这个季度，基金并不好过

一只基金赚了22.7%，持有人却赎回了一半以上

2026年公募基金三季报 · 份额变化全景扫描

三季度基金季报的披露已经进入尾声。截至10月27日，8,389只基金把作业交了上来，占应披露总数27,433只的30.6%——剩下的大多数，会在最后一两天集中出现。

数字看多了容易麻木，先讲一件具体的事。

融通医疗创新臻选A（027049.OF），2026年4月28日成立。三季度这只基金的复权净值涨了22.70%，在已披露的3,515只主动权益基金里排第22位。同一份季报里，它的份额从3.58亿份掉到1.57亿份，少了56.2%；规模从3.70亿元降到1.99亿元。

赚钱和失血，同时出现在同一张报表上。

再看另一边。恒生前海消费升级（007277.OF），三季度净值跌了26.35%，份额却从1,852.40万份涨到4,084.49万份，多了1.2倍；当季申购3,123.21万份、赎回891.12万份，净增2,232万份，是这批产品里申赎差额与份额净增完全对得上的一只。规模从3,039万元涨到6,741万元。

一只涨了两成多被赎回一半，一只跌了近三成却被加倍买进。两件事都发生在2026年7月到9月。

先看清背景：这个季度，基金并不好过

背景不说清楚，容易把结论读反。

2026年三季度对权益市场并不友好。已披露三季报的3,515只主动权益基金（偏股混合型＋普通股票型A类份额）里，只有884只取得正收益，占25.1%；其余2,630只亏损，收益率中位数是-13.5%。科创板方向跌得最狠：科创50指数9月30日收于1,530点，跟踪它的ETF普遍跌了三成上下，半导体材料设备类ETF单季跌幅超过33%。

所以"赚钱的基金被赎回"，本身是个少数派现象——3,515只基金里赚钱的只有884只。

但正因为稀少，接下来的数字更值得琢磨。

这884只赚钱的基金里，有178只发生了明显的份额变动，其中116只是净赎回，占65.2%。换句话说：赚钱的基金一旦有人动手，多数动作是卖出，而不是加仓。

图1：三季度主动权益基金收益与份额变化

图1把3,515只基金按"季度收益"和"份额变化"摊一张图上。灰色是份额一动没动的，占近八成；四个彩色象限才是真正发生了申赎的736只。

右上角"赚钱且吸金"只有62只，右下角"赚钱但失血"116只，左下角"亏钱且失血"413只，左上角"亏钱却吸金"145只。

在份额缩水超过30%的39只基金里，有9只是赚钱的。比例不高，但每一只都值得单独看。

谁被抛弃了：一份反差最大的名单

按份额减少比例排序，主动权益基金里反差最强的20只：

图2：三季度赚钱却被赎回的20只基金

前三名的故事各不相同。

格林科技成长A（021194.OF），2025年9月16日成立，一只刚满一年的次新基金。三季度净值涨11.77%，份额从6,217.65万份降到1,144.06万份，缩水81.6%，规模从5,024.92万元掉到1,032.06万元，逼近5,000万元的清盘预警线。这是典型的"帮忙资金撤退"剧本——成立时凑规模的资金在产品打开申赎后离场。不能简单说成"投资者不看好"，但结果很硬：一只刚满一年的小产品，已经站到存续边缘。

安信价值发现两年定开（167508.SZ），三季度涨4.27%，份额从8,567.27万份降到3,705.68万份，减少56.7%。它是两年定期开放式产品，份额只能在开放期变动，这次下降很可能对应一次开放期的集中赎回，未必全是当季情绪。

融通医疗创新臻选A，就是开头那只。它的特殊性在于年龄：4月28日成立，到9月底刚满五个月。一只新基金三个月涨22.7%，同时被赎回一半以上，最可能的解释是发行期资金达到目的后撤离。这一点季报里读不出来，只能标记为"可能"。

往下还有：融通鑫新成长A（011403.OF）涨6.51%、份额降42.6%；创金合信文娱媒体A（013132.OF）涨3.69%、份额降39.3%；泰信医疗服务A（013072.OF）涨7.78%、份额降47.4%；银华甄选价值回报A（023839.OF）涨6.13%、份额降44.8%。

名单里名字有重复：融通3只、安信3只、银华2只。这值得留意，但不能直接推到公司层面——融通旗下24只有申赎记录的主动权益产品里，16只净赎回、8只净申购；安信32只里24只净赎回、8只净申购。同一家公司内部，方向并不一致。

换个角度看更清楚：把收益超过10%的253只基金单独拎出来，24只同期是净赎回；收益超过20%的37只里，3只被净赎回。绝对数量不多，方向却很清晰——赚得越多，越容易被兑现。

更扎眼的是另一头：越跌越买

如果赚钱被赎回还能用"落袋为安"解释，亏钱被抢购就更需要一个说法。

先看ETF。

图3：三季度净申购最多的20只ETF

三季度亏损超过20%、份额增长超过50%的ETF一共91只，合计净申购3,074亿份。其中半导体、芯片、科创板方向占了56只。

华夏上证科创板半导体材料设备主题ETF（588170.SH） 最极端。三季度净值跌32.85%，份额从64.29亿份涨到460.23亿份，净增395.94亿份，增幅616%。基金净资产从261.92亿元涨到419.46亿元，单季成交额4,320.82亿元。这只基金2025年3月24日成立、4月8日上市。

国泰中证半导体材料设备主题ETF（159516.SZ） 跌33.29%，净申购374.72亿份；国泰中证全指通信设备ETF（515880.SH） 跌30.19%，净申购332.50亿份；嘉实上证科创板芯片ETF（588200.SH） 跌33.93%，净申购308.75亿份；华夏上证科创板50ETF（588000.SH） 跌30.55%，净申购282.75亿份。

前十只加起来，净申购超过2,300亿份。

这里必须提醒一句：基金份额增加，不能证明"所有投资者都在抄底"。份额是净额——588170三季度总申购1,695.46亿份、总赎回1,294.74亿份，几百亿份的净增是几千亿份买卖对冲之后的结果。它更像一个被反复交易的工具，而不是被单向买入的品种。

再看非ETF的主动产品，名单短得多，也更值得警惕。

季度收益跌过20%、份额却增长超过50%的非ETF产品，全市场只有9只，合计净申购12.7亿份。这个数量级，与ETF的3,074亿份差了240倍。

图4：非ETF产品中的逆势申购

鹏华核心优势A（006976.OF） 跌21.02%，份额从28,544.67万份涨到63,286.27万份，增长121.7%，净申购3.47亿份；但规模从22.56亿元降到17.82亿元——新增的钱，基本被净值下跌吃掉了。东方阿尔法科技优选A（024423.OF） 跌27.18%，份额涨74.4%，净申购2.84亿份，规模从16.28亿元降到11.85亿元。鹏扬数字经济先锋A（012456.OF） 跌25.50%，份额涨58.5%，净申购2.59亿份。

这9只产品的规模从0.34亿元到17.82亿元，中位数只有3.39亿元，行业集中在半导体、数字经济、高端制造，成立时间普遍偏新。前三只份额涨得多，规模却不涨反降——进来的钱没有创造增量规模，只是接住了下跌。

但有一处必须说清楚：这9只产品里，当季申购减赎回的差额能与份额净增对上的，只有恒生前海消费升级一只。其余几只的份额净增明显大于申赎差额，意味着还有分红再投资、份额折算或基金合并等非申赎因素在起作用。所以"份额涨了就等于有人在买"，在这个名单里也不成立。

把时间拉长：钱在搬家

单季度数据噪音大，把轴拉到11个季度，图景清晰得多。

图5：最近11个季度ETF与主动权益的份额净变化

2024年一季度到2026年三季度，股票型ETF的季度份额变化一直在正负之间摆动：2024年连续三个季度净申购（915亿份、1,729亿份、2,283亿份），2025年温和流入，2026年上半年连续两个季度净流出（1,122亿份、2,175亿份），三季度又回流4,105亿份。

主动权益基金的线几乎单边向下：11个季度里9个季度净赎回。2025年三季度单季净赎回1,621亿份，2026年二季度净赎回1,611亿份，只有2026年一季度小幅净申购492亿份。

同一时间段，主动权益份额从2024年一季度末的33,201亿份降到2026年三季度末的25,498亿份，少了7,704亿份；股票ETF从14,856亿份涨到23,093亿份，多了8,237亿份。

两个数字大小接近。但必须打住：不能因此说ETF的增量就是主动基金流出的钱。两边统计口径不同，时间点也不完全对应，这个巧合只是一个提示，不是一个证明。

再看十年。

图6：2015年以来主动权益与股票ETF份额走势

2015年末，主动权益基金份额1.52万亿份，股票ETF 568亿份，前者是后者的27倍。2026年9月末，主动权益2.55万亿份，股票ETF 2.31万亿份，基本持平。

主动权益的份额高点在2022年，3.66万亿份，此后连降四年。同期股票ETF从2022年末的8,963亿份涨到2.31万亿份。

这不是一个季度的故事。

谁在失血，谁在吸金

把各类基金放在一起，格局更清楚。

图7：三季度各类型基金净申赎

已经披露三季报的基金中，三季度净申赎占期末份额比例最低的是可转债基金（-8.6%）、混合型FOF（-6.4%）、QDII债券型（-6.0%）、偏股混合型（-4.5%）、普通股票型（-2.7%）。

净申购比例最高的是被动指数型股票基金，+11.9%，净申购3,431.8亿份。

一个容易忽略的细节：货币基金三季度净申购1,211.7亿份，绝对量全市场第一，但占其48,239.5亿份期末份额的2.5%。换成比例，远不如股票ETF的11.9%猛烈。规模大的类型，绝对净申赎量天然更大，横向比较必须用比例。

基金公司层面同样分化。

图8：基金公司净申购与净赎回

按已披露口径，华夏（净申购1,020.1亿份）、国泰（826.6亿份）、易方达（473.7亿份）、嘉实（360.1亿份）、南方（166.5亿份）是净申购最多的五家，清一色是ETF产品线最深的公司。

另一头，工银瑞信（净赎回167.6亿份）、华宝（146.5亿份）、景顺长城（55.9亿份）、博时（49.2亿份）、平安（48.8亿份）是净赎回最多的五家。

这组数字需要小心读。华宝的净赎回与其医疗ETF直接相关——华宝中证医疗ETF（512170.SH）三季度涨13.88%，份额从833.06亿份降到697.80亿份，净赎回135.26亿份，规模从262.25亿元降到243.32亿元。同一家公司内部的产品分化，比公司之间的分化更大。

什么样的基金更容易被抛弃

把有申赎记录的736只主动权益基金分组，两个规律浮现。

图9：赎回与规模、收益的关系

按季度收益分组：涨超10%的49只里，49.0%出现份额下降；跌超30%的108只，75.0%；跌10-20%的149只，73.8%；跌0-10%的125只，比例最高，78.4%。

收益和赎回概率不是一条直线。跌得最狠的基金，反而有一批持有人愿意扛；跌得不深不浅的，最容易被放弃——既没有"便宜到值得补"的吸引力，也没有"涨起来了可以卖"的兑现价值。

按规模分组：1亿以下的229只，64.6%出现份额下降；1-5亿的286只，73.8%；5-20亿的166只，75.9%；20-50亿的41只，80.5%；50-100亿的8只，87.5%；100亿以上的6只，66.7%（样本太小，仅供参考）。

小微基金被赎回的比例反而低于中型基金。一个可能的解释是：小微产品的持有人里机构或"帮忙资金"占比更高，这部分钱不动；中型产品以个人投资者为主，申赎更活跃。这是推测，现有数据无法证实。

能确认的是：50-100亿区间的基金，赎回比例最高。这个规模的产品往往已有一定市场认知，持有人数量多、结构分散，任何风吹草动都容易引发连锁申赎。

连续被赎回的产品，风险在哪里

三季报里还有一个数字需要留意：截至9月末，连续四个季度份额下降的基金有894只，连续五个季度的有40只，期末规模合计约1万亿元。

894只里，偏股混合型258只、被动指数型204只、灵活配置型134只、普通股票型47只。规模低于2亿元的有466只，占52.1%；低于5,000万元的有157只。

规模持续萎缩会带来什么？

最直接的是清盘风险——连续60个工作日基金资产净值低于5,000万元，或持有人数量不满200人，可能触发合同终止条款。但规模小不等于马上清盘：每只基金合同条款不同，有的设持有人大会豁免机制，定开产品按开放期计算，必须以基金合同和公司公告为准。

其次是成本抬升。规模越小，审计费、信息披露费、律师费等固定费用摊到每份份额上的比例越高，收益被侵蚀得更明显。

第三是操作受限。规模萎缩到一定程度，基金经理很难按原策略建仓，被迫转向流动性更好的大市值股票，风格开始漂移。

两只典型产品的走势能说明问题。

图10：广发中证香港创新药ETF净值与份额

广发中证香港创新药ETF（513120.SH），2024年末复权净值0.7211元，2026年9月末1.3999元，累计涨94.1%。份额从109.21亿份涨到2026年6月末的226.09亿份，然后在一个季度里掉到166.57亿份，减少26.3%；同期净值涨31.7%，规模233.19亿元。涨到高点之后有人下车，是最典型的"赚够了就走"。

图11：兴全合润A净值与份额

兴全合润A（163406.SZ），2024年一季度末份额160.62亿份，2026年三季度末82.38亿份，连续10个季度下降，累计减少48.7%。同期复权净值从5.1386元涨到8.4119元，涨63.7%，规模182.17亿元。

一只老基金，净值涨了六成多，份额却被腰斩。这不是业绩问题，更可能是持有人结构的问题——老产品持有人年龄偏大、持有时间长、止盈意愿强；产品规模大、超额收益被摊薄，对新资金吸引力下降。这个判断只能停留在"可能"。

三个判断，用数据验一验

判断一：基金净值上涨，并不意味着基金份额同步增长。

成立。三季度3,515只主动权益基金里884只赚钱，其中只有62只做到"赚钱且净申购"，占7.0%。赚钱且有申赎记录的178只里，65.2%是净赎回。

判断二：投资者可能更重视流动性、历史亏损修复和资产重新配置，而不只是最近一个季度的收益。

部分成立，但需要限定。数据能证明的是：亏损基金中只有26.0%出现净申购，赚钱基金中65.2%是净赎回，收益与申赎行为相关但相关性很弱——图1的散点几乎是一团云。ETF的逆势申购（3,074亿份）更多体现工具化配置和机构行为，个人投资者的"越跌越买"只占很小一部分。至于"历史亏损修复"和"流动性偏好"，现有数据无法直接证明：季报不披露持有人的盈亏状态和申赎动机。

判断三：基金行业可能出现产品分化，资金逐渐向部分头部产品集中。

成立。三季度净申购的3,431.8亿份，绝大部分集中在少数宽基和主题ETF；华夏、国泰、易方达、嘉实四家合计净申购2,680亿份以上。同一家公司内部的产品分化（华宝医疗ETF单季净赎回135.26亿份，而华宝旗下产品整体规模反而增加了98.98亿元）比公司之间的分化更剧烈。

普通投资者该看什么

回到最初的问题：这些数字对个人意味着什么？

第一，基金的净值收益，不等于你的收益。

一只基金今年涨20%，如果持有人是在涨了15%之后才买进去的，他实际拿到的可能只有4%。季报里的"复权净值增长率"，假设从期初一直持有到期末，不反映资金进出的时点。三季度主动权益基金收益率中位数是-13.5%，而实际投资者的加权体验往往更差——因为赚钱的时候有人跑，亏钱的时候有人扛，资金经常在错误的时间点进出。

第二，规模持续下滑是真风险，但要分清程度。

连续四个季度份额下降的894只基金里，超过一半规模不到2亿元。规模萎缩不会立刻引发清盘，但会带来三个渐进的问题：固定成本摊薄收益、策略执行受限、基金经理稳定性下降。选基金时，"规模是否稳定"应该和"收益率"放在同一张观察清单里。

第三，除了收益率，至少还要看四个指标。

份额变化趋势——连续几个季度在缩，说明持有人在用脚投票。持有人结构——机构占比过高的产品，一次大额赎回就能让规模腰斩。换手率与规模匹配度——几百亿份的季度换手，说明这只产品更像交易工具而不是配置工具。基金经理任职年限——同一只产品换过几任经理，历史业绩的可参考性会大打折扣。

最后回到那几只基金。

融通医疗创新臻选A涨了22.7%，被赎回一半；广发中证香港创新药ETF涨了94%，被赎回近三成；兴全合润涨了64%，份额连续10个季度下降。

赚钱的基金被卖出，往往是持有人自己的选择，与基金好坏无关。真正值得警惕的，是那些亏了钱、份额还在涨、规模却不涨的产品——它们看起来被"坚定持有"，实际上可能只是有人在不间断地接住下跌。

对基金公司来说，季报里的份额数字比净值数字更诚实。净值能靠市场，份额只能靠信任。