多空对决

今天股市很热闹，上演了一出多空对决，不分胜负，多头略占上风，3301家公司上涨，神秘资金果然孔武有力。

还有多家公司，出现了剧烈波动的心电图，港股也一样，所有今天问我最多的问题，就是某某公司是不是被错杀了？

错杀分两类，一类是情绪错杀，另一类是价值错杀，这是不一样的。

情绪错杀主要是短时间的小作文的影响，就比如药明康德，今天大跌，前年的小作文现在又翻出来了，生物法案的事情又不是现在才有的，都弄了那么长时间了。

当然今天他大跌可能也不只是这个原因，也不是说他就跌得很便宜，单纯只是说波动幅度。

情绪错杀跟估值没关系，不管价格贵不贵，某个消息出来，造成快速大跌，也就是非理性交易，就叫情绪错杀。

这种情况有很高的不确定性，比如药明康德明天是涨回来，还是继续跌，这是不知道的，所以我从不参与这种交易。

再次说明，药明康德只是用来举例，不是说今天这么一跌就很便宜，就可以买，情绪跟估值没有直接关系。

价值错杀是市场看错了，这不会是短期的，多数情况是公司确实遇到了某些问题或困难，少数情况是市场预期太高。

任何公司在发展过程中，都会遇到无数问题，这就跟我们人的成长过程一样的，每解决一个问题，就是前进一步，相反如果被问题击败或拖累，那就是倒退一步。

前进或倒退都很常见，有些公司还会反复出现，所以市场自然就会有不同的看法，如果不看好的占上风，股价就会被压制，持续下跌，一直跌到低估位置，如果后来公司解决了问题，那就说明现在是价值错杀。

这需要深入的去研究，得出自己的判断，比较有难度，但好在时间充足，这不是短时间的事情，会有很多买入机会。

关键在于区分“永久性损伤”与“暂时性困境”，如果核心竞争力没有受损，仅仅因为宏观环境或短期困难导致股价低迷，这个时候的低位就是黄金坑，也就是价值错杀。

我们平时寻找的标的，主要就是这种，这也是价值投资很难亏钱的根本原因，因为成本足够低，跌下去的这部分价格，本来就是给这个风险的价格，所以实际上并没有承担这个风险，除非又产生另一个问题，或者之前没有完全发现风险，导致定价不充分。

找到之后就只需要耐心持有，等待问题解决自然就反转了，这跟行情没关系，所以胜率和赔率都会很高。

但是实际情况，很多人会有心态问题，因为低估价格并不代表是底部，跌不言底，没人知道最低价是多少，所以买完很可能会继续跌。

我认为，所有心态问题，本质上都是投机属性，只是多与少的区别。

因为这里面有个悖论，如果是真正的价值投资，是不会因为价格低而恐惧的，没道理啊，价格低只有两个选择，要么不管他，要么加仓，怎么会有第三种念头呢。

如果有第三种念头，要么是一开始就自己骗自己，实际上自己心里并没有底，要么还是博短期股价，这都是投机属性。

心里没底的多数是估值问题，估值一半是科学，可以算，还有一半是玄学，要自己去修正，所以确实很有难度。

很多人都会去看软件上显示的PE，这其实是没用的，首先它是不准的，因为软件显示的是基于过去，而不是未来，比如现在很多科技公司，几百倍PE肯定是不准的。

然后你要自己去给不同行业不同的公司设置PE区间，也就是基于你的研究和认知，这门生意你觉得什么样的回报可以接受。

然后再加上风险、趋势、外部环境等因素去修正，这样才会获得一个相对比较好的估值区间。

有了这个估值，我们平时的正常操作，无非就两种情况，要么是把持仓公司向更便宜的公司切换，赚性价比的钱，要么是到估值高位获利离开。

很多人买贵的根本原因，就是停留在公司业务挺不错，业绩表现也挺好，那就买，实际上很多时候表现好的这部分已经提前定价了，市场买的本来就是预期。

所以会很尴尬，如果顺利涨上去还好，如果跌下去大概率会影响心态，因为你会怀疑自己，当时是不是看错了，毕竟一开始心里就是没有底的。

资本市场的特性就是波动，就像一个摆钟一样，指针摆来摆去的，我们无法知道它左右两边的极限位置在哪，但是至少要知道现在指针是在中点的左边还是右边。

这里面有个很关键的认知，假设中点右边是低估区，左边是高估区，当指针这个瞬间在低估区某个位置的时候，指针是从高估区摆过来路过这个位置去往极限低位，还是从极限低位摆向高估区路过这个位置，其实不重要。

唯一的区别在于前者多花点时间，等指针回头，后者就直接一路顺风了。

而在实际投资中，很多人都害怕前者情况，都喜欢后者情况，这是不可能的，摆钟是规律摆动，过程和路径都一样，股市不是规律波动的，过程和路径都不一样，只是结果和逻辑是一样的。

既然中间不可预测，结果又是一样的，那就不要去管是前者还是后者，徒增烦恼。

然后还有另一个认知，既然指针总会在两边极限位置之间摆动，就算没有买在低估区，买在高估区，不是也迟早赚钱吗？

逻辑是成立的，但是收益和风险不成正比。

如果运气好，指针正好是从低位在走向高位，确实会有收益，但实际情况往往会产生贪婪心理，因为情绪一片火热，感觉指针好像还能继续往上走很远，所以想等多赚一点。

然而指针可能很快就到极限位，然后快速往回摆，经过你那个位置的时候，很可能都没反应过来，等反应过来的时候，可能已经过中点了。

有人或许就会想，即便是这样，大不了等下一次，反正指针还是会回来的，逻辑也没错，但是这里面有个数学问题。

假设亏20%，只需要涨25%，后面就是赚的，假设亏50%，要翻倍后才能赚钱，如果亏损更大，要翻好几倍才能赚钱。

即便不考虑多花的时间，这个收益率和风险也完全不对等，也就是一旦出现这种情况，别人赚1倍甚至更多了，你还在回本的路上。

所以投资最核心最关键的，是一定要知道中点在哪，至于是上涨趋势还是下跌趋势，没那么重要，也预测不了，无非就是有能力的情况下顺势而为，可以波动降本，没能力的情况下就吃喝玩乐，该干嘛干嘛。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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