陕西上市央企难甩的“包袱”……

顶着“中国航天科技集团六院旗下唯一上市平台”的光环，陕西航天动力高科技股份有限公司（下称航天动力，600343.SH）的资产处置却遭遇了“零意向”的尴尬。

9月9日，其持有的江苏航天动力机电有限公司（下称江苏机电）51%股权在北京产权交易所首次挂牌，底价2311.43万元。整整一个月零四天后，挂牌期满，尚未征集到意向受让方。10月14日起，公司将底价下调约10%至2080.31万元，二次挂牌继续寻找买家。

从本世纪初“军转民”大潮下的跑马圈地，到近年聚焦主责主业的资产瘦身，军工行业的民品扩张正在经历一轮深度洗牌。

对于这家拥有液体动力技术背景的央企上市公司而言，其将江苏机电挂牌，不仅是一笔资产处置，更是其业务结构重构的一步。

如今航天动力自身业绩连年承压，一边要给主业输血，一边要清理亏损的民品边角，股权转让遇冷，成为当前待解的难题之一。

甩不掉的包袱？

翻开航天动力的底牌，这家扎根西安高新区锦业路的老牌上市公司，并不承担火箭上天的硬核制造，主业落脚在民用泵和液力传动系统。

此次拟转让的江苏机电，不是一项临时起意的投资，而是一块持有了近二十年的电机资产。

2006年前后，军工民品正处在“十五”以来持续扩张的加速期。航天动力牵手江苏大中电机股份有限公司——一家由国营电机厂改制而来的民营股份制企业，双方于2006年6月共同出资设立江苏机电，注册资本1亿元，航天动力现金出资5100万元，拿下51%控股权。

彼时正是航天动力上市后的第三年。2003年登陆上交所后，手握2.28亿元募集资金的航天动力，正处在“军民结合、寓军于民”的政策风口上。

当时特种领域订单规模有限，军工企业普遍奉行“以民养军”，用富余的产能和技术开拓民用市场，既盘活闲置资源，又反哺军工研发。

布局江苏机电，正是这一思路下的典型落子：依托航天流体机械领域的技术积累，切入工业电机赛道，借助长三角的产业配套和地方企业的市场渠道，打造“泵+电机”的产业链协同。

然而当初埋下的棋子，却成了甩不掉的包袱。

航天动力年报显示，江苏机电2021年净利润由盈转亏，此后一直表现不佳。2025年营收1.44亿元，净利润亏损5629.99万元；2026年上半年营收8384.46万元，净利润亏损218.93万元，亏损收窄，但6月末净资产仅剩170.78万元，资产负债率99.14%。

民用电机赛道早已是红海，传统工业电机产能过剩、同质化竞争激烈，江苏机电规模偏小，在成本和技术上都未能建立起足以穿越周期的壁垒。

更尴尬的是，它与航天动力主业泵系统的协同效应远低于预期，不仅没贡献稳定利润，反而带来了一定的风险。2026年8月，航天动力董事会再度审议通过为其不超过999.60万元的贷款提供担保。

卖家等不起

急于转让江苏机电，本质上是航天动力财务压力下的被动收缩，也是战略转型下的主动选择。

2025年以来，航天动力曾在多份风险提示公告中反复澄清，其主营业务不涉及商业航天，亦无商业航天类资产对外投资，仅配合加工火箭发动机零部件，而直接涉军的火箭零部件加工业务营收占比不足2%，且处于亏损状态。

其早期盈利，相当程度上来自航天流体技术背景在特种泵等产品上形成的阶段性技术溢价，叠加水利基建、石油化工等下游投资扩张的窗口期，泵和液力传动都有增量空间。后来民用市场竞争使这一溢价持续收窄，下游周期转向，两层缓冲同时减弱，真实盈利水平才得以显现。

也因此，航天动力2019年归母净利润首亏8175万元，2021年骤亏2.58亿元，此后连续五年归母净利润均为负。2026年上半年，公司归母净利润亏损5689万元，营业收入2.62亿元、同比下降19.98%。主业本身的盈利厚度和稳定性都面临严峻考验。

更让航天动力承压的，是专网通信虚假贸易案留下的赔偿尾巴。2016年公司为撑业绩卷入隋田力“自循环”贸易链条——一场涉及逾900亿元、至少13家上市公司卷入、在A股隐蔽运行长达7年的“A股史上最大资金骗局”。

航天动力在2016年至2020年以贸易方式参与，实际仅作为资金通道方，五年合计虚增营收超38亿元，其中2019年虚增营收占当期披露营收的62.59%。

2024年收到证监会《行政处罚决定书》后，航天动力投资者索赔持续进入诉讼。截至2026年6月底，共有668名投资者提起诉讼，诉讼标的合计5911.93万元。

9月22日，航天动力最新发布《关于中小投资者诉讼的进展公告》，称收到西安中院对其中112名投资者的一审判决，判决赔付541.43万元。其对航天动力的直接冲击虽有限，但该项支出不产生任何收入，属于现金净流出，且并非一次性计提后即可翻篇，而是一组陆续到期的支付事项，持续对已偏紧的现金流形成侵蚀。

主业造血不足，诉讼消耗现金，子公司持续失血，三者叠加，留给航天动力的财务缓冲空间是有限的。在这个背景下，把江苏机电从合并报表里剥离出去，是较为直接的改善动作。

二十年的民品账本

若将视野放宽，江苏机电只是航天动力民品布局中的一项资产。

控股层面，宝鸡航天动力泵业有限公司（100%）、西安元新航天动力流体装备有限公司（59.27%）属泵及流体装备，与主业同线；江苏航天动力机电有限公司（51%）属电机，为纵向延伸。参股层面，西安航天华威化工生物工程有限公司（49%）、西安航力科技有限责任公司（42.11%）分别落在化工生物与仪器仪表。

这一布局的共同特征是：均属制造业，均面向民用市场，未有一家承担核心军品总体或关键配套任务。

军工技术向民用领域延伸，是过去数十年持续被鼓励的路径。值得讨论的是进入方式与后续能力建设。航天动力选择以控股方式进入传统制造领域。

当所进入的赛道壁垒有限、周期属性明显，而进入者又未能在成本或技术上形成足以穿越周期的优势时，控股数量越多，报表承担的压力就越重。

同类企业在此路径上已有先例。中航重机股份有限公司自2015年至2021年，分三批剥离燃气轮机、新能源、民品液压等非主业资产，综合运用出售、转让、注销等方式，前后跨度六年。泰豪科技股份有限公司在聚焦军工装备过程中，对净资产为负的非主业资产，1元对外出售，同时通过减持金融资产回笼资金。

这些案例的共同点在于处置过程并不轻松：周期长、批次多，每一批均伴随减值与利润波动。而即便剥离完非主业资产，两家企业当下的经营状况依然面临核心业务周期承压的挑战。航天动力挂出江苏机电，走得是同一条已被反复证明不易走通的路。

过去二十年以控股方式铺开的民品布局，正在进入系统性收缩周期。剥离资产，是为了让主体先稳住，但稳住之后靠什么站稳，是后续更值得思考的问题。