北京
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：风云君的研究笔记
最近，红利资产可以说是扬眉吐气了一把。
虽然从全年看，中证红利全收益指数只上涨了5%多，似乎没什么特别。
但别忘了，它是从7月初年内一度下跌近7%，一路修复回来的。
反观创业板指，年内最高时累计涨幅曾达到33%左右，如今年内收益却已经跌至-13%附近。
这一来一回，差距就很明显了。
也难怪，最近越来越多投资人又开始关注红利策略。
而这转变背后最直接的原因，还是市场风格变了。
上半年，资金更愿意为AI、算力、半导体等科技成长方向的未来空间买单，即使估值不低，也愿意给出溢价。
但进入7月以后，随着部分热门板块交易逐渐拥挤、估值压力显现，科技成长出现明显调整，资金又开始寻找更有安全边际的方向。
这时候，红利资产的吸引力就体现出来了。
不过，风云君觉得，红利值得关注，不只是因为最近表现不错，更重要的是，它究竟能在投资组合里发挥什么作用。
很多人一提到红利，就会想到高股息。
其实红利策略赚的主要是两层钱。
第一层，是企业分红带来的现金回报。
说白了，有点像当个“收租人”，靠企业持续经营获得现金分红。
比如一家公司的股价是10元，每年每股分红0.5元，对应股息率就是5%。
只要企业经营正常、分红政策能够延续，投资者就有机会持续获得现金回报。
第二层，是股价本身的变化。
红利毕竟还是股票。如果企业盈利改善、估值修复，股价同样可能上涨。
相比依赖未来增长预期的成长股，红利更强调当下的盈利能力、现金流和分红水平。
因此，在经济增长放缓、市场风险偏好下降时，优质红利资产往往更容易受到青睐。
这也决定了红利很适合作为组合底仓。
尤其在利率相对较低的环境下，持续的现金分红对保险、养老金等长期资金更有吸引力。
今年9月，华泰证券一篇研报提到，2026年上半年，即使科技成长行情占优，上市险企仍增配红利股约2885亿元，相关持仓规模达到约2.1万亿元。按照研报的配置比例假设，未来仍有进一步提升的空间。
这也说明，对长期资金来说，配置红利并不需要等它成为市场最热门的方向。
落到私募投资人身上，道理也一样。
如果手里已经有不少科技成长等进攻性较强的仓位，那么适当配置红利，就有机会让组合更加均衡。
而此时红利指数增强就是不错的选择。
一边赚取红利指数的Beta收益，另一边量化选股争取的Alpha。
但红利指增的超额并不好做。
红利股本身同质化程度高、波动小、换手低，留给量化模型抠超额的空间比宽基指增窄得多，能不能做出稳定超额，全看管理人那套选股和风控的功力。
以某专注红利指数的指增管理人为例，该管理人采用典型的多因子框架，量价因子与基本面、另类因子大约各占一半，双边换手控制在50到100倍之间，不做高频堆量价的做法。
不过，其因子全部为人工挖掘，注重因子的可解释性与有效性，这在一定程度上有助于保障长期超额的稳定性。
说到这里，可能有朋友会问：既然红利适合长期配置，是不是买进去就应该一直拿着不动？
其实也不一定。
回头看今年的行情就很明显。
上半年，科技成长是市场主角，红利表现相对平淡；但进入7月以后，成长风格调整，红利却逐渐迎来了修复。
这恰恰说明，红利虽然有长期配置价值，但同样存在顺风期和逆风期。
背后的原因，是两类资产的赚钱逻辑不同。
成长股更依赖未来盈利增长和估值预期，红利则更强调当下的盈利、现金回报和估值水平。
当市场风险偏好较高时，成长可能更受欢迎；当市场更加看重盈利确定性和安全边际时，红利又可能占优。
既然不同风格的相对吸引力会发生变化，那么能不能在红利更有性价比时多配一些，在成长更有吸引力时再调整过去？
这其实就是另一种思路：通过动态配置，争取风格轮动带来的Smart Beta收益。
这就可以关注一些多资产策略。
以一家量化多资产管理人为例。
其策略思路就不局限于长期持有某一种股票风格，而是尝试在不同风格和资产之间进行系统化配置。
首先，是股票内部的风格轮动。
储备了红利、成长、小市值等不同量化子策略，再结合各类策略的估值、风险和预期收益，动态调整配置权重。
比如成长风格估值较高、风险收益比下降时，可以增加红利配置；当成长重新具备吸引力时，再进行调整。
也因为这个逻辑，在今年7月以来很多量化股多净值受挫时，该策略却逆势创新高。
其次，还可以在股票之外，配置黄金、可转债、国债等其他资产。不同资产之间的相关性差异，则有助于分散单一市场或风格带来的冲击。
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