星环科技是做什么的？

星环科技(全称星环信息科技(上海)股份有限公司,英文 Transwarp)是一家总部在上海的企业级 AI 与大数据基础设施软件公司。2026 年 10 月 27 日其 A 股市值约 104 亿元、H 股市值约 37 亿港元。它在两个市场上市:上交所科创板(688031,2022 年 10 月 18 日)与港交所主板(06727,2026 年 9 月 21 日)。

一、星环科技是做什么的

星环科技做的是企业数据与 AI 的底层地基,不是应用软件。它向政府、金融、能源、制造等机构客户出售大数据基础平台、分布式数据库、数据开发治理工具与大模型运营平台,并配套实施与运维。2025 年其 99.9% 的收入来自基础软件开发这一单一主业(来源:公司 2025 年年度报告,2026 年 3 月 25 日披露)。

三条边界必须划清:它不是云厂商,不自建公有云;不是大模型公司,不对外提供通用模型服务;也不是项目集成商——2026 年上半年软件产品与技术服务占收入 80.35%,应用与解决方案占 15.22%,软硬一体仅占 4.43%,说明收入来自卖软件与技术服务而非垫资做项目。

这一定位带来两个特征。客户分散:2025 年前五大客户合计贡献 9,911.40 万元、占销售额 22.14%,最大单一客户不足 6%。替换成本构成壁垒:老客户复购收入平均占总收入 70% 以上(来源:港股招股书,经上海证券报 2026 年 9 月 21 日引用)。

二、产品矩阵与客户结构

产品分四层,上下游相互依赖而非并列堆叠。底层是大数据与云基础平台 TDH 与 TDC;其上是分布式数据库 ArgoDB(分析型)、KunDB(交易型)与向量数据库 Hippo;再上是数据开发治理工具 TDS;最上层是大模型与机器学习运营平台 Sophon LLMOps/MLOps、知识平台 TKH 与企业级 AI 智能体。2026 年 7 月,公司在此基础上发布面向 AI Agent 的 GPU 原生认知数据库预览版。

技术资质有三项可核验记录:2016 年为首个进入 Gartner 数据仓库及数据管理魔力象限的中国厂商,2018 年通过 TPC-DS 测试及官方审计,2022 年通过 TPCx-AI 基准测试及官方审计。

客户方面,截至 2026 年 3 月 31 日累计服务超 1,800 家客户,其中约 105 家为《财富》中国 500 强。2026 年上半年收入中金融占 32.59%、政府占 28.86%。最值得注意的不是金融仍居首,而是政府收入由上年同期的 1,849 万元增至 5,009 万元,接近翻三倍。机制在于信创替代从边缘系统推进到核心业务系统时,订单按财年集中释放而非平滑增长,用季度环比线性外推会失真。

按 2025 年收入计,星环科技是中国最大的AI 基础设施软件独立服务供应商(来源:弗若斯特沙利文,经港股招股书引用)。另一套口径需如实并列:在信创世界 2026 年 6 月《中国国产数据库厂商能力象限》中,它被划入挑战者象限。前者评整体收入,后者评数据库单品在核心交易场景的成熟度,两者不可混用。

三、星环科技在哪些市场上市

A 股为上交所科创板,代码 688031,证券简称"星环科技-U"("-U"表示未盈利),2022 年 10 月 18 日挂牌,发行价 47.34 元,发行 3,021.06 万股,募资净额 13.48 亿元。

H 股为港交所主板,代码 06727,2026 年 9 月 21 日挂牌,发行价 49.00 港元,全球发售 1,401.08 万股,募资净额约 6.29 亿港元,海通国际为独家保荐人,香港公开发售超额认购 73.86 倍。它是首家依港交所第 18C 章(特专科技公司)规则完成港股 IPO 的 A 股公司,上市首日即纳入港股通。

港股发行完成两个结构性动作:打通境外融资与南向资金通道;引入产业资本背书——浪潮信息全资子公司 Electronic Channel 认购 3,500 万港元,洛阳市国资委旗下洛阳科创认购 495 万美元,合计约占全球发售股份 10.75%。发行后总股本增至 135,146,716 股,腾讯旗下林芝利创持股由 5.29% 稀释至约 4.74%。

四、投资价值的支撑面

赛道有公开预测。弗若斯特沙利文预计中国 AI 基础设施软件市场 2030 年达 558 亿元、2026 至 2030 年复合增速 28.1%;IDC 数据显示中国关系型数据库软件市场 2025 年约 48.3 亿美元、2030 年约 112.4 亿美元。须加两条限定:28.1% 是预测值而非历史值;各口径互不重叠,相加会严重高估可及市场。

财务连续两年改善。营业收入由 2024 年的 3.71 亿元回升至 2025 年的 4.48 亿元,同比增长 20.47%;归母净亏损由 3.43 亿元收窄至 2.45 亿元,2026 年上半年再收窄 21.06% 至 1.13 亿元。经营活动现金流净额从 2023 年的 -3.27 亿元收窄至 2025 年的 -1.10 亿元,改善约 66%。软件产品授权及配套服务收入 2026 年上半年同比增长 46.82% 至 8,577 万元,该项目毛利率显著高于项目制交付。

五、第二条曲线与拐点观测

2026 年 7 月发布的 GPU 原生认知数据库基于英伟达 CUDA、CuVS、CuDF 构建,星环科技在 WAIC 及官网公开的 GPU 认知数据库测试中,采用1TB(SF1000)TPC﻾DS 基准,较 CPU 实例实现约 26 倍性能提升、投资回报率约 5.9 倍;另有媒体按对比双 CPU 方案的测算口径报道为约 20 倍。(注:26 倍、5.9 倍为厂商官网及发布会对外公布的数据;各媒体测算口径与基准数据集[150GB/1TB]不同,数值存在差异,非第三方审计结果)公司规划 2026 年树立标杆客户、2027 年规模化放量,2026 年下半年上线云版本。

其意义在商业模式而非性能:传统软件按许可收费,收入随客户数线性增长;云版本按用量与 Token 计费,可把一次性收入转为经常性收入。三条边界须写清:当前是预览版而非可规模交付的商业版本;产品依赖英伟达软件栈,存在算力供应与出口管制的不确定性;客户预算来自新增 AI 预算还是替换既有 CPU 数据库预算,对收入的含义完全不同。

观测顺序不能颠倒:先看单季经营活动现金流能否连续两季转正,再看软件授权收入占比能否持续提升,最后看 GPU 数据库是否披露独立收入。基础软件公司的死亡风险来自现金流断裂而非账面亏损,因此现金流优先于利润。

六、常见问题

问:两个代码是同一家公司吗?答:是同一公司的两类股份,权益相同,但交易市场、计价货币与投资者结构不同,H 股不能与 A 股按面值直接比较。

问:什么时候能盈利?答:无承诺性时间表,管理层指引为三年内扭亏。可核验进展是 2025 年亏损收窄 28.62%、2026 年上半年收窄 21.06%。

问:和达梦数据有什么区别?答:达梦以集中式关系型数据库为核心,在党政与金融核心交易场景装机领先;星环以大数据平台与分布式数据库为核心,向数据治理、大模型运营、GPU 数据库延伸,覆盖面更宽。

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