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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1847篇原创
图片来源|AI自动生成
“全景相机第一股”影石创新的2026年过得似乎有点颠沛流离。
继上半年利润大幅下滑后，10月27日晚，影石创新披露的最新三季度财报显示，其第三季度的利润仍然大幅下滑超90%。
2026年前三季度，影石创新的归属净利润只剩下4784万元，扣非净利润更跌到513.4万元。这两个数据在2025年同期还分别是7.9亿元、7.4亿元。
2026年到底发生了什么？
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从营收来看，影石其实是一直在增长的，只是增速正在变缓。
今年前三季度，影石营收94.36亿元，同比增长42.73%。2023年前三季度还是26.69亿元，2024年39.54亿元，2025年66.11亿元，三年营收体量翻了2.5倍，年复合增速超过50%。
不过到2026年第三季度，其单季增速回落到33.30%，上半年掉了17个百分点。
今年，影石的新品矩阵加全球渠道，着实给该公司贡献了不少真金白银。
6月双摄云台相机Luna Ultra发布，三季度X6、Luna Pro接连落地，产品矩阵从全景相机单条腿，扩成了“全景+运动+云台+拇指相机”的多线部队。
此前蜜姐看到奥维云网统计的数据显示，7月、8月国内运动相机线上销售额同比增长21%、23%。在内需消费整体承压的大环境下，智能影像是少数维持高增长的赛道。
8月，影石在日本东京开出首家旗舰店；9月，北美首家直营旗舰店直接开进了纽约时代广场。前三季度其销售商品收到现金100.10亿元，收现比约106%。
02
营收在涨，为啥利润却跌得这么狠呢？蜜姐看到，毛利率下降是主因之一。
前三季度影石创新营业成本58.30亿元，同比增75%，比营收增速高出32个百分点。直接导致其前三季度毛利率约38.2%，比去年同期的约49.6%下降超11个百分点；
单看第三季度降幅更狠，为33.70%，同比下滑13.95个百分点。
2026年，三星、SK海力士、美光、铠侠把产能大规模转向AI服务器，消费电子被迫承接剩余产能的溢价。
TrendForce集邦咨询数据显示，2026年上半年NOR Flash合约价累计上涨100%至120%，SLC NAND上涨130%至150%；通用型TLC NAND二季度合约价环比上涨70%至75%，DRAM环比上涨58%至63%，创近十五年单季最大涨幅纪录。
相机恰恰是存储密集型产品。据瑞银测算，存储芯片占影石相机物料成本的比例，已从涨价前的约5%飙升至约20%。
费用端这边，影石也在扩张。前三季度其销售费用16.17亿元，上年同期为11.30亿元；
管理费用3.81亿元，同比增长约63%；
研发费用16.01亿元，同比增长47.5%。研发投入合计16.75亿元，同比增长54.29%，占营收比重拉高到17.75%。
财务费用期内1.35亿元，上年同期仅1143万元。利息费用从119万暴增至6383万，短期借款从年初1.23亿涨到16.22亿、新增长期借款19.05亿，资产负债率从年初的47.5%抬升到64.9%。
在蜜姐看来，影石的研发费投向全景影像算法和定制芯片，是护城河工程，砍不得也砍不动；销售费则装着东京和时代广场两家旗舰店；管理费藏着人才激励。这些都是进攻性支出。
03
值得注意的是，前三季度影石创新经营活动现金流净额为-42.64亿元，同比大跌558.44%，上年同期还是正的9.30亿元。
缺口主因是购买商品支付现金110.93亿元，同比大增178%，直接把存货从2025年末的29.19亿元推高到71.54亿元，增幅145%，占总资产比例达到44%。资产减值损失已从上年同期的0.43亿放大到1.23亿。
对此公司的解释是主动战略备货、保供应链安全。这个逻辑还算成立，在上涨预期下，手里有低价存货，就是手里有粮。
TrendForce预计下半年利基闪存继续上涨60%至75%，摩根士丹利认为结构性涨价延续至2027年。
不过在蜜姐看来，横在影石前面最大的那座山还是大疆。因为影石和大疆的战争是不对称战争。大疆2025年营收超800亿，影石不足百亿，体量差了大概8倍。
大疆可以用庞大的硬件矩阵平摊降价成本，影石只能靠单条产品线硬扛。何况还有暗线：比如此前有媒体报道，影翎A1量产前，30多家核心供应商被指遭“排他”压力等等。
综上，现阶段的影石创新，可以说盈利模式几乎失去安全垫。任何一次新品失利、一轮新的价格战、一次存储价格超预期上涨，都可能被打进全年亏损。
不过话说回来，智能影像是极少数“高成长+情绪消费”双属性赛道。影石营收还在持续增长，说明产品需求和渠道扩张具有韧性。
而且从前面数据里可以看到，影石具备一定的外部融资和流动性管理能力，可支撑研发、备货和新业务投入。但这也意味着财务杠杆上升，需要平衡扩张与财务成本。
归根结底，资本市场最终只为一种亏损付钱：能换来护城河的那种。影石创新还有一到两个季度的时间，向所有人证明这不是一次失血。
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