中国人寿业绩脉冲，巨头的弹性与束缚

文|李飞 出品|天下财道

中国人寿的表现，呈现典型的双面镜特征。

作为国内寿险龙头，中国人寿（601628.SH）交出一份张力十足的2026年半年报：营收和归母净利润分别同比大增81%、228%，多项核心指标位居行业首位，负债端价值转型取得阶段性成效。

亮眼的经营数据的另一面，9月中旬，甘肃金昌监管分局的一纸罚单，暴露出这家巨型险企的组织治理隐忧。中国人寿金昌分公司因违规使用未备案保险费率被处罚，相关责任人同步受到警告。

单看处罚金额似乎不大，却折射出现实矛盾：公司推进个险优增、抬升长期期交占比，产品向分红险转型压降负债成本；但万亿资产盘仍要消化存量保单利差损包袱，营销队伍提质阵痛犹在，利润极易受资本市场波动影响。

中国人寿的故事，是个典型样本。坐拥渠道、资金、品牌护城河，却也要直面历史遗留包袱、组织惯性以及资产负债跨周期平衡难题。

看懂中国人寿的进退得失，也就读懂了当前寿险行业转型的机遇与压力。

底盘沉淀

中国人寿全称为中国人寿保险股份有限公司，成立于2003年6月，2007年1月在上交所上市。主营业务是人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务。

（来源：同花顺iFinD）

公司股权结构稳定，前三大股东分别为中国人寿保险（集团）公司、HKSCC Nominees Limited、中国证券金融股份有限公司，对应持股比例约68.37%、26%、1.79%。

（来源：同花顺iFinD）

依托历史积淀与渠道底盘，中国人寿在总保费、总资产、网点覆盖上保持行业领先，奠定自身基本盘。

2026年上半年，险企整体迎来业绩修复窗口，五大上市险企集体业绩回暖，而中国人寿营收与净利增速明显占优，分别大增81%和228%。

（来源：同花顺iFinD）

新业务价值（NBV）是衡量寿险公司主业价值创造能力的核心指标，代表新销售保单在未来能够带来的全部折现利润。报告期内，中国人寿个险渠道贡献NBV约335亿元，增速高达37%，占整体新业务价值约88%。

当下整个寿险行业已经告别粗放冲规模的旧模式，全面转向价值经营的竞争赛道，谁能够有效抬升业务价值率，谁就将抢占行业下一周期的竞争主动权。

拆解负债端经营数据可以看到，2026上半年公司实现新单保费1800亿元，同比增长约12%；首年期交保费更是在半年节点首次突破千亿关口，达到1013亿元，同比增长近25%。

除了规模提升，保单久期结构的改善更具备长远意义：十年期及以上首年期交保费361亿元，同比增长19%，在首年期交当中占比提升至近36%。

面对持续的低利率市场环境，行业普遍承压于刚性保证负债带来的利差损风险。中国人寿主动加大分红险这类浮动收益产品布局，新单业务中分红险成为主力。这一转型，意在降低刚性保证负债成本，缓解低利率环境下利差损压力。

中国人寿总资产已经突破8万亿元，管理资产体量庞大，偿付能力保持充足水平；内含价值达到1.61万亿元，直观体现股东与客户长期权益的厚实程度。

（来源：公司半年报）

寿险企业真正的价值根基，在于“把单做厚、把钱存久、把本降住”的底层经营能力。底盘稳固，是中国人寿最鲜明的标签。

作为国有保险龙头，中国人寿在政策性健康险、普惠保障、养老产业等领域持续布局，9月末联合机构发布养老白皮书，挖掘养老年金长期需求，依托遍布城乡的网点实现客群全覆盖。

风控压力

过去数年，寿险行业经历了一轮深度的队伍出清。个险代理人从2019年912万的峰值一路回落，截至2026年上半年底，57家披露数据的人身险公司个险营销员合计约209万人，单季度仍净减3.5万人。

中国人寿走出差异化走势，成为五大上市险企中为数不多实现人力止跌回升的一家。截至2026年上半年底，公司个险代理人约66万人，单季净增达1.24万人，稳居行业第一，约占披露行业总规模的三成。

（来源：公司半年报）

但规模第一，不等于队伍提质已经完成。过去多年的脱落潮给中国人寿留下深刻印记。尽管推进“优增”，吸引高学历、年轻化新人，人均产能有所提升，但队伍产能分化明显，基层代理人专业能力参差不齐的状况并未完全消解，培训、留存与激励体系的改造仍需长期投入。

况且，光鲜的总部报表，掩盖不了基层“最后一公里”的合规压力。整个2026年，中国人寿各地分支机构收到的监管罚单，构成这家巨头较为尴尬的一页。

9月，中国人寿金昌分公司因未按规定使用保险费率被罚10万元；7月，宿迁市分公司被罚29万元，多名责任人被警告并罚款合计9万元；6月，碧江支公司因“给予投保人合同外利益”被罚10万元；4月，青岛分公司被罚59万元；3月，乐都支公司因“诱导销售”被责令改正并罚款5.5万元。

（来源：金融监管局网站）

拉长时间线，此类罚单也未断档，这些罚单绝大多数发生在省、市、县三级分支机构，贯穿其中的是几条共性：销售误导、夸大分红收益、隐瞒免责条款、给予合同外利益——这些正是基层展业中最常见、也最伤品牌信任的行为。

症结在于传导链条的层层衰减：集团风控体系不可谓不完备，但落到市县分支机构和一线代理人，制度约束常常让位于短期业绩指标。关于中国人寿的投诉，也长期集中在销售误导、理赔纠纷和退保纠纷三大领域。

渠道结构上，个险仍是价值主力，但银保渠道正在加速扩张：合作银行超百家，星级网点数量同比增长近六成。在“报行合一”政策下，中国人寿上半年银保总保费815亿元，同比增长12%，人均产能同比增长37%。但银保业务价值率整体偏低、费用管理难度大，且面临产品同质化、佣金管控等难题。

（来源：公司半年报）

队伍转型是慢变量。短期人力结构优化能带来新业务价值增长，但要从“人海规模”跃迁到“精英产能”，仍需持续投入，转型阵痛将长期存在。

周期考验

决定一家寿险企业能否穿越牛熊周期的，不是短期报表的好坏，而是资产与负债之间的平衡之术。

2026年上半年，中国人寿净利润同比大增228%，最核心的推手来自投资端。财报显示，公司上半年总投资收益3145亿元，同比暴增147%；总投资收益率达5.58%，同比抬升229个基点，在五大上市险企中弹性表现突出。

（来源：公司半年报）

这份成绩单，一部分来自固收底仓的稳定利息收入，更大一部分来自权益市场回暖带来的浮盈兑现。

近年来险资整体提升权益配置比例，中国人寿同样加大权益资产布局，在上行行情中享受收益红利。但市场一旦转入震荡下行，也会直接压制投资收益，扰动利润与偿付能力。

换句话说，5.58%的总投资收益率并不代表长期态势，它包含大量权益浮盈，会随行情剧烈波动而起伏，这是大型险企尤其需要警惕的经营软肋，因为“船大难掉头”。

存量高预定利率保单形成的历史利差损包袱，仍是悬在经营之上的长期压力。尽管中国人寿努力压低新增负债刚性成本，但万亿存量负债的消化需要很长时间，利差空间持续承压。

隐忧不止在存量，更在面向未来的增量竞争。个险渠道改革是当下寿险业主战场，相较平安、太保，中国人寿代理人队伍体量庞大，但队伍庞大既是底盘优势，也意味着更重的转型包袱。

数字化转型是另一块短板：中国人寿在线上自营流量、产品矩阵与服务体验上，与互联网保险及部分股份制险企存在差距。康养生态则起步偏晚，对比泰康多年的养老社区与医养闭环，中国人寿“保险+养老”布局落地进度滞后，高端客群全生命周期服务体系吸引力仍待补强。

由此形成一组现实矛盾：资产收益高度依赖权益行情，而负债端兑付义务刚性、确定、跨几十年周期。牛市阶段权益浮盈可覆盖负债成本，报表光鲜；一旦权益市场走弱，固收资产又受长端利率压制，资负匹配压力仍会凸显。

当然，中国人寿对此也有预判，公司在半年报风险提示中亦明确提及，“市场利率低位窄幅震荡，保险业资产负债匹配管理难度增大”。

（来源：公司半年报）

上市企业经营状态的优势和挑战，最终都会反映到股价走势上。从总体上看，中国人寿的长期股价震荡上行，但短期来看，市场担心中国人寿的权益浮盈受到大势下滑冲击，其A股和H股的走势都较为疲软。

（来源：东方财富）

对比同业，太保提出资负联动方法论，平安持续优化资产久期与产品结构，各家头部险企都在努力做功课。市场行情总有起落，只有负债质量扎实、投资管理精细，巨头才能穿越一轮又一轮利率与资本市场周期。

中国人寿的处境，某种程度上就是寿险行业的缩影：在利率下行、竞争加剧的时代里，用规模守住地位，用价值寻找增量，同时也被历史包袱和转型阵痛反复拉扯。

中国人寿交出了行业较好的价值增速，也承担着万亿体量带来的组织治理难题。底牌是真的，阵痛同样真实。

对于这家寿险头雁来说，短期的业绩爆发值得肯定，但资本市场对险企的最终定价，是穿越完整经济与利率周期后的稳健经营能力。中国人寿如何跨越周期的考验，市场正在拭目以待，《天下财道》亦将持续关注。

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