熊园：卖地回落近半，哪些省份更抗跌？

熊园、穆仁文（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事件：2026年1-9月一般财政收入累计17.23万亿，同比5.1%（1-8月同比5.7%）；9月一般财政收入1.57万亿，同比-0.12%（8月同比4.7%）。1-9月一般财政支出累计21.02万亿，同比1.0%（1-8月同比1.2%）；9月一般财政支出2.87万亿，同比0.03%（8月同比-0.13%）。

核心观点：我们复盘了2021年以来土地财政的表现，主要有4点发现：1）2021年见顶以来我国土地财政收入连续四年两位数下滑，2025年较峰值缩水近半，在财政收入中的占比降至两成左右。2）分区域看，土地出让收入分布总体稳定，东部占比近六成，中西部次之、东北最低；但下滑程度明显分化，西部收入降幅最小，东部财政贡献度相对抗跌，东北两项降幅均为最大。3）区域内部分化也较为明显，如东部地区上海、北京相对抗跌，广东跌幅较大；西部地区四川、重庆表现偏强，青海、广西、甘肃回落明显。4）归因看，各省土地收入降幅与商品房销售降幅呈正相关，这意味着地产销售企稳仍是后续土地财政修复的必要条件。

1、单月看，9月一般财政收入增速回落，支出也延续偏慢；政府性基金收入降幅走阔。土地财政偏弱是主要拖累，支出也未有明显加快。

2、往后看，继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，包括加快政府债券、重大项目和贴息政策落地等，后续更多增量政策也应会“及时谋划”。具体到财政端，重点仍是加快现有政策落地、推动实物工作量尽快形成。

3、短期看，有4点关注：1）基本面的演化情况，尤其是出口、消费、地产的走势。2）美伊局势、油价走势；3）9.28以来一揽子稳增长政策的落地效果，尤其是地产销售能否回暖；4）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目部署、基建实物工作量等。

正文如下：

1、2021年见顶以来我国土地财政收入连续四年两位数下滑，2025年较峰值缩水近半，占财政收入比重降至两成左右。区域分布总体稳定，东部占比近六成，中西部次之、东北最低；收缩程度明显分化，西部收入降幅最小，东部财政贡献度相对抗跌，东北两项降幅均为最大。归因看，各省土地收入降幅与商品房销售降幅呈正相关，这意味着地产销售企稳仍是土地财政修复的必要条件。

1）2021年以来我国土地财政收入见顶回落，目前土地财政收入总量已连续四年呈两位数负增长、较峰值时期接近腰斩，在财政收入中的比重降至两成。从组成看，我国土地财政收入包括“国有土地使用权出让收入”和“土地相关税收”两大部分，其中国有土地使用权出让收入约占总量的七成，土地相关税收具体包括建设环节（耕地占用税）、交易环节（契税、土地增值税）和保有环节（房产税、城镇土地使用税）的税收收入，约占总量的三成。从总量看，我国土地财政收入在2021年达到10.57万亿元的峰值，随后逐年下降，2025年降至5.83万亿元，仅相当于峰值水平的55.2%。从增速看，2017年土地财政收入增速达到35.2%，随后开始回落，到2021年峰值时期降至3.8%，此后连续四年呈两位数负增长态势。从占比看，土地财政收入在财政收入中的比重从2021年的35.2%降至2025年的22.7%。鉴于分省数据可得性的限制，后续分析我国土地财政结构特征时，本文主要考察各省国有土地使用权出让金收入的数据，土地相关五大税种暂时不予考虑。

2）2021年以来我国土地财政收入区域分布总体稳定，东部占近六成，中西部各约两成。西部收入降幅最小，东部财政贡献度相对抗跌，东北两项降幅均最大。各省土地收入与商品房销售降幅呈正相关，房地产市场仍是重要影响因素。

>我国土地财政结构在总量上空间分布相对稳定，东部地区约占六成，中、西部各约两成；从降幅看，西部最小，为45.5%，东北最大，达63.4%。从占比看，四大区域占比在空间上保持稳定，东部约占总量的六成，并包揽总量前三名的省份（2021年为江苏、浙江、广东，2022年及以后均为江苏、浙江、山东），三省合计占比超30%；中、西部各占总量的两成左右，但西藏、青海、宁夏等欠发达省份长期居于排名末位；东北维持在2%左右的低迷态势。从降幅看，西部2025年土地财政收入较2021年下降42.9%，内部走势分化，贵州、青海等省份连续四年负增长，云南、甘肃等省份在2025年实现逆势增长；东部下降52.9%，其中北京、上海相对抗跌，跌幅分别为24.9%和20.5%，广东则大跌69.4%；中部下降56.4%；东北下降63.4%，区域内三省降幅趋同，均在60%左右，并受到较低基数的影响，呈现出剧烈波动的特点，部分年份短暂正增长后迅速回落。

>2021年以来，我国土地财政收入贡献度东部最高，中、西部次之，东北最低；贡献度降幅东部最小，为37.24%，东北最大，达57.93%；目前房地产市场仍是影响土地财政的重要因素。从占比看，2025年东部土地财政贡献度最高，为24.3%，其中浙江、江苏等传统土地财政大省贡献度约30%；中、西部贡献度次之，分别为21.3%和16.7%，其中湖北、四川、重庆等省份贡献度超30%；东北贡献度最低，仅为12.0%，黑龙江以6.3%居于区域末位。从降幅看，东部降幅最小，为37.2%，但内部差异显著，海南2025年较2021年贡献度降幅仅为1.8%，北京、上海降幅分别为26.9%和20.5%；广东降幅为59.6%，是东部降幅最大的省份；中、西部接近腰斩，降幅分别为49.2%和47.5%，其中四川、重庆、湖北韧性较强，降幅约为30%；广西降幅达67.2%，是全国降幅次高的省份；东北降幅为57.9%，其中黑龙江、辽宁两省均下降超60%。从驱动因素看， 2021年至2025年各省土地财政收入下滑程度与各省商品房销售面积呈现较强正相关性，说明当前房地产市场仍然是影响土地财政的重要因素。

2、具体看，2026年9月财政收支有以下特征：

1）9月一般财政收入增速回落，税收收入增速进一步回落，四大税种收入表现分化，原材料涨价导致企业“增收不增利”，消费税延续偏弱，个税延续高增，非税收入增速由正转负。一般财政支出增速未有明显改善、支出进度仍明显慢于季节性，基建相关支出延续偏弱。

>总量看，一般财政收入增速回落，税收收入增速进一步回落，非税收入增速由正转负。9月一般财政收入1.57万亿，同比由正转负至-0.1%、较上月回落4.8个百分点。其中，税收收入1.16万亿，同比0.2%、较上月回落5.4个百分点；非税收入4057亿，同比再度转负至-1.0%、较上月回落1.3个百分点。

>税收收入中，四大税种收入表现分化，原材料涨价导致企业“增收不增利”，消费税延续偏弱，个税延续高增。四大税种中，增值税收入同比7.3%、较上月抬升3.3个百分点，同期工业生产改善、物价回升是主要拉动。企业所得税收入同比由正转负至-0.4%、较上月回落12个百分点，指向同期企业可能由于原材料价格上涨等因素、导致出现增收不增利的情况，8月工业企业利润增速也确实出现明显回落。消费税收入同比-8.5%、降幅较上月收窄5.5个百分点，同期社零也延续偏弱。个人所得税收入同比10.5%、较上月回落1.3个百分点，仍维持较高增速，后续关注持续性。此外，土地和房地产相关税收同比-14.6%、降幅较上月明显走阔，契税、土地增值税、耕地占用税均回落较多。

>一般财政支出增速未有明显改善、支出进度仍明显慢于季节性，基建相关支出延续偏弱。9月一般财政支出2.87万亿，同比0.03%、较上月抬升0.16个百分点。从支出进度来看，9月一般财政支出占全年比重为9.6%，仍慢于季节性（近三年同期均值为9.8%）。结构上看，中央财政支出同比4.6%、与上月基本持平，地方财政支出同比-0.8%、延续负增。投向上，基建相关支出同比0%、较上月抬升2.4个百分点，城乡社区事务支出增速改善是主要拉动，农林水、交通运输相关支出增速回落；民生方面，教育相关支出增速改善，社保、卫生健康相关支出增速回落。

2）9月政府性基金收入降幅走阔，土地财政偏弱仍是主要拖累；支出端延续较大降幅，除土地财政走弱外，专项债落地偏慢也是主要拖累。

>收入端看，9月政府性基金收入3591亿，同比-15.9%、降幅较上月走阔12.1个百分点。其中，土地出让收入2334亿，同比-23.2%、降幅较上月进一步走阔，仍是主要拖累项。往后看，继续提示：地产销售偏弱的背景下，开发商拿地将仍趋谨慎，土地出让收入可能继续承压。

>支出端看，9月政府性基金支出1.08万亿，同比-12.3%、延续较大降幅。其中，土地出让收入安排的支出同比-18.7%、与收入端表现偏弱一致，是政府性基金支出的主要拖累；扣除土地出让收入安排的支出后同比-8.4%、降幅较上月收窄9.6个百分点，但仍延续较大降幅，指向专项债落地仍然偏慢。

风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。