多家上市券商称截至10月「A股调整已近尾声」,而摩根大通称本轮行情散户弹药已枯竭，对此你怎么看？

关于A股市场接下来的航向，明显外资和内资券商龙头出现了较大的差异！在我看来，很可能是双方对流动性拐点和输入方向的判断不同导致的：站在A股券商龙头的角度，流动性主要是靠“龙队”把控，现在宽基放量了，就说明市场阶段性到底，但尚未到左侧交易信号区间，不过抛售压力可能趋于衰减，且国内整体经济数据依然支撑基本面稳健。

而站在外资龙头的角度上，A股市场是由众多散户工资和储蓄构成的耐心资本市场，当下市场一方面抽水未停，超级巨头尚未上市，另一方面，散户自7-9月的行情后，明显资产负债表来不及修复。这就导致市场流动性存在结构性紧缺，只要散户按兵不动，那么"逢低买入"信号就长期缺失，加上，周期股普遍处于历史低位，整体尚未超卖，复苏条件仍不成熟。

两种观点实际上都在研究同一件事：当原有买盘减弱、拥挤交易开始逆转时，市场何时能够找到新的边际买家？

因此，我个人觉得短期市场应更重视摩根大通对“反弹动力不足，逼空反弹难以复制”的警告，但不能因此觉得A股仍将持续下跌，至少短期内3700-4200的大箱体空间明显存在！

一、两派观点究竟在争论什么？

先来看摩根大通的策略团队观点，他们认为，10月这轮AI科技股调整可能难以复制7月快速而有力的反弹，因为现在市场散户逢低买入意愿减弱、企业股票回购相对利润情况其实在减少、而全球科技市场的空头仓位又偏低，杠杆型ETF持仓也还在增加！

因此，当市场下跌时，愿意承接筹码的新增资金减少，而杠杆持仓又可能放大价格波动，反弹因此缺少稳定的边际买盘。

但所谓“散户弹药枯竭”其实说的是前期推动行情的增量买盘、回调后的抄底意愿与潜在空头回补力量可能正在减弱，这种理解就是，市场价格或许依然在高位，但预期放缓，且增量补充少了，那么我们通常将其理解为这是一种市场边际购买力不足的判断，因此，这应该不是“对投资者账户余额”的统计。

而国内券商的多头逻辑则不太一样，比如10月18日，中信证券认为，本轮调整主要由机构重仓股引发，并向高融资占比股票扩散，部分宽基ETF放量及资金净流入，显示市场可能出现集中抛售后期，有人承接的特征。

因此，其判断更侧重A股内部的持仓结构、抛售强度和历史调整规律。

而国金证券A股策略则指出，AI投资带来高利率与全球资本成本上升，但AI缩圈至美国科技。当下，美国科技投资的裂痕将在一段时间支撑实际利率的下行，市场当下不具备V型的基础，但是风险期阶段性度过，非AI领域开始去做适当下注。

所以，国金证券实际上在强调结构化行情会换品种，从AI走向黄金、煤炭、石油、油运为代表的抗通胀路径，以及出海板块将未来的可能性修复，比如白电、纺织制造、商用车、家居等，国金认为他们也具有红利属性。

二、为什么当前全球流动性环境更支持谨慎？

经过今年的AI教育，我想大部分投资者都应该明白，决定股票估值的并非只有企业盈利，还有资金成本。

美国9月CPI同比上涨3.7%，高于市场预期的3.6%；核心CPI环比上涨0.3%，同样超过预期。通胀数据公布后，美元走强，美股承压，市场对美联储进一步加息的预期有所升温。与此同时，霍尔木兹海峡局势推升能源供应风险，布伦特原油在10月14日结算于每桶106美元上方。

这意味着全球市场都在面对相同的一个不利组合：能源价格上涨可能抬高企业成本与居民生活支出，通胀黏性又限制货币政策转向宽松的空间，如果美债收益率维持高位，资金持有安全资产的机会成本下降，依赖远期盈利的高估值科技股便需要接受更高的折现率。

其次，本轮AI调整不只是情绪退潮，也是对资本回报率的重新定价。

在过去，市场有多愿意为AI基础设施的长期增长支付溢价！如今，投资者就有关心巨额资本开支能否转化为持续现金流！而且，即便AI需求继续增长，只要盈利增速预期从加速转向放缓，估值仍可能提前下修。

10月16日有篇金融报道，我觉得大家应该去看看《最新警报！对冲基金大举撤退 什么信号？》，里面主要是高盛的一项流动性调查，他们发现AI资产调整冲击了全球对冲基金，部分亚洲管理人损失尤其明显，反映拥挤交易正在发生逆转。

而这也正是我认为摩根大通观点的重要性所在：行情下跌后，若没有新增资金接盘，且企业回购和空头回补提供的支撑有限，那么即使估值已经下降，市场仍可能经历反复探底，而非立即V形反转。

三、A股会比海外市场更早企稳么？

A股现在走势让人感觉有待你领先于美股，实际上这是美股的夜盘和早盘的定价能力趋强的特征，且A股现在就是AI结构，类似韩日！

不过虽然像，甚至领先，但依然不同于美股等市场，毕竟国内货币政策、财政支持、市场资金结构和产业估值都具有自身特征，全球风险偏好下降也不必然导致A股能维持同步、等幅的趋势。

从国内数据看，出口仍然形成支撑。中国9月出口同比增长36.3%，当月贸易顺差达到1335.3亿美元，高技术产品和半导体出口表现突出！但消费和民间投资仍是我们经济高速增长的待加强环节，内需的利润差不可能一直能供养外贸的利润竞争力。

因此，A股未来的复苏的机会不应该在单调结构化AI，而是押注行业轮动、风格分化和结构性反弹。

截至10月16日，A股机构持股占比最高的20%个股自9月22日以来累计下跌13.6%，而机构持股占比最低的20%个股下跌6.8%，融资持股占比最高的一组下跌11.7%，最低的一组下跌5.9%。这表明机构重仓与高融资股票承受了更强的抛压。

与此同时，沪深300ETF、上证50ETF、创业板ETF和科创50ETF在10月15日、16日合计净流入477亿元，确实释放出资金承接的积极信号。

但机构重仓股相对低持仓股票的滚动收益差仍为负值，说明机构卖压尚未出现明确的终止信号。换句话说，部分资金正在承接，但抛售还未逆转。

反正，我不信任何指标，我只信流动性，真正可靠的底部，不只是价格跌得足够多，而是需要边际买盘重新形成，并且有能力持续吸收卖压。