河北
10月20日盘后，宁德时代交出2026年三季报：前三季度营业收入4421亿元、同比增长56.2%，归母净利润645.3亿元、同比增长31.6%。两个增速放在一起已有落差，单季更明显，第三季度营业收入1652亿元、同比增长58.6%，归母净利润212.5亿元、只增长14.5%。
营收增58.6%，净利只增14.5%
拆到单季，收入与利润的增速差接近四倍。第三季度扣非净利润188.6亿元、同比增长14.9%，与归母口径基本一致，说明这不是一次性损益造成的失真，而是主营盈利效率在变薄。前三季度累计扣非净利润579亿元、同比增长32.7%，还略高于归母31.6%——增速的失速集中在第三季度里。
对照卖方预期，这个数字偏低。据媒体汇总预测，高盛此前预计宁德时代三季度净利240亿元、大摩预计240亿至250亿元、中信里昂预计250亿至260亿元。实际利润是212.5亿元，落在所有区间之下；而营收1652亿元反而接近甚至超过多数机构收入预测。
简单归纳就是，收入超预期、利润低于预期，是宁万这份财报最直接的信号。
净利率从17.8%掉到12.9%
第三季度净利率12.9%，第二季度是15.3%，去年第三季度是17.8%。季度环比掉2.4个百分点，年度同比掉近5个百分点，这个斜率比利润增速本身更值得警惕。
毛利率滑落早有迹象。野火观察到，上半年综合毛利率23.93%、同比下降1.09个百分点，第二季度单季23.15%、同比下降2.43个百分点；分产品看，动力电池系统毛利率20.63%、储能电池系统23.96%、电池材料及回收27.04%，主力产品动力电池的毛利率是最低的一块。
费用端在上台阶，上半年期间费用189.3亿元，其中销售费用同比增长86%、管理费用增长169.5%、研发费用增长102%——三项增速都远远跑在营收前面。再加上碳酸锂价格在三季度环比走弱、2%电池消费税自9月起复征，利润被两头挤压。
储能和海外是亮点
收入端并非没有亮点。上半年动力电池系统收入1921亿元、同比增长46%，仍是基本盘；储能电池系统532.6亿元、同比增长87.5%，增速最快，且23.96%毛利率高于动力电池；电池材料及回收188亿元、同比增长67.2%，毛利率27.04%为各板块最高。境外收入871亿元、占比31.5%，出海已经成为增量的重要来源。
10月20日，宁德时代收报259.08元，总市值约1.2万亿元；市盈率约14倍。就在财报披露前一天，公司刚回购18.67万股、耗资约5000万元、均价约268元，回购股份拟注销。
一边是回购托底，一边是单季净利率掉到12.9%，市场要消化这家公司还能不能把量增重新换回利增。
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