跌去10600亿，宁王崩了？

天下苦宁王久矣？

是，也不是。

宁德时代前三季度净赚645亿，相当于一天能挣2.4亿元。市场的这份依赖，可见宁德时代的重要性。

与之相反的，三季报落地次日，宁德时代A 股、港股双双大跌超 11%，一天蒸发上千亿市值，股价较今年5月高点接近腰斩。

闪崩暴跌，宁王的"躺赚时代"要结束了吗？

宁王的赚钱能力的确在下降，单季毛利率掉到20.69%，连续三个季度往下走，净利润环比也缩了将近6%。

股价腰斩，业绩承压，车企喊着“去宁化”，宁德时代急需新故事。

联合京东、广汽推出“国民好车”；发布新一代超充电池，6分钟满电，航达1500公里；布局中恒电气，补全高压直流电源环节；控股世纪互联，剑指AI算力基础设施；宁德时代甚至找上华为引望，想靠换电生态绑定更多整车厂。

增长逻辑变了，宁德时代也在尝试新命题。

曾毓群，恐怕要再赌一次了。

01

豪掷13亿，宁德时代又有大动作！

10月23日，宁德时代A、H股股价双双反弹，截至收盘，A股涨7.8%，报237.6元/股；港股涨超5%，报356.8港元/股，A股市值更是重回1万亿元，最新市值约1.1万亿元。

要知道，宁德时代当前市值已较高点回落约50%，跌去约10600亿元。

2024年9月，这家全球动力电池龙头总市值重返万亿之后，股价震荡上涨，并于今年5月7日创下历史高点，总市值破2万亿元。

可今年以来，宁德时代股价暴跌三成以上，两万亿市值巨头失去了万亿的体面。

如今的反弹，是宁德时代实打实“买回来的”。

消息面上，10月22日晚，宁德时代在港交所公告显示公司当日于深圳证券交易所回购A股股份227.1万股，耗资近5亿元。前天，宁德时代回购的更多，回购348.86万股，付出总金额约8亿元。

两天豪掷近13亿，二级市场这动静也算正常。

事实上，宁德时代董事会早就通过了最高400亿元回购A股股份计划，回购金额是A股上市公司同比最多的。

自9月11日首次实施回购A股股份以来，宁德时代已累计12次回购A股股份，其中9月实施7次，10月以来实施5次。

截至10月23日，宁德时代累计回购A股股份数量达1850.08万股，累计耗费资金51.07亿元。

宁王的自信，来源于“能打”的业绩。

10月20日，宁德时代公告称，第三季度营收为1652.21亿元，同比增长58.58%；净利润为212.46亿元，同比增长14.54%。前三季度营收为4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%。

令人诧异的是，就在成绩单公布的第二天，宁德时代A股和港股同时大跌超过11%，一天之内市值蒸发了约1400亿。

一家每天净赚两个多亿的公司，被市场用脚投票，五天砸掉两千多亿市值，为何市场对它的反应如此残酷？

02

答案同样藏在财报里，公司单季度净利增速放缓。

第三季度净利润环比下滑约5.8个百分点。且营收与利润增速差距，从一季度的不足4个百分点，急剧拉大到超过44个百分点。

雪上加霜的是，宁德时代三季度毛利率降至20.69%，环比下降超2个百分点，连续三个季度走低，创下2022年四季度以来新低。

简单来说就是，货卖得越来越多，但是每卖一块电池，赚的钱越来越薄。

这就好比一家饭店，翻台率翻了一倍，营收涨了六成，但净利润却只涨了一成四——要么是食材贵了，要么是打折打狠了，要么是卖的全是便宜套餐。

宁德时代三季度，三种情况同时发生了。

市场的反应很现实，大家怕的从来不是"这个季度赚得少"，而是怕宁王从“躺着赚钱”，变成“辛苦赚钱”。

那么，是什么原因把宁德时代的毛利率压到了低位？

三个原因。

第一，历史低价储能订单集中交付。前两年储能内卷杀价签下的长单，刚好集中在三季度交货，直接拖累当期利润。管理层也坦诚承认这点，并强调"低价订单交付高峰已过，四季度会明显缓解"。

第二，税费红利退潮。9月起锂电池恢复2%消费税，明年税率抬到4%；新能源车出口退税，明年4月从13%降到9%，成本抬升是长期变量。当然，这不是宁德一家的事，而是整个电池行业的成本重估。

第三，产品结构变化。低毛利基础电芯出货变多，高毛利的复杂储能系统占比下滑，利润空间被进一步压缩（三季度末存货达1447.7亿元，较上年末增长53.15%）。

三重压力叠加，宁德时代毛利率被挤扁了。

03

还有一个问题，远比毛利率更让资本市场不安，那就是车企 “去宁德化”。

4年前，广汽曾庆洪那句“给宁德时代打工”彻底撕开了行业遮羞布，车企们开始找新的电池供应商或者自产，都想站着把钱给挣了。

理想汽车增资欣旺达26.5亿元，成为其第二大股东，推进自研电池；小米把电池供应商从宁德、弗迪，拓展到中创新航、欣旺达四家；小鹏公开表示要全面推进电池自主；问界也在一个接一个地引入二供三供，越来越多车企不想把电池命脉攥在单一供应商手里。

过去，整车厂离不开宁王，订单源源不断，现在车企都在给自己留后路，大家都在做供应链多元化，客户订单分流的担忧，像一根刺扎在资金心里。

事实上，宁德时代的市场份额目前还没掉。

SNE数据显示，2026年1—8月，宁德时代动力电池全球市占率39.4%，同比还提升了1.7个百分点；前三季度国内市占率44.16%，同比提升1.41个百分点。

但是，"必须找我买"和"可以找我买"，单单议价权就差了一个量级。

这才是估值杀的核心：过去电池环节拿走了整车产业链最厚的那一层利润——2026年上半年，宁德时代一家的归母净利润，超过15家主流上市车企的利润总和。

这件事，本身就不可能永远持续。

所以真正变的不是宁德不赚钱了，而是利润在产业链里的分配方式变了。

04

如果只盯着 “车企不买宁王电池”，那就真是把这家万亿龙头看浅了。

宁德时代的增长逻辑，早就悄悄换了剧本，只是很多市场资金还在用老眼光定价——把它当成一家单纯卖动力电池的周期制造企业。

宁德时代的业务底盘，正在悄悄更换“发动机”。

动力电池依旧是压舱石，全球市占率近四成，高端三元份额依旧强势，龙头不容小觑。

储能，已经坐稳第二增长曲线。

2026年上半年，储能业务收入533亿元，同比增长87.5%，增速接近动力电池的两倍，收入占比从2025年的14.7%抬升到19.2%。三季度动力+储能合计销量超260GWh，其中储能销量同比增速接近60%，欧洲钠电储能订单持续落地。

动力电池跟着车市周期波动，储能跟着风光电网、AI 数据中心配能需求走，两条曲线周期错位，天然形成对冲。

全球化也不再只是卖电池。德国工厂已经跑通盈利，匈牙利德布勒森海外大工厂试产，印尼镍电池闭环项目已动工，西班牙萨拉戈萨合资工厂推进中。今年上半年，海外收入871.29亿元，占比31.46%，29.97%的毛利率明显高于国内。

最值得留意的，宁德时代正尝试从 “卖产品” 走向 “卖技术、卖标准”。

和福特的合作就是典型：工厂是福特的，宁德不出钱、不持股，只输出专利、工艺、培训，赚技术授权和服务费。

这有可能是宁德时代未来最有价值的一条增长曲线，看看高通、微软就知道了。

重资产的风险留在别人的表内，技术价值以近乎纯利润的方式变现。

可以看出，现在市场给宁德时代的估值，还停留在动力电池周期股的框架里，没有给储能、海外、技术授权单独定价。

增长逻辑改变，宁德时代迎来价值重估新命题。

去年，宁德时代联合京东、广汽集团打造的“国民好车”；4月，宁德时代发布第三代神行超充电池，6分钟满电；麒麟凝聚态电池续航达1500公里；41亿元布局中恒电气；5月，砸下约64亿元，收购世纪互联约38.1%股份；10月，华为引望、宁德时代、时代电服签署《智能化补能生态战略合作协议》，引望正式加入巧克力换电生态，巧克力换电站年底有望达到3000座；钠电池年内量产......

旧故事造就了今日的宁王，新故事能不能兑现，目前还是个未知数。

但至少，宁王自己“不苦”了。