华尔街赚全球的钱，中国券商只能在A股内卷

文/债市邦

同样是靠股票吃饭，中美券商最近的日子，真是冰火两重天。

美国那边，高盛、摩根大通和摩根士丹利的股票交易台赚得盆满钵满，前三季度收入合计520亿美元，创下历史同期新高。

中国这边，三季度沪深300下跌12.49%，科创50更是暴跌30.70%。股民已经够郁闷了，券商自己的业务也没少挨打。

今年债市表现不错，固收投资本来还能提供一些缓冲，结果还是挡不住权益市场调整的冲击。

截至10月23日，率先披露三季报的券商中，华西证券第三季度归母净利润同比下降58.04%，信达证券下降42.03%，东兴证券下降24.85%。

债券这边给券商托着底，股票那边却在不停地挖坑。

而就在国内券商为三季报发愁时，大洋彼岸的华尔街却在忙着数钱。

2026年前三季度，美国前五大投行股票业务收入合计670亿美元，已经超过去年全年水平。

单看第三季度，高盛股票业务收入64.41亿美元，同比增长72%。其中股票融资业务贡献33.65亿美元，同比增长96%，占比超过一半。

华尔街最赚钱的股票生意，早就不只是自己下场炒股，而是给全世界炒股的人提供杠杆和交易服务。

这背后的主角，是Prime Brokerage，也就是主经纪商业务。

对冲基金要买AI股票，投行提供融资；需要做空，投行帮它借券；要通过股票互换、期权建立大额头寸，投行负责报价和风险管理。

在CNBC采访中，摩根大通高管甚至用“永不满足”来形容对冲基金的融资需求。

而且，2025年美国放松了部分银行杠杆监管要求，让大型投行有更多资产负债表空间开展这类业务。

不过，真正让我感慨的，是另一个细节。

今年华尔街股票业务增长最快的前沿市场，居然在亚洲。

美国AI行情主要围绕云计算和科技巨头展开，而韩国SK海力士、台湾台积电这些AI硬件产业链龙头，同样成了全球资金追逐的热门标的。

大量机构资金涌入韩国和台湾市场，围绕半导体股票开展交易、融资和风险对冲。

高盛、摩根大通等华尔街巨头，早就在亚洲建立了完善的交易网络。哪里的股票热门，哪里的交易活跃，他们就把生意做到哪里。

高盛财报显示，第三季度亚洲地区全部业务收入达到38亿美元，同比大增约90%，占公司总收入的比例从13%提高到20%。

美国投行赚的早就不只是美国股市的钱，而是全球资本市场的钱。

这就有点扎心了。

中信、中金、华泰等券商这些年也在积极出海，但总体仍以香港为中心，主要围绕中国资产和中资客户开展业务。

中国企业到香港上市，我们可以做承销；中资企业到海外融资，我们可以提供服务。

但如果美国对冲基金要大规模交易SK海力士、台积电，欧洲养老金要配置全球AI产业链，它会不会想到找中金、中信？

恐怕还有很长的路要走。

从陪着中国企业走出去，到真正赚全世界投资者的钱，是两种完全不同的国际化。

我们讲金融市场对外开放已经讲了很多年，但真正培育出来具有全球竞争力的金融机构，依然屈指可数。

有人可能会说，几家国有商业银行不是早就走向全球了吗？

但这恰恰说明了另一个问题。

国有大行的海外扩张，很大程度上依靠国家支持下的庞大资产负债表，以及中资企业走出去带来的融资、结算和跨境服务需求。

说白了，更多是靠资源和规模优势，而不是在全球市场上靠专业能力杀出重围。

更令人担忧的是，AI时代已经来了，国际金融巨头正加速把AI嵌入交易、投研、风控和日常运营，而不少中资银行的境外分支机构，却仍然被总行以数据安全和科技风险管理为由，层层限制新技术的使用。

海外同行已经在用AI Agent重塑业务流程，我们境外机构的员工却还在手搓Excel、PPT，重复着大量低效的人工劳动。

安全当然重要，但如果最后变成了以安全之名限制技术进步，结果就是技术差距越来越大，竞争力越来越弱。

过去靠资产负债表规模还能弥补一些能力差距，到了AI时代，这套办法只会越来越不灵。

至于证券、资管等金融机构，缺少商业银行的资源优势，在全球市场上与华尔街巨头正面竞争就更难了。

与此同时，国内券商还在相对有限的市场里争夺相似的客户，比拼费率、资本金和投资业绩。融券、衍生品等风险管理工具的发展，也受到较多约束。

想起一句老话：

橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。

过去二十多年，中国制造业已经走向世界，从新能源汽车到光伏，再到AI硬件产业链，涌现了一批具有全球竞争力的企业。

可我们的金融机构，却明显没有跟上实体企业全球化的脚步。

一个制造业大国，不能永远只有世界级的工厂，却没有与之匹配的世界级金融机构。

金融市场开放的最终成果，不应该只是让外国金融机构进来做生意，更不应该停留在靠庞大资产负债表和本土客户资源向海外扩张。

真正的国际竞争力，终究要靠专业能力、技术创新和全球客户的认可。

什么时候，我们的土壤能够再好一些呢？