讯飞医疗的4.3亿生意

来，先看讯飞医疗这份中报。

我翻了几遍，越看越觉得有意思，上半年收入4.5亿，同比增长49%，亏损也在收窄。外面都在说，它的盈利拐点到了。

乍一看，生意确实在变好，可翻到现金流那一页，经营现金流负1.8亿。收入涨了，钱却还在往外走。

账到这里就对不上了，收入是谁贡献的？订单是谁签的？钱又去了哪儿？

先看客户。

讯飞医疗跟科大讯飞旗下的一些公司有生意往来，这些公司在财报里有个统一的叫法，关联方，就是跟自己有股权或者其他关联关系的企业。

上半年，讯飞医疗卖给关联方的产品和服务，一共带来2.2亿收入，占总收入将近一半。十块钱收入，五块来自自家人。

有个地方，我起初还漏掉了，财报里有一张主要客户名单，写的是客户A、客户B，具体是谁，没说；得往后翻到关联交易那一页，才能看到关联方的名字。

两张表分开看，没什么特别的，摆到一起，客户结构就露出来了。

去年同期，关联方收入只占13%，今年一下到了将近50%。一年时间变化这么大，我又把第三方收入翻出来算了一遍，发现今年上半年，第三方客户贡献了约2.2亿，比去年同期少了13%。

矛盾就出来了，公司总收入涨了49%，外面的客户贡献反而少了。

再算一笔增量账。

今年上半年，讯飞医疗比去年同期多了约1.5亿收入，其中关联方收入多了约1.8亿，第三方收入少了约3000万。

新增的1.5亿收入，全部来自关联方，外部客户这边还往回缩了一截。

当然，公司也有自己的解释，这两年，讯飞医疗在调整业务方向，以前主要做市级项目，现在开始往县区、社区走。

客户数量还在增加，但单个项目的金额变小了，加上医保支付趋紧，一些地方的项目审批和推进也慢了下来。

这些变化能解释第三方收入为什么下降，但解释不了另一件事，关联方收入怎么突然涨了这么多？

我继续往关联交易那一页翻，发现有一家公司的名字特别扎眼，安徽省合数智医科技有限公司。

今年上半年，光这一家公司，就给讯飞医疗贡献了约1.6亿收入，占总收入36.5%；什么概念？讯飞医疗每赚十块钱收入，有三块六来自合数智医。

更巧的是，去年同期，这家公司还没有贡献收入，今年一下坐到了第一大客户的位置。嗯，从零到第一，只用了大约一年。

一家成立不久的公司，怎么突然有这么大的采购需求？它手里到底有什么项目，能给讯飞医疗带来这么多收入？

答案藏在一个国家级项目里。

合数智医手里有一笔约4.3亿的采购合同，买的是国家人工智能应用中试基地的软件平台服务，供应商正是讯飞医疗。

这笔订单有多大？

讯飞医疗上半年总收入才4.5亿，单是这一份合同的总金额，就快赶上它半年的收入了；当然，合同分期履行，不能把4.3亿全算成今年的收入。

再往前翻，合数智医成立于2024年7月，讯飞医疗持股49%，合肥国资持股51%。到2025年10月项目招标时，这家公司成立才一年多。

它采购的这个项目，具体是国家人工智能应用中试基地，方向是医疗领域的基层卫生服务。

所谓中试基地，你可以理解成一个给AI医疗应用搭建的试验场，以前AI影像、AI预问诊这些东西，要一家医院一家医院去试，现在有了统一的平台，可以先集中测试，成熟了再往基层推广。

2025年10月，项目放出招标，金额约4.3亿，11月公布结果，讯飞医疗中标，12月项目启动。从招标到开工，前后只有两个月。

这笔生意的关系也就清楚了，合数智医是采购方，讯飞医疗是供应商，前者负责采购项目建设服务，后者负责交付软件平台。

一个签采购合同，一个干活，讯飞医疗今年上半年从合数智医确认了约1.6亿收入。

你看，一家2024年才成立的公司，转过年来就采购了4.3亿的软件项目，随后成为讯飞医疗第一大客户。

放在一般商业市场里，这种速度不太常见，普通企业得一家一家找客户、谈合同，它靠一个大型项目，就把采购规模做起来了。

不过，项目有了，接下来还有一个问题，这么大一笔钱，合数智医拿什么付？

我又翻了一下它的工商资料和公告：

公司刚成立时，注册资本15.11亿，后来调整到2亿，降了将近九成；按讯飞医疗今年6月1日的公告，减资协议签在2025年9月11日，离10月底的项目招标，只隔了一个半月。

注册资本是股东承诺投入的金额，不能直接当成公司账上的现金，实际投入还得另算。

根据这份公告，两家股东合计实际投入约3.7亿，讯飞医疗按持股比例出了约1.87亿，超过调整后的注册资本，超出的部分记入资本公积。

公告里还有个细节：讯飞医疗自己承认，这笔出资没有及时遵守上市规则的披露要求。

解释是当时误以为只是2024年7月设立公司的后续步骤，这笔投资2025年年报里才写进去，公告一直到今年6月才补上。

这说明公司有股东资金支持，但仅凭这些数字，还看不出4.3亿项目的具体付款安排，毕竟合同总额不需要一次付清，项目建设也有周期，钱通常会随着交付进度分批支付。

那这笔项目的钱从哪里来？

公开招标信息写的是国拨资金加自筹资金，也就是说，项目有国家资金支持，同时还需要其他渠道筹钱。

两部分各占多少，6月的公告给了答案，项目总投资6.08亿，申请国家超长期特别国债支持资金2.43亿，剩下3.65亿自筹，自筹的来源，就是前面说的那笔股东出资。

至于这笔钱什么时候拨付、付款要满足什么条件，还是没有答案。

这里有个医疗IT行业的特点，项目签下来，软件开发、部署、测试都要投入人力和成本，收入按照合同和履约进度确认，付款却有自己的节奏。

有些项目要等阶段验收，有些还涉及预算审批，收入和现金到账之间，可能隔着一段时间，但具体到合数智医这份合同，付款节点没有公开，不能直接认定它正在等待财政拨款。

那钱到底付到哪一步了？

讯飞医疗的中报里有一个数字，对合数智医的应收账款约2.4亿，其中约2.3亿账龄在90天以内。

这个数字至少说明，截至报告期末，讯飞医疗已经确认的一部分交易款项还没有收回来，而且大部分是近期形成的应收，账龄并不长。

至于这2.4亿分别对应哪些交付内容、约定什么时候付款，中报没有把合同细节全部展开。

所以，现在能看到，合数智医已经给讯飞医疗带来了收入，账上也留下了一笔不小的应收款。

项目有了，收入也记上了，就得看看，这笔还没收回来的钱，对讯飞医疗意味着什么。

意味着收入已经记上了，回款的压力还留在讯飞医疗这边。

这事说起来简单，真落到财报上，没那么简单。项目还在推进，研发、人员、交付，哪一样都得花钱，客户的钱没全部回来，公司就得先安排资金周转。

我把讯飞医疗的财报重新归拢了一下，发现有三笔账值得算。

第一笔，是回款账。

上半年，讯飞医疗归母亏损约5900万，同比收窄20%；合并口径净亏损约4800万，收窄约41%。

财报里还有递延所得税、少数股东损益等项目，它们会影响最终呈现出来的利润数字，却不会直接给公司带来经营现金流入。

亏损收窄是好事，可经营现金流净流出1.8亿，去年同期是净流出1.69亿，收入涨了49%，花出去的钱一点没见少。中报自己写了现金流出的主因，应收联营公司款项增加，而最大的那家联营公司，正是合数智医。

再看应收账款，到今年6月底，讯飞医疗账上贸易应收款项账面余额10.18亿，扣掉坏账准备后约9.54亿，其中账龄超过一年的占了一半以上。

老账还没收完，新账又在增加，收入确认之后，钱什么时候能回来，成了绕不开的问题。

这里还有一个值得琢磨的数字，坏账计提比例约6.7%。

摊开算，客户欠 100 块，公司估计其中有多少可能收不回来，就提前在账上记一笔损失，按6.7%算，相当于每100块应收款，先留出6块7作为准备。

我找了两家同行作对照，创业慧康约34%，卫宁健康约39%，单看数字，讯飞医疗确实低了不少。不过，各家客户结构、账龄和计提方法不同，不能直接照搬比例。

真正值得追问的就两件事，讯飞医疗账上那些超过一年的应收款，回收情况怎么样？现有计提够不够覆盖风险？

尤其是那笔合数智医的应收，大部分账龄还不到90天，现在就认定收不回来，显然太早；但金额摆在那里，后面能不能按期收回，直接关系到这份财报的质量。

第二笔，是家底账。

截至6月底，讯飞医疗账上现金约1.6亿，同时还欠母公司科大讯飞约1.6亿，两笔金额几乎一样。

当然，这不代表母公司马上会把钱收走，具体什么时候还，得看双方的协议；不过，有一点值得留意，这笔资金支持是免息的，相当于母公司在帮它减轻资金成本。

另外，公司还有约10.6亿没使用的银行授信，额度看着不小，授信终究是借钱的资格，真借出来就得还本付息。

所以，讯飞医疗眼下有母公司支持，也有银行融资渠道，短期周转并非完全没有办法。

可如果经营现金流持续为负，应收款又迟迟回不来，这些资金渠道也只能缓解压力，没法一直替主营业务垫钱。

第三笔，是风险账，这笔账最扎手。

讯飞医疗持有合数智医49%的股权，相关股权投资约1.87亿，同时还有约2.4亿应收账款，两笔加起来，4.2亿出头。

这就意味着，讯飞医疗在合数智医身上有两层关系，一层是股东，一层是供应商和债权人。

项目推进顺利、款项按期支付，两边都能受益；可一旦项目进度或者付款安排出了问题，股权投资和应收账款也可能同时受到影响。

还有一个容易忽略的地方，合数智医由合肥国资控股，讯飞医疗持股49%，没有纳入上市公司的合并报表。

合数智医自身的资产负债，不会逐项并进讯飞医疗的报表，但讯飞医疗投进去的股权资金，以及还没收回来的应收款，依然留在自己的账上。

所以，国资控股不等于上市公司没有风险，项目有国家资金支持，也不代表回款一定没有问题。

好，三笔账算下来，讯飞医疗的处境就清楚了。

收入增长是真的，项目订单也是真的，亏损确实在收窄，可钱还没全部收回来，经营现金流仍然为负，部分投资和应收账款又集中在同一家关联企业身上。

至于外面说的盈利拐点，我分析认为，现在下结论还早。

等年报出来，可以重点看三样：关联方收入占比有没有继续上升？合数智医的应收账款有没有明显下降？坏账计提有没有发生变化？

这三个数字，比单看收入增速更能说明问题。嗯，我把账算完了。

数据来源：

公司 2026 中期报告与业绩公告、港交所披露公告、项目公开招标信息、工商变更记录、同业中期报告；文中部分数字为估算，已标注；本文不构成任何投资建议