大宗商品已和中国经济脱钩？

直到三四年前，中国经济几乎是全球所有主要大宗商品的需求端变量。而直至 2026年，原油价格基本都会在中国的经济增速触顶和触底后约12个月达到高点或低点。玉米、小麦和豆油也呈现出同样的走势。

中国经济增长水平与这些大宗商品价格波动之间的时滞，很可能与中国的战略储备行为有很大关系，即倾向于在价格低迷或下跌时买入，在价格高企或上涨时放缓进口。

然而，现在中国经济与大宗商品市场之间的关系，已不再像过去那样高度共生。2022年以来，在中国经济内部复杂动态、技术变革、向绿色制造业的结构性转型以及中东冲突的共同作用下，许多大宗商品的价格走势已与中国经济增速脱钩，但同时又与中国经济的局部保持着紧密联系。

中国经济中有两个领域表现十分强劲：国际贸易与工业生产。在中国电动汽车、太阳能电池板及其他工业和消费品的带动下，出口蓬勃发展。随着中国对包括铜在内的工业金属需求持续增长，进口也在上升（图2）。部分进口增长也源于铜、原油、成品油及天然气价格飙升所产生的价格效应。与此同时，工业生产保持良好势头，同比增速约为5%。

中国部分工业生产的增长，也反映了对电动汽车和太阳能电池板需求的激增。今年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车的销量可能占中国汽车总销量的68%，且这些汽车几乎全部在中国国内生产（图3）。中国从欧洲和北美进口汽车的时代似已结束。随着太阳能发电成本继续以每年约6%的幅度下降，中国也在大规模安装新的太阳能电池阵列（图4）。中国对数据中心的投资也拉动了铜需求，其规模可与美国目前正在进行的大规模扩张相媲美。

电动汽车销量的增长形成了对铜的强劲需求，但往往会抑制对原油、成品油、生物燃料以及钢铁等黑色金属的需求。因此，与衡量中国经济整日状况的更广泛指标相比，中国出口增长和电动汽车销量可能是反映铜需求的更好指标。电动汽车销量的迅猛增长也在一定程度上能够解释，为何在今年春季中东冲突导致该地区石油出口减少后，中国能够如此迅速地降低原油消费。中国可能每日减少了300万桶的原油需求。

由于通胀率远低于其他国家，也远低于央行设定的3%目标水平，中国央行并未参与到疫情后全球利率的上行趋势中，也成为本世纪迄今为止唯一一家未曾加息的央行。

但与其他地区间的利差，使得中国央行未更大幅降息。不过，近期人民币走强为其提供了一定的空间，如资本外流和货币贬值成为担忧因素，就可能进一步降息。

中国经济仍是大宗商品价格的关键因素，但不同领域间增长模式的分化，叠加技术变革与地缘政治的影响，正导致许多大宗商品与中国整体经济增长指标脱钩。