北京
2000年的美国经济，几乎每一项指标都在发光：增长强劲、失业率低到几十年未见、通胀却在抬头，美联储不得不连续加息降温。把时间拨到2026年，这套组合又出现了。真正让人不安的不是相似本身，而是当年那些早期裂缝——它们最终从科技板块溢出，演变成2001年的全面熊市和一场温和衰退。
这不是在预测历史重演。历史只会押韵，不会重复。但在思考2027年及之后的走向时，2000年这段经历值得拿出来掂量，尤其是本周，为AI建设提供资金支持的债务市场已经出现波动。
2000年到底有多好，又有多危险
2001年对美国经济是糟糕的一年，科技泡沫全面破裂，又叠加了9·11恐怖袭击。但在此之前的一年，几乎各项指标都相当漂亮。
- 2000年4月，失业率降至3.8%，为数十年来最低，全年收于3.9%
- 全年GDP增长4.1%，由惊人的生产率增速推动。
- 同期通胀高企，能源成本飙升是主要推手，全年CPI上涨3.4%
在这样的背景下，由格林斯潘领导的美联储觉得必须出手降温，防止通胀进一步固化。当年美联储加息三次，其中包括5月一次50个基点的超常规加息。
而格林斯潘为加息给出的理由，几乎可以直接搬来解读今天关于AI繁荣的美联储表态——如果今天的主席们也像他那样爱绕弯子的话。
2000年2月，格林斯潘对国会说，推动美国经济走向竞争卓越的“那些极为有益的力量，同时也在制造一系列失衡，若不加以遏制，将威胁我们的持续繁荣”。
他进一步解释：生产率的提升往往会带来总需求的增长，甚至超过潜在总供给的增长。这主要是因为，结构性生产率增长的上升，对应着对企业长期盈利的更高预期。而这不仅刺激企业投资，还会推高股价和家庭持有的资产市值，创造出额外的购买力，但对应的商品和服务尚未被生产出来。
他当时说的是互联网及相关IT创新驱动的生产率繁荣，但这段话放在今天的AI繁荣上，同样贴切。
未来的红利，和当下的通胀
AI驱动的生产率提升，确实可能在未来增强经济的供给潜力，带来与之匹配的非通胀增长和更高收入。但那是未来的事。眼下，这种潜力正在推高资产价格，推高对建设所需投入品的需求，把通胀往上顶。
现实检验是：股市在2000年3月见顶。到2001年，科技股全面溃败，大量对光纤电缆和其他互联网基础设施的投资跑在了时代前面。这反过来改变了美联储的处境——2000年看似让经济过热的那股财富效应和投资热潮，转而把经济往下拖。
2001年1月3日，美联储出人意料地降息50个基点，最终在2001年全年降息11次。
有意思的是，科技泡沫虽然重创了美国人的财富、就业前景和资本开支，但世纪之交那波生产率增长，却贯穿了那场衰退以及随后那段“无就业复苏”。
即便AI繁荣真能带来其支持者所预期的长期生产率跃升，前路依然可能颠簸。26年前的那段经历，值得决策者认真研究。
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