为什么我一直说不要碰科技股？

人生四大错觉：美股要崩、A股要涨、他还爱我、这次不一样。

今天如果不是红利撑着盘面，那指数简直没法看，跟科技相关的股票今天拉完了：创业板人工智能ETF、通信ETF均跌超6%，创业板算力ETF、科创芯片ETF等跌超5%，半导体设备ETF跌超4%。

我看市场上对今天下跌找的理由普遍是：三星业绩不及预期、美联储放鹰、谷歌业绩不及预期等。但我觉得真正让市场恐慌的，是公募三季报的内容。

要理解这个问题，首先我们来看7月份的时候，市场上疯传一张图：数据显示6月底的时候公募科技抱团来到了极致，通信 + 电子板块的公募持仓集中度，居然高达 58.57%，比之前任何一轮牛市都夸张。

这个水平到底有多离谱？ 前几次A股抱团的巅峰，单行业持仓超 30% 的，只有 2009 年 6 月的银行。2021 年抱团核心资产的时候，食品饮料加医药的公募持仓峰值也就不到35%；2022 年抱团新能源的时候，泛新能源的公募持仓大概也就不到 40%。

极致抱团必然紧跟着极致风险，5、6月份的时候我就写过一系列文章提示科技抱团风险，核心数据就是用的公募的科技持仓比例（详见A股抱团瓦解了吗？）。

然后6月30号刚过，7 月科技立马就崩了，创业板指、科创 50 指数三个月跌了 45%，当时跌速之快是创纪录的，跟 2015 年杠杆牛市股灾后的第一轮下跌都差不多。

这段时间我一直挺好奇的是，这几个月科技大幅回落之后，公募基金对科技减仓了多少？现在是否还有筹码危险？

理想的情况是，公募的科技持仓从二季度的 60% 降下来，市场也就不用太担心科技股的拥挤度了；要是公募还死抱着不放，反而更让人担心后面源源不断的抛压。

但公募刚刚出炉的三季报确实超出了我的预期，应该也超出了市场预期。公募这帮兄弟是真有信仰、真能扛啊，科技下跌这么狠，竟然几乎没有减仓。

按主动偏股公募的口径算，目前公募在电子的持仓还有36%、通信的持仓还有15%，加一起一共还有51%，环比二季度也就降了10个百分点不到。。。

但还得算算这期间科技股下跌的被动减仓呀，从6月30日到9月30日，电子跌了 32.65%、通信跌了 28.72%。

假设非科技的部分跌了一成，那一只啥操作都不做的基金，60% 的电子 + 通信占比，光靠股价下跌就能掉到 53% 左右。

这么算下来，这 10 个点的降幅里，大概 7 个点都是股价跌出来的，说白了真正砍掉的科技仓位也就一成左右。

公募持有的核心科技股股价普遍腰斩了，结果公募竟然只减仓了10%，几乎硬吃了整轮跌幅。。。

所以问题这就来了，如果公募抱团还没结束的话，就意味着之后抱团一旦真正开始松动，那就还有一轮下杀。

最简单的道理，就是从资金面的角度来看，随着之后公募开始慢慢卖出科技，那就意味着市场抛压会非常重，股价还有很强的下行压力。这段时间机构持有的股票股价大跌的原因，恐怕就是因为有部分基民实在扛不住了，要赎回基金，所以公募被迫进行减仓。

另外一点稍微要复杂一些：一般来说，公募基金真正大幅减仓的时候，往往都是杀业绩的阶段，而这时候基本都已经跌到后半段了。

就拿当年的新能源说，2023 年是公募减配新能源产业链最多的一年，那年新能源公司的业绩确实都出了不小的问题，但那会儿相关公司的股价早就腰斩再腰斩了。

那为什么公募的动作都那么慢呢，一般都要先跌一半才开始减仓？

我一直觉得公募的打法特别死板，太死磕价值投资，一门心思盯基本面，别的一概不管。一般股价会提前基本面反应情况，也就是在产业真正出问题之前，股价可能会提前几个月就开始跌了。但公募的问题在于，太过于专注于基本面，每天跟一群产业内部专家交流，发现产业没有问题就不卖，丝毫不管市场的情绪变化。（当然也有很多客观原因，比如制度流程、上面要求、考核机制等，这里先不细聊）

而且公募还觉得这是自己的投研优势，招研究员的时候甚至排斥非公募体系出来的人，觉得他们都是野路子，跟自己的投研体系不搭。但我说实话，公募这套玩法根本不适合 A 股，拿去炒美股还差不多。

所以说，无论是从公募未来潜在的抱团瓦解，还是历史经验来看，都预示着科技还有很大的一轮跌幅等着大家。

最后我再次提醒大家，我一直说现在是牛转熊的阶段，千万别去碰上一轮的主线，也就是科技（特别是之前涨幅大的，如果还没有业绩那就更不能碰），因为套牢盘实在太多了。

这段时间就两个玩法：要么买红利，要么快进快出打野。买红利更适合普通人一些，这个比较简单，现在红利的估值属于中等偏上一点，我觉得还有一段泡沫化的鱼尾行情可以吃到。打野的话，需要关注筹码、信息、市场风格，还需要具备一定的交易能力，适合经验丰富的人去做。

插一句，公募体量大没法打野我还能理解，但离谱的是公募连红利都没布局。公募目前在高股息行业基本没什么仓位，银行只有 2.2%、石油石化 1%、公用事业 0.6%、煤炭 1.0%。银行股大多是险资和国家队拿着，所以这波高股息涨上去，基民压根没赚到钱。。。

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