2026年，哪些大宗商品跌到了周期底部？

文 | 万联万象

2026年，大宗商品市场走势明显分化。

10月28日，世界银行发布最新一期《大宗商品市场展望》，预计2026年全球大宗商品价格指数上涨23%，其中能源、金属和贵金属价格指数分别上涨32%、25%和40%。

铜、铝、锡等有色金属价格处于高位，国际油价受中东供应中断影响大幅上涨；相比之下，纯碱、烧碱、玻璃等国内工业品价格持续承压。

部分工业品价格已跌至低位，产能出清却尚未完成。

这些商品距离周期底部还有多远？

价格持续承压，产能退出仍然缓慢

纯碱是2026年国内工业品低价运行的典型案例。

数据显示，8月4日，纯碱期货主连价格盘中最低触及912元/吨。截至10月29日，主连报价收于978元/吨，虽有所反弹，但需求疲弱与新增产能压力仍然存在。

此前几年，光伏玻璃扩产带动纯碱需求增长，也吸引上游投资。随着下游需求增速放缓，上一轮投资形成的产能仍在释放。

与此同时，天然碱法、氨碱法和联碱法之间存在成本差异，部分传统工艺企业面临亏损，拥有资源优势的低成本产能却仍在释放供应。

玻璃行业则受到终端需求不足与生产线停运成本的双重约束。

房地产市场调整削弱建筑玻璃需求，光伏玻璃也面临供需变化。10月下旬，全国浮法玻璃样本企业库存约7102.8万重量箱，环比下降1.07%，同比增长6.63%，仍高于近五年同期平均水平。

玻璃企业利润承压，采购趋于谨慎，进一步限制了纯碱需求。但浮法玻璃窑炉需要持续维持高温，停炉冷修涉及设备维护和重新点火成本。部分企业即使亏损，也可能选择维持生产，等待正常冷修周期。

烧碱同样面临价格压力。

近年来氧化铝扩产带动烧碱需求，但氯碱行业也有新增产能投放。10月下旬，山东部分氧化铝企业连续下调液碱采购价格，其中32%离子膜碱采购价由10月22日的560元/吨降至10月29日的515元/吨。

与纯碱不同，烧碱生产受到氯碱联产机制约束。企业电解盐水时同时生产烧碱、氯气和氢气，需要综合考虑液氯销售、电力成本及下游配套装置运行情况。即使烧碱单品利润恶化，企业也未必立即减产。

三种商品的供需矛盾各不相同，但共同之处在于，价格下跌和企业亏损并不必然带来供应迅速收缩。尤其当高成本装置减产与低成本产能扩张同时发生时，行业总供应仍可能维持高位，产能出清需要更长时间。

减产与扩产并存，成本曲线正在重排

10月，全球镍行业接连出现供应调整信号。印度国有矿商NMDC因担忧全球镍供应过剩，暂缓进入镍行业的计划。路透社10月19日报道了这一动向。几天后，印尼镍产业又传出协调减产的消息。

彭博社和路透社援引消息人士称，包括青山控股、华友钴业在内的多家中国镍生产商被指参与相关讨论。拟议方案涉及将镍生铁产量削减约20%，氢氧化镍钴混合沉淀物（MHP）产量削减约50%。

不过，相关企业在接受财联社采访时否认参会或表示未收到通知。10月23日的行业调研显示，部分项目已有减产动作，但整体减产幅度尚未全面兑现。

潜在投资者选择观望，现有生产商考虑减产，反映出供应过剩对企业决策的影响。但印尼庞大的镍产能仍在运行，部分新增项目继续释放供应。

过去几年，印尼依托矿产资源和产业园区快速扩张镍冶炼产能，部分企业具备矿山、冶炼一体化的成本优势。因此，个别企业减产不一定带来行业总供应下降。

类似情况也出现在纯碱和工业硅行业。

传统纯碱装置检修或降低开工，可能被新增天然碱产能抵消；西南工业硅企业受水电季节性变化影响，枯水期减产后，仍可能随着电力条件改善而复产。

检修和季节性停产主要影响短期产量，持续关停才可能改变长期供应格局。与此同时，低成本产能继续扩张，可能逐步替代高成本装置，并推动行业边际生产成本下降。

因此，部分企业跌破成本线，并不意味着商品价格已经接近周期底部。减产能否推动价格持续修复，仍取决于行业总供应与需求之间的关系是否改善。

库存下降，不等于过剩已经结束

企业减产后，市场通常会关注库存是否下降。但库存减少并不一定意味着供需已经改善，关键还要看下游是否真正消耗了这些商品。

10月，部分纯碱企业因装置检修减少生产，厂家库存随之回落。不过，玻璃企业盈利和采购需求仍然偏弱。如果库存下降主要是因为生产暂时减少，而不是下游用量增加，那么检修结束、产量恢复后，供应压力仍可能重新出现。

还有一种情况是，货物只是换了存放地点。

比如，纯碱从生产企业卖给贸易商，厂家库存虽然下降，但货物仍存放在仓库里，并未进入玻璃生产环节。因此，不能只看厂家库存，还需要观察贸易商库存和下游实际采购情况。

镍市场也面临类似问题。

10月22日，标普全球能源指出，高库存和需求疲弱仍在压制欧洲镍现货市场。截至10月28日，伦敦金属交易所（LME）镍库存约27.88万吨，显示市场仍有较大规模的库存需要消化。

与此同时，印尼部分镍生产商虽然讨论减产，但相关方案尚未全面落实。即使企业后续减少生产，此前积累的库存也不会立即消失。

需要注意的是，LME库存只反映符合交易所交割标准的镍，并不能代表镍生铁、镍中间品等所有产品的库存情况。

因此，无论是纯碱还是镍，减产只是供需调整的开始。只有生产持续减少、库存逐步消化，同时下游采购出现改善，才能更有依据地判断供应过剩正在缓解。

周期位置分化，底部仍待验证

价格持续低迷，已经促使部分企业调整生产和投资计划，但各行业的反应并不一致。

有的开始减产，有的仍在释放新增产能，还有的受生产机制制约，难以迅速收缩供应。

这些差异，也使得各类商品所处的周期阶段不尽相同。

来源：公开行业资料；万联万象整理

从调整信号的集中程度看，镍走得最前。投资者暂缓进入、现有企业讨论减产，说明低价已经影响产业决策。但过剩尚未消除。标普全球能源旗下CERA预计，2026年全球原生镍供应过剩7.9万吨，2027年和2028年分别收窄至3万吨和2.6万吨，2029年可能转入短缺。这一预测能否兑现，仍取决于印尼实际产量、全球需求及库存变化。

玻璃已经出现供应调整，但底部取决于需求。冷修可以减少当期供应，部分生产线却仍具备复产能力。只有库存持续消化、终端订单改善，供应收缩才更可能转化为稳定的供需修复。

纯碱的供给调整最不充分。低成本天然碱产能仍可能释放，传统装置检修或减产未必能够改变行业总供应。高成本装置能否持续退出，比短期价格反弹更值得关注。

烧碱和工业硅仍需时间验证。前者受氯碱联产机制约束，后者部分减产具有季节性，两者都不能仅凭阶段性停产判断产能已经退出。

五个品种的调整进度不同，但共同的约束是一样的：价格变化可以在短时间内完成，重资产行业调整产能却往往需要更长时间。对仍有低成本新增产能的商品而言，价格压力可能延续；对已经出现减产的商品而言，供需修复仍需要需求和库存数据验证。

价格低点可能先于产业拐点出现。真正值得关注的，不是哪一种商品跌得最深，而是哪一种商品的供需关系正在发生持续变化。

信息来源说明：

• 报告来源：

世界银行《大宗商品市场展望》（Commodity Markets Outlook），2026年10月28日发布；

标普全球能源《LME Week:Supply surplus clouds European nickel premium outlook》，2026年10月22日；

Mysteel《镍价反弹后联合减产生疑：印尼镍产品减产可行性与供需影响》，2026年10月23日。

• 报道来源：路透社；彭博社；财联社。
• 数据来源：Mysteel；LME；同花顺。