A股到底怎么了……

文|杨国英

财经暖男 | 只说有用的

最近三个月，一直在讲悲凉周期，一直在讲东大产业和东大企业的结构性困境（内需内卷，出口外卷，整体盈利能力弱），一直在讲IPO和再融资放量必将导致相当一部分上市企业进入中期乃至中长期的估值向下。

但是，讲了这么多，又有多少人听进去了呢？

同时，我也讲了，基于东大超低利率的特征，当下市场越是下跌，部分靠谱公司的内在价值反而益加突显，但又有多少人基于我这段时间分享的一些价投逻辑，据此深挖锁定或渐进埋伏内在价值益加突显的靠谱公司呢？

这就是公号日更的毫无意义。

日更以及任何传播的高频更新，本质仅是流量以及流量的变现。

因为，真正有洞见的观点、真正能够指导未来的思想，是需要慢慢孕育的，是需要必要逻辑建构支撑的，而不是见风摇摆式的静态解读。

对于实战投资，一年之中，真正有价值的洞见有10多个就已经很不错了。

过多的观点，除了制造信息垃圾、除了获取流量变现、除了导致读者不必要的情绪混乱以及认知混沌之外，还有什么真正的益处呢？

所以，停止公号日更，对于工作本身而言，有助于我将更多精力投入到真正有意义的事情当中。

投入到之于中期价投的宏观研判、以及更为重要的不同行业所处周期区间的深度比较研究之中（相对准确的锚定周期向上之始以及周期向下之尾的行业或细分行业）。

当然，还有不同行业靠谱公司的辨识度研究。

将真正有意义的，研究深，研究透，并构建严谨的逻辑分析框架，这才有助于实战投资的稳和准。

将没有意义的，放弃掉，这样短期看来是有损失，但是，时间拉长了看，懂得放弃的人生才有意义。

放弃没有意义的，才能更好的拥有有意义的，无论是对于自身精力，还是之于自身对外部世界的投射。

关于后者的“存在主义”、对于已然加速到来的人工智能时代的“存在主义”，明天或下周我会写一篇文章。

从另一个视角，和大家探讨一下经济的“悲凉周期”并非一无是处。

因为，这可以带来真正意义上的、非工具层面的“人的解放”，对此，我是乐见其成的。

回到主题。

讨论A股，其实并不复杂，从静态的角度看，A股最大的问题还是整体盈利能力太弱。

• 2026年上半年，A股剔除银行、证券和保险等金融股之后的5400多家上市公司的总利润总和是1.9万多亿。

• 2026年上半年，美股仅英伟达、苹果和谷歌这三家公司的净利润之和就高达3652亿美元，折合人民币差不多2.5万亿。

今年上半年，美股三巨头的净利润之和，相比A股5400多家（非金融）上市公司净利润之和，足足超过了30%。

那么，以最新市值计，美股三巨头的最新市值之和是14.2万亿美元（约合94.5万亿人民币），A股5400多家非金融上市公司的最新市值之和是93万亿人民币，两者对比近乎没有差别。

也就是说，从静态看，如果仅看美股三巨头的话，A股相比还是显著贵了、而不是便宜了。

再从动态的角度进行拆解。

A股当下整体陷入到内需内卷、出口外卷的结构性困境。

内需整体的营收和利润，在经济周期和人口周期的双重压力之下结构性承压。

出口今年虽然特别强劲，但是，出口规模的创纪录，在出口整体外卷之下，并没有带来与之匹配的出口高利润。

当然，除了内需和出口之外，讨论东大产业或A股关键特征，还有一个就是高科技。

高科技部分与内需有关、部分与出口有关、当然还有部分同时覆盖内需和出口。就高科技而言，能够参与全球化的，整体占比并不高，能够享有一定程度全球定价权的，整体占比更是超低，且部分当下还面临产业逻辑的证伪。

也就是说，当下A股高科技，相当一部分还属于国产替代性质，但是，国产替代如果预期未来两三年有参与全球化的可能性，那么整体还好，如果预期未来两三年没有参与全球化的可能性，那么，结构性的问题就来了，到时势必又要陷入结构性的内卷之中。

一旦如此，所谓的高科技也就差不多要沦为传统制造业了。

当然，上述讨论的，并非是说美股的预期就一定会好，美股当然有美股的问题，核心是美债会不会继续飙升，次之是人工智能的预期业绩兑现能力。

同时，也并非是说A股的预期就一定会差，而是说即便跌到现在这个位置，如果放眼未来三年至五年，个人认为至少50%的上市公司还会无限度的震荡走低。

因为这部分公司所能提供的产品或服务，在绝大多数行业供给显著过剩之下，确实是没有任何护城河可言的。

立足当下，看短期或中短期的话，大盘继续向下的空间，整体是相对有限的，但这并非针对所有指数、更并非针对所有上市公司（其实，真正研判金融市场，过多讨论短期是没什么意义的）。

立足当下，放眼未来一年半左右的中期而言，相当部分上市公司的价格依然很高，但是，部分靠谱公司且不受预期负面冲击的，其实已经加速迎来了特别好的拥抱窗口期。

对应东大特有的超低利率，当下A股整体并不算特别贵，但是，相当部分上市公司的本质，其实不是贵不贵的问题，而是未来三五年是否还能正常存在的问题，所以，最近三四个月的跌跌不休，其实是市场开始变得理性了。

2026，伴随着投机短炒的血流成河，价投时代正在加速到来。

东大金融史终将证明，要么2026，要么2027年，将成为A股真正意义上的价投元年。

今天就写这么多吧。