玉柴船电：控股股东身兼大客户与供应商，大额分红后募资补流引争议｜IPO观察

近期，广西玉柴船电动力股份有限公司（下称“玉柴船电”）提交了招股说明书，拟港股IPO上市。

笔者注意到，玉柴船电报告期内业绩高速增长，2023至2025财年营收、净利润年均复合增长率分别达37.79%、48.85%，而亮眼业绩背后，关联交易问题备受关注。玉柴股份作为持股93.46%的控股股东，其体系内企业同时是玉柴船电重要客户与核心供应商，报告期关联销售最高占营收25.4%，关联采购最高占采购总额40.5%。资金层面同样存在争议，玉柴船电账面现金充裕，可完全覆盖银行借款，多数年份经营现金流持续净流入，自身造血能力突出，但申报IPO前，公司合计实施6.25亿元大额分红，在资金储备充足的情况下，本次上市仍计划募集资金补充营运资金，募资安排的合理性与必要性，有待公司进一步说明。

控股股东身兼大客户与大供应商

玉柴船电是一家发电动力解决方案供货商，公司设计、开发、制造及销售发电用发动机、船用发动机、发电机组及发动机零部件，服务广泛的经济市场，包括数据中心、分布式电站、基建工程、电信通讯、医疗保健、采矿、农业、油气及船舶运输与营运领域。

2023财年-2025财年和2026年上半年（下称“报告期”），玉柴船电分别实现营业收入32.39亿元、40亿元、61.5亿元、44.94亿元，年内利润分别为39588.1万元、53581.6万元、87715.7万元、82632.7万元，整体业绩保持持续增长态势，其中2023至2025财年营收与净利润的年均复合增长率分别达到37.79%、48.85%。

产品层面，公司业务包含发电用发动机、船用推进及辅助发动机、发电机组、发动机零部件及其他品类，发电用发动机是其核心产品，报告期内该品类销售收入分别为24.57亿元、30.52亿元、42.16亿元、30.32亿元，占当期营收比重依次为75.8%、76.4%、68.5%、67.5%，虽收入占比逐步回落，但依旧撑起公司主要营收，具体情况如下：

值得关注的是，玉柴股份为玉柴船电控股股东，持股比例93.46%，玉柴国际间接持有玉柴股份76.41%股权；玉柴安特优为玉柴船电持股50%的合营企业。

依托集团体系，关联交易在玉柴船电经营中占据重要位置。报告期内，玉柴船电向括玉柴集团实体、玉柴股份关联方及玉柴安特优合计产生的销售收入分别为8.23亿元、7.59亿元、6.14亿元、3.07亿元，分别占当期营业收入的25.4%、19%、10%、6.8%，关联方长期位居公司前五大客户之列。

与此同时，公司向上述关联主体合计采购的金额分别为11.36亿元、13.98亿元、19.38亿元、12.38亿元，分别占当期采购总额的40.5%、39.2%、34.1%、31.5%，关联方常年位列前五大供应商，其中玉柴集团实体、玉柴股份关联方持续稳居前两大供应商，由此形成控股股东体系同时兼任公司核心大客户与主要供应商的特殊经营格局。

对此，玉柴船电表示，公司无法保证能够随时与玉柴股份关联方或玉柴集团实体维持紧密的业务关系。若该等业务关系发生任何不利变化，公司可能无法按对公司属合理的条款（甚至完全无法）继续与玉柴股份关联方或玉柴集团实体进行业务往来。因此，公司的业务及营运可能面临重大困难，包括业务营运中断、丧失商机及市场份额，进而对我们的业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

现金分红6亿后欲募集补流

玉柴船电此次港股IPO募集的资金欲用于建设两条加工线及两条组装测试线、提升现有产品系列及研发四个新产品系列、于对发动机制造行业及╱或核心零部件供应链内公司进行战略投资或收购业务机会，或与该等公司成立合资企业以及用作营运资金及一般公司用途，具体情况如下：

其中对于用作营运资金及一般公司用途的募集资金的合理性值得商榷。据悉，截至2023财年末、2024财年末、2025财年末、2026财年6月末，玉柴船电的现金及现金等价物分别为73007.1万元、88586.6万元、154519.2万元、131378.7万元，计息银行借款分别为39368.8万元、34841.9万元、3021.1万元、32018.8万元，公司的现金及现金等价物始终完全足够覆盖计息银行借款所需的资金，资金基础较为稳健。

现金流方面，报告期内，玉柴船电经营活动产生的现金流量净额分别为39860.2万元、45338.2万元、122039.6万元、-14753.7万元，除2026年上半年经营性现金流出现净流出外，其余各期均保持净流入，三年半累计经营性现金净流入达19.25亿元，自我造血能力较强。

值得注意的是，在IPO申报前夕，玉柴船电还进行了大额分红，2024财年、2025财年宣派股息分别为2亿元、4.25亿元，合计分红6.25亿元。

综合来看，在资金储备充足、经营性现金流长期向好，且上市前实施大额分红的前提下，公司仍计划通过IPO募集资金补充营运资金，该安排的合理性与必要性有待玉柴船电进一步解释说明。(作者 | 叁号）