吴晓求：给量化装上“红绿灯”，正常上涨不应过度干预，回购比分红更利好市场

文丨科创财经团队

近日，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、国家一级教授吴晓求接受媒体采访，围绕量化投资、资本市场改革方向、新“国九条”等市场热点话题发表看法。

近些年，量化投资在资本市场应用越来越广泛。不少投资者认为，量化加剧市场波动，还会增加普通投资者亏损，因此对量化存在不少质疑。吴晓求在此次采访中表示：“量化的出现是必然的，是科技进步的结果。我们的社会正在迈向AI时代，AI对经济和社会的影响是全方位的，对金融、对资本市场的影响则更为直接。”

在他看来，量化本身是中性的，“但要对量化制定规则，就像红绿灯一样，避免扰乱市场秩序”。

吴晓求指出，AI正在从资产结构、交易机制两个层面深刻改变资本市场。

资产端，“来自AI领域的资产比重将越来越大，以AI企业、芯片企业为代表的高科技企业，会逐渐成为市场上的主要上市公司。”这能够改善A股的资产结构，提升增长动能，改善市场预期。过去市场大量配置银行、水泥、地产、传统制造业股票，并非不可行，但这类资产缺少更强的未来成长性。

交易端，“AI时代，数据、算力和模型变得非常重要。基于这些，机器可以收集大量数据，并通过算力和模型，从过去的经验数据中把握规律，再进行投资，这比我们个人凭经验判断要丰富得多。所以，量化是AI时代交易机制发展的必然产物。”

同时他还拿汽车举例，“车靠左走还是靠右走，世界上有两种体系，哪种都可以，关键是一个国家内部要统一，不能既可以靠左、又可以靠右。”

谈及美股宣布自今年12月6日起，将交易时间延长至每天23小时，以及市场交易制度改革等话题，吴晓求认为，美股此举主要是出于两方面考虑。首先因为它是全球市场，是国际金融中心。延长交易时间，可以满足不同时区投资者的需求。第二，这也是提升竞争力的一个重要方面。交易时间延长后，参与交易的资本会越来越多，这也是吸引资本进入美国市场的一项措施。

他提到港交所也在征求意见，探讨是否适当延长交易时间，国内过去也讨论过延长A股交易时间；市场上还有不少人呼吁推行“T+0”。但在吴晓求看来：“T+0改变不了什么。”

关于A股市场，吴晓求指出，“中国资本市场改革的重点，不在交易机制，也不在延长交易时间。重要的是进行系统性的制度改革：从资产供给，到资金池，再到制度设计，以及对违法违规行为的严厉处罚。”

此外更重要的是理念的转变，“我们需要重新认识市场的正常成长。”

“首先要改变对市场上涨的认识，我们的市场到现在仍然是涨着涨着就“踩刹车”。对于正常上涨，我认为不应过度干预。只要交易合法合规，信息披露充分、真实，就应让市场正常运行，投资者就能有稳定的预期。”

面对市场下跌，也要重新理解股份回购的定位。吴晓求认为：“回购应成为市场成长的机制，而不只是稳定市场的工具。美国市场的一个重要特点，是上市公司回购规模很大，回购资金可以大幅超过IPO融资规模。回购将资金投入市场，是市场资金的重要来源。相比之下，我们的IPO和增发融资规模较大，新增资金则相对不足。”

他专门对比了分红和回购的资金回流效果：“虽然我们提倡分红，但分析分红对市场的作用，不能只看分红总额，还要看股权结构以及资金最终流向。一些高股息率公司，主要是央国企，特别是大型国有银行，汇金和财政部股权占60%-70%。假定一年分红1000亿元，其中约700亿元流向财政部和汇金，这是股东收益，不可能进入市场。剩下不到30%归个人投资者和其他投资者，其中还要缴纳20%的所得税，最后实际流入市场的就很少了。如果把这笔分红资金用来回购，结果会大不一样：1000亿元用于回购，就是1000亿元直接进入市场；而1000亿元用于分红，扣除税款后，大概只有250亿元进入市场。”

由此他总结，我们对市场成长性的认识转变非常重要。

新“国九条”出台已有两年多时间，配套措施陆续落地。吴晓求评价，“新‘国九条’的重要意义，在于端正了对中国资本市场的理论认识，明确了资本市场在三个方面的重要作用。”

第一，“资本市场是推动中国现代化建设的重要机制。它通过支持科技创新，推动产业结构转型升级，使中国经济保持可持续增长。”科创企业的融资需求，传统金融难以完全满足。“传统金融可以提供一部分支持，但不能完全满足需求，因此必须推动金融结构转型，而资本市场在其中发挥着最重要的作用。所谓‘金融脱媒’，说的就是这个意思：通过资本市场的脱媒作用，推动中国金融结构转型。”

第二，“资本市场的发展对中国金融体系和金融结构的转型改革起着关键作用。中国的金融体系相对传统，必须通过发展资本市场，用市场的力量推动金融结构变革，这样金融才能更高质量、更高效率地服务实体经济。”

第三，“资本市场能够改善社会资产结构，为居民提供优质、流动性较好的资产配置选择。过去，居民可选择的投资资产较少，资产配置过度集中于房地产。有些人买多套住房是为了投机，也有些人是将其作为投资品。如果大量住房被用作投资品，说明金融体系能够提供的投资选择还不够丰富。发展资本市场，可以为居民提供更多可选择的金融资产，减少对房地产的过度依赖，并为财产性收入增长提供基础。”

吴晓求进一步谈到，“一个社会要发展、要富裕，既需要就业和收入增长，也需要保护居民已有财富的安全，并实现合理增值。以美国为例，就业收入、社会保障，以及存量资产的保护和增值，都是支撑居民生活的重要方面。这些方面形成良性循环，社会发展才有持续动力。我们也应朝着这一方向努力，资本市场在其中具有不可替代的作用。”

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