a16z创始人：我为何不投资CoreWeave 这样的云服务商？2000年互联网泡沫，带宽价格两年从1500跌到50，云服务商可能演变成危险的套利生意！

投资者内参丨马振阳

AI算力行业的巨额债务风险，正在引发硅谷顶级投资人的警惕。

10月17日，全球知名风险投资机构Andreessen Horowitz（a16z）联合创始人本·霍洛维茨（Ben Horowitz），在最新一期《All-In Podcast》节目中，对CoreWeave等新型云服务商的债务融资风险发出警告，并表示a16z没有投资这类企业。

“如果陷入严重的债务困境，任何人都可能被摧毁。这也是我们没有投资任何这类新型云服务商的原因。经历过那些事情之后，整件事让我感到害怕。”

霍洛维茨警告，这类商业模式“可能演变成一门非常危险的套利生意，让企业很容易陷入财务困境”。他坦言，自己曾在2000年前后的互联网泡沫中经历过类似的事情，至今仍然心有余悸。

值得注意的是，霍洛维茨发表上述言论之际，美国AI算力基础设施公司CoreWeave刚刚遭遇股债双杀。

截至10月16日，CoreWeave股价一周累计下跌近25%，其2031年到期债券的二级市场收益率一度突破16%，信用违约互换（CDS）报价也突破1000个基点，反映市场对其信用风险的担忧明显升温。

与此同时，AI基础设施融资成本高企的现象并非CoreWeave独有。据媒体10月16日报道，Anthropic拟在一项约600亿美元的AI芯片融资计划中，向计划投入90亿美元的黑石旗下基金提供超过10%的收益率。

随着AI基础设施投资规模持续膨胀，市场开始重新审视高度依赖债务融资的商业模式。

亲历互联网泡沫：带宽价格两年暴跌97%

霍洛维茨之所以对AI算力基础设施公司的债务风险格外警惕，与其在互联网泡沫时期的创业经历密切相关。

1999年，霍洛维茨与马克·安德森（Marc Andreessen）共同创办了云计算基础设施公司Loudcloud。彼时，互联网正处于高速扩张阶段，带宽资源供不应求。

霍洛维茨在节目中回忆：“1999年，每兆比特带宽的价格高达1500美元。而且你还买不到，非常难买到。所以，你必须签订三年的长期合同。”

然而，仅仅两年后，市场便发生了剧烈逆转。到2001年，同样的带宽价格已经从1500美元暴跌至50美元，跌幅高达96.7%。

“如果你持有带宽，你就完了。如果你还借钱购买带宽，那就更完了。”

霍洛维茨指出，这种风险完全超出了创业者自身的控制范围。一旦企业在资源价格高位签订长期采购合同，甚至通过债务融资提前锁定供应，随后市场价格却大幅下跌，原本看似有利可图的商业模式就可能迅速崩溃。

“这类事情完全不在创业者的掌控之中，也与我们希望投资的企业截然不同。那段经历真的把我吓坏了。”这正是他对当前新型云服务商保持谨慎的重要原因。

CoreWeave已背负约350亿美元债务，未来或还需融资350亿美元

在节目中，霍洛维茨指出，CoreWeave等新型云服务商的财务结构极其复杂，涉及GPU采购、数据中心合同、债务融资等多个环节。他将这类企业形容为结构异常复杂的金融机器。

同场参与讨论的亿万富翁投资人查马斯·帕里哈皮蒂亚（Chamath Palihapitiya）进一步指出，CoreWeave未来仍面临巨额融资需求。

“他们现在大约有350亿美元债务，还需要再筹集350亿美元，才能为已经签订的全部合同提供融资。”

查马斯解释，CoreWeave通过长期合同提前锁定客户收入，再通过债务融资建设算力基础设施。目前公司的平均融资利率约为8.5%，但部分GPU贷款的市场收益率已经升至15%左右。

由于客户合同通常采用固定价格，如果未来融资成本持续上升，企业的利润空间将受到严重挤压。

“如果融资成本上升到10%、11%、12%、13%、14%、15%，他们就会越来越接近无法履行全部债务义务的边缘。”

查马斯表示，按照其团队的估算，CoreWeave距离盈亏平衡点的空间大约只有50亿美元。此外，公司约75%的收入来自三家客户，客户集中度较高。

不过，查马斯也强调，CoreWeave目前拥有约780亿至800亿美元的资产，而债务约为350亿美元，资产覆盖仍然较为充分。“我不认为他们真的面临风险，但这在某种程度上是一场信心游戏。你必须相信，市场能够支持他们再融资350亿美元。”

查马斯认为，未来一个月，市场能否继续支持CoreWeave的巨额融资需求，将是观察其债务风险如何演变的关键。

不过，高盛对于AI债务融资市场的整体判断相对乐观。

10月15日，高盛美国及亚洲信贷交易联席主管Alex Finston在该行《The Markets》访谈中表示：“我们看到大量资金通过债务市场投资AI领域。这些新增债券供应已经被不同类型的投资者充分吸收，而且仍然有巨额资本等待投入这一领域。”

但他同时指出，利率长期处于高位正在对不同行业产生差异化影响，“市场正在变成一个需要精挑细选信用标的的市场。会有赢家，也会有输家。”

与2000年互联网泡沫不同，当前AI算力需求仍然旺盛

尽管对新型云服务商的债务风险保持高度警惕，但霍洛维茨并不认为，今天的AI行业正在简单重演2000年的互联网泡沫。

他指出，当年互联网泡沫破裂的重要原因是需求不足，大量网络基础设施建成后，实际需求未能跟上。“但最终是需求不足导致了互联网泡沫的破裂。而现在的AI行业并不真正缺乏需求，所以我认为，这一次的市场运行机制会有所不同。”

霍洛维茨透露，自己近日曾与亚马逊CEO安迪·贾西（Andy Jassy）讨论算力供应问题。按照他的转述，贾西认为，亚马逊算力供应紧张的状况可能持续到2028年底。

与此同时，AI行业虽然出现了Token价格下降的现象，但GPU价格并未同步下跌，数据中心建设成本仍在上涨。

霍洛维茨指出，目前AI算力市场仍然存在巨大的供应缺口，需求并没有减弱，这些因素对CoreWeave的经营构成了重要支撑。“整个供应链的价格都在上涨，而需求并没有减弱。”

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