过半营收依赖“宁王”！昆仑新材港股上市胜算几何？

昆仑新材的上市长跑，迎来新进展。

华夏能源网获悉，近日，中国证监会披露《昆仑新材境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》。通知书显示，该公司拟发行不超过154159500股境外上市普通股，在港交所上市。

今年1月，昆仑新材首次向港交所递交上市申请。首份申请失效后，公司于8月21日再次递表。如今，随着境外上市备案落地，昆仑新材上市进程又向前迈了一步。

实际上，这场上市梦，昆仑新材已经追了数年。早在2023年6月，公司就曾向深交所创业板发起冲刺。但不到一年便撤回A股IPO申请，上市计划就此折戟。

如今，港股上市备案落地，昆仑新材这一次能否圆梦资本市场？

坎坷上市路

昆仑新材的上市之路，曾有过一个颇为热闹的开场。

昆仑新材正式向A股递表前，多路资本接连入局，公司估值也随之水涨船高。2021年8月、12月及2022年12月，昆仑新材接连获得9050万元、4.5亿元和1.1亿元增资，合计约6.51亿元。按各轮入股价格测算，其投后估值也从约6亿元一路攀升至约30亿元。

2023年6月，昆仑新材向深交所创业板发起冲击，计划募集10亿元，全部投向年产24万吨锂离子电池电解液项目。

然而，资本的热情尚未兑现成上市敲钟，行业的风向就变了。

2021年至2022年，新能源汽车需求快速增长，电解液一度供不应求，企业纷纷扩产。但随着新增产能陆续释放，行业价格下行、竞争加剧。

2023年上半年，昆仑新材电解液销售均价降至3.46万元/吨，较2021年的7.18万元/吨已跌去一半以上。同期营业收入、净利润分别同比下滑21.46%、45.33%。此外，公司产能利用率也从2022年的91.65%降至2023年上半年的72.33%。

在此背景下，昆仑新材竟然还要在A股募资扩产。新增产能能否消化，成为行业担忧的问题。同时，昆仑新材研发投入偏低也受到关注。深交所当时的审核问询要求公司解释，较低的研发投入能否保持技术先进性和市场竞争力。

创业板招股书募集资金投资项目

2024年5月17日，因昆仑新材及保荐人撤回申请，深交所终止其IPO审核，A股上市计划就此搁浅。

不过，A股折戟，并未浇灭昆仑新材的上市野心。一年半后，昆仑新材决定换个方向继续闯，于是在今年1月向港交所递交了上市申请。

“宁王”依赖症

此次的招股书显示，今年上半年，昆仑新材实现营业收入19.72亿元，同比增长209.8%，半年收入已超过去年全年；归母净利润达到1.28亿元，上年同期则亏损786.6万元。

昆仑新材业绩大涨的背后，绕不开一个名字——宁德时代（SZ：300750）。

港股招股书以“集团A”代称公司第一大客户，结合其注册地、上市地及此前A股招股书披露的信息，这家企业明显指向宁德时代。

上半年昆仑新材第一大客户详情

早在2018年，双方就已开始合作。昆仑新材招股书显示，2023年至2025年，宁德时代贡献的收入占比分别为60.1%、59.3%和48.4%。今年上半年，宁德时代贡献收入达到11.05亿元，占比再次超过一半，达到56.1%。

更值得关注的是，昆仑新材对宁德时代的依赖还延伸到了采购端。

今年上半年，昆仑新材向宁德时代采购添加剂等原材料的金额达到5.18亿元，占总采购额的27.7%，宁德时代由此成为昆仑新材第一大供应商。公司解释，为满足这家客户的配方要求及质量标准，需要向其采购指定原材料。

一边向“宁王”买原料，一边向“宁王”卖产品。这种深度合作带来了订单和技术协同，也意味着昆仑新材在销售、原料选择等环节，都与同一家巨头紧密相连，存在一定风险。

快马加鞭追赶龙头

在电解液行业，昆仑新材虽然排名靠前。但与两大龙头天赐材料（SZ：002709）和新宙邦（SZ：300037）相比，差距依然醒目。

按2025年电解液收入计，昆仑新材位居全球独立电解液供应商第三，市场份额为3.6%。同期，天赐材料和新宙邦份额分别达到26.8%和11.8%。

三大电解液企业上半年业绩对比

今年上半年，天赐材料的营业收入约为昆仑新材的7.5倍，净利润则达到其22.4倍；新宙邦的营业收入约为昆仑新材的3.8倍，净利润约为其7.7倍。可以看到，昆仑新材与两大龙头之间，仍有明显的规模和利润差距。

天赐材料的优势，首先体现在更完整的产业链布局。围绕电解液业务，公司已配套生产六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂等关键原料，通过自产原料与生产环节协同，强化成本优势。

新宙邦则拥有更丰富的业务组合。除电池化学品外，电子信息化学品、有机氟化学品业务今年上半年的毛利率均超过50%，为整体盈利提供了有力支撑。

面对差距，昆仑新材也在加快追赶，大举扩产是其中的重要一步。

按照8月招股书披露的规划，公司宜昌生产基地、济宁生产基地Ⅱ的电解液年产能分别为10万吨、15万吨。仅这两项规划新增产能，就超过了18万吨现有年产能。新建生产基地或扩增产能项目完成后，昆仑新材的电解液年产能将突破50万吨。

如果成功上市，昆仑新材将获得更多追赶的筹码，但追赶龙头的硬仗还在后面。