熊园：房贷贴息“满月”，效果如何？

熊园、杜树楷、夏睿珊（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

每半月，我们基于“供给、需求、库存、交通物流、大类资产”5大维度，跟踪最新高频变化，本期为近半月（10.12-10.25）综述。本期还重点分析了房贷贴息政策实施以来的实际效果。

核心结论：近半月高频有4大关注点：1）房贷贴息政策“满月”，效果初步显现、紧盯持续性；2）原油价格大幅走强，布油期货最高一度触及116.7美元/桶，全美原油及石油产品库存大降；3）10Y美债收益率大幅回落，离岸人民币逆势升值；4）国内生产复工弱于季节规律。继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，增量政策更多是布局明年。短期紧盯几件大事：10月26-29日二十届五中全会；10月28-29日美联储议息会议，大概率不加息；11月3日美国中期选举；11月18-19日，深圳APEC会议、关注可能的中美俄最高层会晤；此外，也要关注美伊和俄乌局势。

1、整体看， 近半月高频有4大关注点：

>房贷贴息政策自9月29日出台以来已近一月，效果初步显现、紧盯持续性，数据显示：10月以来二手房成交明显回暖(10月18城二手房日均成交同比由9月-2.5%转为+10.4%），新房成交仍弱（10月30城新房日均成交跌幅由9月-10.7%扩大至-19.7%），整体呈现“二手房强于新房、一线强于二三线”的分化特征，预计后续地产销售将延续结构性弱修复。

>原油价格大幅走强，布油期货最高触及116.7美元/桶，全美原油及石油产品库存大降、已触及2003年以来最低。

>美债收益率大幅回落，10Y美债收益率下行24bp至5%，离岸人民币逆势升值、持续运行于6.7下方。

>国内生产复工弱于季节规律，钢材表需绝对值为近年同期最低，呈现“旺季不旺”。

2、具体看，近半月（10.12 —10.25 ） 高 频表现如下：

>供给：上游开工走势分化，下游开工多数回落；

>需求：生产复工多数回落，二手房销售升温；

>库存：全美石油库存降至近23年以来最低；

>交通物流：地铁出行人数增加，出口运价下跌；

>大类资产：大宗商品价格涨跌互现，人民币持续升值。

报告摘要：

一、热点追踪：房贷贴息，效果几何？

>效果看，房贷贴息政策自9月29日出台至今已近一月，政策效果初步显现，二手房成交明显提振，但新房成交仍然偏弱，整体呈现“二手房强于新房、一线强于二三线”的结构性分化。截至10月22日，10月30城新房成交面积同比下降17.2%，降幅较9月扩大6.4个百分点；18城二手房成交同比增长21.7%，较9月回升22个百分点，由负转正。分城市看，一线城市表现整体强于二三线。10月一线城市新房成交同比增长2.3%，虽较9月回落4.6个百分点，但仍保持正增长；二、三线城市则分别同比下降28.8%、17.2%，降幅较9月扩大9.4和0.9个百分点。二手房方面，10月一线城市成交同比增长26.6%，较9月加快22.7个百分点；二三线城市同比增长18.7%，较9月升21.8个百分点，各线城市成交均明显改善，但一线城市回升更强。

>归因看，政策效果分化主要是政策覆盖范围与各城市房地产市场自身修复基础共同作用的结果：1）二手房政策覆盖率更高、购房性价比更突出，推动其率先回暖。受面积、贷款金额等条件限制，政策对二手房的覆盖率约为55%，明显高于新房的约30%，因此二手房受益范围更广，刚需释放更为明显；2）房价预期改善、住房需求基础较好，推动一线城市率先修复。一线城市房价已有初步企稳迹象，市场预期有所改善，有利于推动观望需求入市；相比之下，多数二三线城市住房供需压力仍较大，房价仍处于调整阶段，居民购房意愿偏弱，制约了贴息政策对住房需求的拉动效果。

>往后看，购房贴息政策有望推动房地产销售持续边际改善，但市场整体仍将呈现结构性弱修复。短期内，二手房成交有望延续回暖，新房销售降幅有望逐步收窄；中期看，一线城市有望率先企稳修复，而二三线城市受库存压力和房价调整制约，修复进程缓慢，全国地产市场企稳仍需时间。

二、供给：上游开工走势分化，下游开工多数回落。

>钢铁：近半月，全国247家样本高炉开工率均值环比回落1.0个百分点至80.4%，弱于季节规律，同比偏低4.0个百分点。

>煤炭：近半月，焦化企业开工率均值环比回升0.1个百分点至66.1%，强于季节规律，相比2025年同期偏低3.8个百分点。

>基建：近半月，石油沥青装置开工率均值环比回落1.3个百分点至22.9%；水泥发运率均值升0.9个百分点至42.8%。

>化工化纤：PTA开工率均值环比降4.9个百分点至68.3%，弱于季节规律，同比偏低7.8个百分点；江浙地区涤纶长丝开工均值环比降1.0个百分点，为71.9%，强于季节规律，同比偏低19.2个百分点。

>汽车：近半月，汽车半钢胎开工率均值环比回升25.2个百分点至62.6%，强于季节规律，同比偏低10.6个百分点。

三、需求：生产复工多数回落，二手房销售升温。

>生产复工：近半月沿海8省发电耗煤环比回落1.4%，弱于季节规律，相比2025年同期偏高0.4%，相比2019年同期偏高14.8%；百城土地成交面积均值环比回落2.1%，强于季节规律，同比偏高34.1%，相比2019年同期偏低49.6%；钢材表需均值环比回升10.9%，强于季节规律，其中螺纹钢表需均值环比回升16.0%，强于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。

>线下消费：新房、二手房销售走势分化

1）新房：10月新房销售同比降幅扩大。10月1日-24日，30大中城市商品房日均成交面积录得17.1万㎡，环比9月均值降21.2%，弱于季节规律，同比降19.7%（9月同比降10.7%）。近半月，30大中城市商品房日均销售环比升20.1%，弱于季节规律，同比降29.5%。

2）二手房：10月二手房销售同比由负转正。10月1日-24日，18个重点城市二手房日均成交面积录得18.4万㎡，环比9月均值降11.6%，强于季节规律，同比增10.4%（9月同比降2.5%）。近半月，18个重点城市二手房日均销售环比增106.4%，强于季节规律，同比增3.5%。

3）乘用车：10月1日-10月18日，乘用车日均销售4.4万辆，环比增1.9%，同比降26.0%（9月同比降24.1%）。

四、库存：全美石油库存降至近23年以来最低。

>能源：近半月，沿海8省电厂存煤均值环比回升1.9%，同比偏高7.0%。截至2026年10月16日，全美原油及石油产品库存环比减少2213.8万桶，绝对值为15亿桶，为近23年以来最低。

>金属：近半月，钢材库存环比降6.7%，电解铝库存环比降11.5%。

>建材：近半月，沥青库存环比降4.5%，同比降60.5%。水泥库容比均值环比回落1.0个百分点至67.0%，同比偏高0.7个百分点。

五、交通物流：地铁出行人数增加，出口运价下跌。

>人员流动：航班执飞数量回落、地铁客运人数回升。近半月，航班执飞数量环比回落12.4%，弱于季节规律，同比偏低4.4%。10个重点城市地铁客运人数环比回升7.2%，强于季节规律，同比偏高0.8%。

>出口运价：近半月，波罗的海干散货指数环比跌13.8%，同比偏高29.3%。中国出口集装箱运价指数环比下跌1.0%，同比偏高93.2%。

六、大类资产：大宗商品价格涨跌互现，人民币持续升值。

>货币市场流动性：近半月，央行多措并举呵护税期及跨月资金面，我国货币市场流动性总体均衡，资金面延续平稳宽松。具体看，近半月央行OMO累计净投放360亿元，10月15日开展7000亿元6个月买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元；同时，为呵护税期及跨月，将在10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，每日操作量不超过10000亿元。资金面整体平稳宽松，资金利率下行至政策利率下方。DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比下行4.4bp、2.1bp、4.5bp至1.321%、1.374%、1.326%，行至政策利率下方。R007、DR007利差环比扩大1.7，仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均环比下行1.9bp。

>债券市场流动性：利率债合计发行11987.5亿元，环比多发3760.3亿元。国债发行7114.4亿元，环比多发2384.2亿元。地方政府债发行2675.1亿元，环比少发549.9亿元，其中：地方专项债发行869.7亿元；年初以来累计发行36453.8亿元，按44000亿元额度算，发行进度约82.9%，慢于2025年同期的85.9%。政策性银行债发行2198亿元，环比多发1926亿元。国债利率长短端均下行：10Y国债到期收益率中枢环比下行3.0bp，收于1.640%，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.2bp，收于1.180%。

>汇率&海外市场：美元指数小幅走强，美债收益率明显回落，离岸人民币逆势升值。具体看，美元指数中枢走强，环比上行0.1%，收于101.752。离岸人民币升值，持续运行于6.7下方，收于6.669，中枢环比下行0.3%。10年期美债收益率中枢环比下行24bp至5.00%；30年期美债收益率下行27bp至5.33%。德、英、日本国债收益率均回落，意、法国国债收益率回升；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄19.6bp、收于336bp。

>大宗商品：焦煤、铁矿石价格走弱，原油价格大涨

1）国内：价格总体小幅回落。上游黄骅港动力煤价格小幅上涨，焦煤、铁矿石价格走弱。南华工业品指数均值环比下跌1.1%，同比涨幅为16.0%；黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨3.6%，同比涨幅收窄至38.4%；焦煤期货连续合约结算价均值环比下跌0.5%，同比涨幅收窄至23.9%；铁矿石期货连续合约结算价均值环比下跌1.8%，同比回落14.9%。中游工业品价格整体偏弱，钢材走弱、水泥价格上涨。钢材综合指数环比下跌0.7%，同比跌0.6%。螺纹钢现货价格均值环比下跌0.1%、同比上涨2.9%，水泥价格均值环比上涨1.6%、同比下跌2.7%。下游消费品中，猪肉价格均值环比下跌2.6%至约15.8元/公斤，同比下跌12.8%。

2）国际：价格走势分化，主因地缘局势扰动推升原油供应风险、油价大幅走强，而美联储加息预期小幅升温、美元走强压制贵金属价格；布伦特原油领涨，黄金、白银明显回调。具体看，布伦特原油中枢环比上涨6.4%至109.1美元/桶，同比涨幅扩大至75.0%；LME铜现货价均值环比上涨0.5%，同比涨幅收窄至37.0%；伦敦现货黄金、白银分别环比下跌4.4%、5.1%至4123.3、57.6美元/盎司。

>全球股市：全球股市走势分化，主因美国CPI数据公布后加息预期小幅升温、美债利率下行、美元走强，美股等风险资产承压；欧股多数收涨，亚太股市跌幅居前。美股涨跌互现，纳斯达克、标普500分别下跌5.16%、2.40%，道琼斯上涨1.08%；欧洲多数股市上涨，德国DAX、英国富时指数分别上涨0.38%、1.31%，法国CAC指数下跌0.26%。亚洲股市多数下跌，日经225、韩国综指分别下跌9.18%、16.23%。港股下跌，香港恒生指数下跌4.62%，上证综合指数下跌3.23%。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化；测算存在偏差。

正文如下：

一、热点追踪：房贷贴息，效果几何？

9月29日，财政部、央行、金融监管总局宣布实施居民购房贷款贴息政策，对符合条件“首套、120平以下、150万以下”三大条件的住房商业贷款给予年化1个百分点、最长5年的财政贴息。政策自出台至今已近满月，对地产销售的提振作用如何？

效果看，二手房成交明显提振，但新房成交仍然偏弱，整体呈现“二手房强于新房、一线强于二三线”的结构性分化。一是新房销售降幅扩大，二手房成交明显回暖。截至10月22日，10月30大中城市新房成交面积同比下降17.2%，降幅较9月扩大6.4个百分点；同期，18城二手房成交面积同比增长21.7%，较9月回升22.0个百分点，由负转正，新房、二手房表现明显分化；二是一线城市表现整体强于二三线。新房方面，10月一线城市成交同比增长2.3%，虽较9月回落4.6个百分点，但仍保持正增长；二、三线城市则分别同比下降28.8%、17.2%，降幅较9月扩大9.4和0.9个百分点。二手房方面，各线城市成交均明显改善，但一线城市回升更强，10月成交同比增长26.6%，较9月加快22.7个百分点；二三线城市同比增长18.7%，较9月回升21.8个百分点，改善幅度及增速水平均略低于一线城市。

归因看，政策效果分化主要是政策覆盖范围与各城市房地产市场自身修复基础共同作用的结果：1）二手房政策覆盖率更高、购房性价比更突出，推动其率先回暖。受面积、贷款金额等条件限制，政策对二手房的覆盖率约为55%，明显高于新房的约30%，因此二手房受益范围更广，刚需释放更为明显。2）房价预期改善、住房需求基础较好，推动一线城市率先修复。今年一线城市房价已有初步企稳迹象，市场预期有所改善，更有利于推动观望需求入市；相比之下，多数二三线城市住房供需压力仍然较大，房价仍处于调整阶段，居民购房意愿偏弱，制约了贴息政策对住房需求的拉动效果。

往后看，购房贴息政策有望继续推动房地产销售边际改善，但市场修复仍将呈现“二手房强于新房、一线强于二三线”的结构性特征。短期看，财政贴息直接降低居民购房成本，有助于推动部分观望需求和刚需提前释放，预计四季度二手房成交有望延续回暖，新房销售同比降幅也有望逐步收窄。中期看，政策效果将更多取决于房价预期和市场供需关系的改善。一线城市房价已初步企稳，叠加贴息政策支持，房地产市场有望率先实现企稳修复，并通过二手房交易活跃带动改善性住房需求释放；而多数二三线城市库存压力较大、房价仍在调整，政策效果相对有限。整体而言，本轮政策有助于推动房地产市场由持续下行逐步转向弱修复，但全国市场全面企稳仍需要一定时间。

二、供给：上游开工走势分化，下游开工多数回落

高炉、沥青开工率有所回落，焦化开工率及水泥发运率有所回升。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比回落1.0个百分点至80.4%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为升0.7个百分点），相比2025年同期偏低4.0个百分点、相比2019年同期偏高3.8个百分点。焦化企业开工率均值环比回升0.1个百分点至66.1%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降1.3个百分点），相比2025年同期偏低3.8个百分点，相比2019年同期偏低7.5个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回落1.3个百分点至22.9%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为回落1.0个百分点），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低10.6、22.2个百分点。水泥发运率均值环比升0.9个百分点至42.8%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降1.6个百分点），相比2025年同比偏高4.6个百分点，相比2019年同期偏低29.7个百分点。

化工、化纤行业开工率均回落。近半月来，PTA开工率均值环比降4.9个百分点至68.3%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为降1.3个百分点），相比2025年同期偏低7.8个百分点、相比2019年同期偏低13.0个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比降1.0个百分点，为71.9%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为降1.8个百分点），相比2025年、2019年同期分别偏低19.2、22.2个百分点。

汽车开工率回升、强于季节规律。近半月来，汽车半钢胎开工率均值环比回升25.2个百分点至62.6%，强于季节规律（2019-2025年同期均值为增8.6个百分点），相比2025年同期偏低10.6个百分点、相比2019年同期偏低3.5个百分点。

三、需求：生产复工多数回落，二手房销售升温

1.生产复工：钢材表需回升，土地成交回落

沿海8省发电耗煤环比回落，弱于季节规律。近半月沿海8省发电耗煤环比回落1.4%，弱于季节规律，相比2025年同期偏高0.4%，相比2019年同期偏高14.8%。

百城土地成交面积回落，强于季节规律。近半月，百城土地成交面积均值环比回落2.1%，强于季节规律（2020-2025年同期均值为降23.8%），相比2025年同期偏高34.1%，相比2019年同期偏低49.6%。

钢材表需环比回升、强于季节规律，绝对值仍为近年同期最低。近半月，钢材表需均值环比回升10.9%至843.6万吨，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为增9.7%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低4.4%、21.5%。其中：螺纹钢表需均值环比回升16.0%，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值增6.8%），绝对值仍为近年同期最低，相比2025年、2019年同期分别偏低4.5%、45.4%。

9月挖机销售环比强于季节规律，同比为正增。9月挖掘机月均销量2.3万台，环比8月均值回升15.2%，强于季节规律（2020-2025年同期均值为+15%），同比增14.4%。9月重卡月均销量9.9万辆，环比8月均值升14.7%，强于季节规律（2020-2025年同期均值为升11.9%），同比降6.5%。

2.线下消费：新房、二手房销售走势分化

10月新房销售同比降幅扩大。10月1日-24日，30大中城市商品房日均成交面积录得17.1万㎡，环比9月均值降21.2%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为降14.7%），同比降19.7%（9月同比降10.7%）；其中：近半月看，30大中城市商品房日均销售环比升20.1%，弱于季节规律（2018-2025年同期环比均值为升41.1%），同比降29.5%。

10月二手房销售同比由负转正。10月1日-24日，18个重点城市二手房日均成交面积录得18.4万㎡，环比9月均值降11.6%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为降17.7%），同比增10.4%（9月同比降2.5%）；其中，近半月，18个重点城市二手房日均销售环比增106.4%，强于季节规律（2018-2025年同期环比均值为增97.1%），同比增3.5%。

近半月乘用车销售环比回升，同比降幅扩大。据乘联会，10月1日-10月18日，乘用车日均销售4.4万辆，环比增1.9%，同比降26.0%（9月同比降24.1%）。

近半月观影人次环比回落、强于季节规律。近半月，全国日均观影人次为104.2万人次，环比降63.5%，强于季节规律（2019-2025年同期环比均值为降69.9%），同比升7.7%。

四、库存：全美石油库存降至近23年以来最低

1.能源库存

沿海8省电厂存煤回升，全美石油库存降至近23年以来最低。近半月来，沿海8省电厂存煤均值环比回升1.9%，相比2025年、2019年同期分别偏高7.0%、32.3%。截至2026年10月16日，全美原油及石油产品库存环比减少2213.8万桶，绝对值为15亿桶，为近23年以来最低。

2.工业金属

钢材、电解铝库存环比减少。近半月来，钢材库存环比降6.7%，同比降6.0%。电解铝库存环比降11.5%，同比降7.7%。

3.建材库存

沥青库存、水泥库容比均回落。近半月，沥青库存（厂库+社库）环比降4.5%，同比降60.5%。水泥库容比均值环比回落1.0个百分点至67.0%，相比2025年同期偏高0.7个百分点。

五、交通物流：地铁出行人数增加，出口运价下跌

人员流动：航班执飞数量回落、地铁客运人数回升。近半月，航班执飞数量环比回落12.4%，弱于季节规律（2019-2025年同期均值为降11.7%），相比2025年同期偏低4.4%。10个重点城市地铁客运人数环比回升7.2%，强于季节规律（2021-2025年同期均值为升6.8%），相比2025年同期偏高0.8%。

出口运价：BDI、CCFI指数均下跌。近半月来，波罗的海干散货指数（BDI）环比跌13.8%，相比2025年同期偏高29.3%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比下跌1.0%，相比2025年同期偏高93.2%。

六、流动性跟踪：大宗商品价格涨跌互现，人民币持续升值

1.货币市场流动性

流动性投放：近半月，央行多措并举呵护税期及跨月资金面，我国货币市场流动性总体均衡，资金面延续平稳宽松。具体看，近半月央行OMO累计净投放360亿元，10月15日开展7000亿元6个月买断式逆回购操作，实现净投放2000亿元；同时，为呵护税期及跨月，将在10月21日至11月2日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过10000亿元。

货币市场利率：近半月资金面整体平稳宽松，资金利率下行至政策利率下方。近半月来，DR007、R007和Shibor（1周）中枢分别环比下行4.4bp、2.1bp、4.5bp至1.321%、1.374%、1.326%，行至政策利率下方。R007、DR007利差环比扩大1.7，仍处于低位，不同机构间流动性分层现象不明显。同业存单到期收益率中枢环比下行，3月期AAA、AA+同业存单到期收益率均环比下行1.9bp。

整体看，继续提示：2026年货币宽松仍是大方向，但在常规货币政策空间收窄、防资金空转、银行息差等约束下，央行总量宽松会更加谨慎，基本面是核心考量，结构性宽松的优先级可能进一步提升。

2.债券市场流动性

一级市场：近半月来，利率债合计发行11987.5亿元，环比多发3760.3亿元。具体看：国债发行7114.4亿元，环比多发2384.2亿元。地方政府债发行2675.1亿元，环比少发549.9亿元，其中：地方专项债发行869.7亿元；年初以来累计发行36453.8亿元，按照44000亿元的额度计算，发行进度约82.9%，慢于2025年同期的85.9%。政策性银行债发行2198.0亿元，环比多发1926.0亿元。

二级市场：近半月来，国债利率长、短端均下行。其中：10Y国债到期收益率中枢环比下行3.0bp，收于1.640%，1Y国债到期收益率中枢环比下行4.2bp，收于1.180%。

3.汇率&海外市场

近半月，美元指数小幅走强，美债收益率明显回落，离岸人民币逆势升值。具体看，美元指数中枢走强，环比上行0.1%，收于101.752。离岸人民币升值，持续运行于6.7下方，收于6.669，中枢环比下行0.3%。10年期美债收益率中枢环比下行24bp至5.00%；30年期美债收益率下行27bp至5.33%。德、英、日本国债收益率均回落，意、法国国债收益率回升；中美利差（中国-美国）倒挂幅度收窄19.6bp、收于336bp。

4.大宗商品

近半月国内大宗商品价格整体小幅回落。上游黄骅港动力煤价格小幅上涨，焦煤、铁矿石价格走弱。南华工业品指数均值环比下跌1.1%，同比涨幅为16.0%；黄骅港Q5500动力煤平仓价均值环比上涨3.6%，同比涨幅收窄至38.4%；焦煤期货连续合约结算价均值环比下跌0.5%，同比涨幅收窄至23.9%；铁矿石期货连续合约结算价均值环比下跌1.8%，同比回落14.9%。中游工业品价格整体偏弱，钢材走弱、水泥价格上涨。钢材综合指数环比下跌0.7%，同比跌0.6%。螺纹钢现货价格均值环比下跌0.1%、同比上涨2.9%，水泥价格均值环比上涨1.6%、同比下跌2.7%。下游消费品中，猪肉价格均值环比下跌2.6%至约15.8元/公斤，同比下跌12.8%。

近半月国际大宗商品价格走势分化，主因美伊局势扰动推升原油供应风险、油价大幅走强，而美联储加息预期小幅升温、美元走强压制贵金属价格；布伦特原油领涨，黄金、白银明显回调。具体看，布伦特原油中枢环比上涨6.4%至109.1美元/桶，同比涨幅扩大至75.0%；LME铜现货价均值环比上涨0.5%，同比涨幅收窄至37.0%；伦敦现货黄金、白银分别环比下跌4.4%、5.1%至4123.3、57.6美元/盎司。

5.全球股市

近半月全球股市走势分化，主因美国CPI数据公布后加息预期小幅升温、美债利率下行、美元走强，美股等风险资产承压；欧股多数收涨，亚太股市跌幅居前。美股涨跌互现，纳斯达克、标普500分别下跌5.16%、2.40%，道琼斯上涨1.08%。欧洲市场多数上涨，德国DAX、英国富时指数分别上涨0.38%、1.31%，法国CAC指数下跌0.26%。亚洲股市多数下跌，日经225、韩国综指分别下跌9.18%、16.23%。港股下跌，香港恒生指数下跌4.62%，上证综合指数下跌3.23%。

风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化；测算存在偏差。