贵州老牌乳企登陆北交所，首日股价最高涨超100%：九成收入在省内，贵阳国资为实控人

本文来源：时代财经 作者：陈泽旋

图源：图虫创意

2019年启动上市前期筹备的贵州老牌乳企，终于成功登陆资本市场。

10月16日，南方乳业（920196.BJ）正式在北京证券交易所挂牌上市。上市首日，股价最高触及29.99元/股，较14.21元/股的发行价上涨15.78元/股，最高涨幅达111.05%，收盘涨幅为58.76%。

作为一家来自贵州的地方性乳企，许多南方消费者对南方乳业较为陌生。而在贵州，其旗下拥有73年历史的品牌“山花牛奶”，则比“南方乳业”这个招牌更为人熟知。

山花牛奶的历史可以追溯至1953年。这一年，花溪奶牛场正式落成。建场初期，奶牛场从荷兰引进荷斯坦奶牛，并与本地黄牛进行杂交改良，培育出贵州第一批“黑白花奶牛”，自此创立“山花牛奶”品牌。

2001年，贵阳山花乳业有限公司（乌当奶牛场）、贵阳三利乳业有限公司、花溪奶牛场三家企业共同组建成立贵阳三联乳业有限公司，即南方乳业的前身。

在此后近二十年间，三联乳业持续运营“山花牛奶”，并成长为贵州本土龙头乳企。2020年，三联乳业的核心主营业务及相关资产、负债和职工无偿划转至南方乳业，以此为基础，南方乳业推进股份制改革，正式开启IPO进程。

当前乳业正处于周期低谷，南方乳业却非唯一逆市冲刺资本市场的乳企。近一年，君乐宝、新希望乳业、百菲乳业、菊乐股份等乳企相继推进上市进程，其中不乏头部企业，但整体以中小乳企居多。

在这一波乳企IPO浪潮中，拥有73年历史的南方乳业，率先完成从地方性乳企到上市公司的跨越。

九成收入靠贵州，募资5亿补省内奶源短板

此次上市，南方乳业发行股票约3518.52万股，占发行后总股本的19.00%，发行价格为14.21元/股，募集资金总额约5亿元，扣除发行费用后，募集资金净额约4.64亿元。

招股书中，南方乳业指出，依靠以银行贷款为主的单一外部融资渠道无法满足公司快速发展的资金需求，因此迫切需要借资本市场拓宽外部融资渠道。

南方乳业是贵州本土老牌乳企，贵阳农投集团合计控制其88.21%的股权，贵阳市国资委为实际控制人。公司主要从事乳制品及含乳饮料的制造与销售业务，产品主要涵盖低温乳制品、常温乳制品、含乳饮料、其他乳制品及生鲜乳，旗下拥有“山花”“花都牧场”“花溪老酸奶”“贵草”等品牌。

从经营业绩来看，2023年至2025年，公司分别实现营业收入18.05亿元、18.17亿元和18.39亿元，归属于母公司所有者的净利润分别约为2亿元、2.10亿元和2.21亿元。

不过，增长势头之下，南方乳业盈利能力仍面临一定压力。2026年1月—9月，南方乳业预计实现营业收入13.60亿元—13.72亿元，同比增长2.71%—3.62%；受费用投入增加及原料成本上涨等因素影响，预计归母净利润为1.60亿元—1.70亿元，同比下降3.66%—9.34%。

近些年，南方乳业有意将业务版图扩展至湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等周边省市市场，不过，收入仍高度集中于贵州省内。根据招股书，南方乳业在贵州省内的主营业务收入占比超过90%，而2024年，南方乳业在贵州省市场占有率高达70.06%。

从产品结构看，尽管低温奶正拉动乳制品行业增长，但目前常温奶对南方乳业的收入贡献更大。2025年，南方乳业乳制品收入18.01亿元，在总收入中的占比超过98%。其中，常温乳制品11.52亿元，占总收入62.66%；低温乳制品6.49亿元，占35.27%。

在奶源供给上，以贵州市场为主的南方乳业存在省内自有奶源不足的短板。2025年，南方乳业合计采购生鲜乳21.10万吨，其中省外自有牧场供货10.56万吨，占比50.03%；省内自有牧场仅供应8073.84吨，占比仅3.83%。

省内奶源短板与市场布局限制，正是本次IPO募资要解决的核心问题。根据招股书，南方乳业上市所融资金将投向贵州自建牧场与营销网络建设两大项目。其中，威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目总投资额为4.44亿元，使用募集资金投资4.00亿元；贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目总投资额5.15亿元，使用募集资金投资1.50亿元。

区域乳企扎堆冲刺IPO，供应链、渠道建设成募资重点

尽管乳业仍处于周期调整阶段，乳企推进资本化的步伐却没有停下。近一年来，除南方乳业外，君乐宝、新希望乳业、百菲乳业、宜品乳业、圣桐特医、菊乐股份等企业也相继推进上市计划。

其中，君乐宝、新希望乳业、百菲乳业、宜品乳业已向港交所递交上市申请；而主要从事婴幼儿特医配方奶粉的圣桐特医，也于去年底向港交所递交上市申请，但该申请于今年6月5日满6个月自动失效，目前尚未重新递表。

菊乐股份则将上市目的地选在了北交所。9月29日，菊乐股份发布公告称，公司已于9月24日收到中国证监会同意公开发行股票注册的批复，该批复有效期为12个月，公司将择机推进后续股票发行工作。

此外，还有一些乳企正进入上市前期准备阶段。今年6月，好一多乳业进入2026年贵州省上市挂牌后备企业资源库入库企业名单；古城乳业则于2025年进入山西省重点上市后备企业及资源库上市后备层企业名单。

于2022年底，达诺乳业也与国元证券签订辅导协议，启动北交所上市辅导工作。

时代财经留意到，在这批推进IPO的乳企中，既有君乐宝、新希望乳业这类行业头部企业，也包含宜品乳业等羊奶细分赛道龙头，但整体来看，仍以深耕地方市场的区域中小乳企为主。

乳业分析师宋亮表示，过去几年，乳企持续进行固定资产投资、调整产品结构、推出新品，并加大线下渠道布局和线上市场推广力度，这些都需要大量资金支持。“为了进一步发展，乳企还需要持续加大对研发、市场拓展和供应链建设等方面的投入”，这也是此轮乳企IPO浪潮的核心动因。

宋亮进一步表示，部分乳企已进入相对稳定的发展阶段，但仍有继续增长的空间。通过上市，企业管理层也有机会实现部分股权价值，并借助资本市场建立更加完善的股权激励机制。

从已披露的招股书来看，增强供应链能力、加强品牌营销和拓展销售网络，是乳企募集资金的主要投向。

以新希望乳业为例，公司此次港股IPO所募资金将用于四大方面，包括提升品牌定位及扩充销售网络、提升产品创新及生物科技与数字能力、升级及扩充供应链基础设施、用于营运资金及其他一般企业用途。

一个不可忽视的背景是，尽管乳制品市场整体增长有所放缓，但我国人均乳制品消费量与国际水平相比仍有差距，市场存在进一步增长的空间。与此同时，低温奶赛道涌现结构性机遇，也在吸引乳企持续加大投入。

近年来，出于保障食品安全、稳定原料供给、对冲原奶价格波动等考量，国内乳企普遍加强对包括奶源在内的供应链的自主掌控能力，而低温奶赛道持续扩容，也进一步推动乳企布局自建奶源。

对于这批谋求上市的乳企而言，真正的考验或许不在于能否敲开资本市场的大门，而在于能否借此在行业周期的起伏中找到增长空间。