给影响，高盛商品指数预计于2026年第四季度达到历史峰值）

油价将维持在每桶100美元以上直至2027年年中

原油仍是本次大宗商品价格冲击的核心。红海出口基础设施接连遇袭，叠加持续走高的地缘政治风险溢价，我们目前预计布伦特原油在2027年第二季度之前，均价将维持在每桶100美元上方。

9月沙特东西输油管道遇袭事件，凸显替代出口通道的脆弱性。该管道日输油量约400万桶，能够帮助沙特原油出口绕开霍尔木兹海峡。尽管管道已部分恢复运营，但再次中断的风险持续支撑油价。

值得注意的是，随着出口产能修复，阻碍油价回归常态的核心因素越来越多地变成地缘政治风险溢价，而非原油实物供应短缺。即便市场原油供给充足，地区安全局势的持续不确定性仍可能使油价保持高位。

我们依然预计布伦特原油最终会向约每桶60美元的长期均衡价格靠拢，但该调整过程预计将推迟至2029年完成，而非此前预估的2028年。

冲击效应不止局限于原油。成品油市场供给紧张，欧洲柴油炼油价差已逼近每桶100美元，进一步推高运输与生产成本。燃料涨价会大量消耗柴油的采矿作业、农机设备和货运行业，将能源冲击传导至其他大宗商品市场。

天然气面临冬季供给紧张，不确定性突出

相比原油，液化天然气（LNG）更难调整运输流向，因此天然气市场极易受到中东供应中断影响。

冲突爆发前，卡塔尔与阿联酋的液化天然气出口约占全球LNG贸易总量的20%；自3月起，两国LNG出口实际上被困于霍尔木兹海峡。受此影响，欧洲和亚洲与LNG挂钩的天然气价格，较冲突前上涨约130%，而布伦特原油涨幅为45%。

我们预计天然气价格在2026–2027年冬季维持高位，待全球LNG供应扩容后回落。不过市场前景高度依赖天气、储气库存水平以及后续是否会发生新的供应中断。

欧洲当前天然气库存处于十余年来同期最低水平。基准情景预测，到2027年4月1日，储气库存量将仅为库容的17%，一旦冬季气温低于预期，市场将面临巨大压力。

若遭遇寒潮，叠加美国LNG或挪威管道供气中断，气价可能冲高至35美元/百万英热单位。反之，如果冬季气候温和，同时全球LNG供给持续增加，冬季价格峰值或将控制在21美元/百万英热单位左右。

尽管如此，欧洲应对能力优于2021–2022年能源危机时期。天然气需求较2021年下降约五分之一，新增LNG进口设施也提升了供应弹性。

两种截然不同的情景说明，天然气价格走势不只取决于中东出口，也取决于欧洲管控冬季用气需求、获取替代气源的能力。

（寒冬或将耗尽欧盟天然气库存）

黄金价格上行，投资需求持续强劲

中东地缘冲击对黄金的提振力度不及市场预期。油价上涨重新点燃通胀担忧，强化了市场对美国收紧货币政策的预期，推高美债收益率与美元，在一定程度上抵消黄金的避险买盘。

即便如此，各国央行购金与投资者需求依旧为金价提供支撑。我们预测，2026年黄金年均价格约为每盎司4515美元，2027年升至4840美元，2028年达到5140美元。

我们预计美联储加息次数将少于当前金融市场的预期，从而缓解美债收益率与美元的上行压力。同时，新兴市场央行会继续推进外汇储备多元化，持续支撑黄金需求。

其他贵金属品类前景分化。银价高企推动回收与替代需求（尤其光伏领域）；矿山供应受限则利好铂金。而随着内燃机汽车市场份额逐步萎缩，钯金面临结构性需求走弱的压力。

铜、铝价格短期回调，随后再度走强

随着供应中断缓解、贸易扭曲逐步消除，铜和铝价格预计在2027年初下行，但价格水平仍将维持在历史高位附近。

铝方面，海湾地区生产和出口正在恢复，中国、印尼新增产能弥补前期供给缺口。不过中国产能已接近有效上限，进一步增产空间有限。

铜市场情况有所不同。虽然矿山产量偏弱，但精炼产能提升加上再生铜供应增加，全球精炼铜市场整体处于过剩状态。不过美国贸易政策的不确定性造成区域供应分布失衡。

受进口关税预期影响，约80%交易所铜库存集中在美国。若关税政策进一步明朗，企业在美国囤货的动机将减弱，其他地区供给紧张局面得到缓解，进而压制铜价。

理解全球供需基本面和区域贸易扭曲的差异，对判断短期行情至关重要。

中长期看，结构性需求形成支撑。电网投资、电气化与数据中心建设将拉动铜消费；铝则受益于交通、航空航天与电力基建投资。

叠加铝产能扩张受限、铜矿增产持续存在瓶颈，上述需求驱动因素有望推动铜铝价格在2027年下半年再度走强。

谷物库存缓冲地缘与气候风险

农产品市场的风险格局有所不同。能源与化肥成本上涨、黑海航运受阻以及恶劣天气均可能推高粮价，但当前库存相对充裕，能够对冲冲击影响。

前期丰收留下充足库存，可以消化一定程度的供应扰动，因此我们预计2027年谷物价格大体保持平稳。

黑海港口与航运持续遇袭，扰乱出口并抬升运费。同时，强厄尔尼诺现象可能威胁亚洲水稻生产与澳大利亚小麦产量。

但随着海湾化肥出口恢复、中国放宽部分出口限制，化肥价格回落，农业生产资料成本压力有所减轻。

供给恢复节奏决定价格回调速度

大宗商品整体价格周期已临近顶点，但各市场的调整路径差异巨大。

油气价格将随受损供给修复而回落；基本金属先经历短期回调，之后结构性需求与供给约束再度成为利好；金价预计持续上行；而充裕库存将限制谷物的涨价空间。

最大不确定性在于供给回归常态的速度。若中东出口恢复更快，能源价格下跌，带动全品类大宗商品的运输与生产成本下行。反之，区域基础设施再度遇袭，价格将持续高位，回调进程延后。

对于布局大宗商品业务的企业，把握这种分化特征至关重要。核心挑战不只是预判价格见顶时间，还要分清哪些压力是暂时性、哪些会长期持续，以及不同供给情景如何改变市场前景。

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